银行间机构现券交易点评：复盘债市近期的买与卖

复盘债市近期的买与卖 固定收益 点评报告 ——银行间机构现券交易点评20221118 报告日期：2022-11-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 本周交易复盘：基金是最大卖家，银行大额买入，理财赎回晚于市场预期基金本周净卖出共计2867亿元。根据CFETS分机构分券种净买入数据，11月14至17日，基金公司及产品分别净卖出575、978、569、741亿元亿元。分券种来看，14-16日基金主要卖出券种为政金债、国债与同业存单，16-17日基金加大中期票据净卖出，信用债滞后交易特征明显。分期限看，基金公司由净卖出中长端债转为短端债，说明资金面仍是市场主要矛盾之一，11月14日基金减配266亿元7-10年期债，15-17日逐步加大短端债净卖出，11月17日基金净卖出373亿元1年期以下债券。 银行理财赎回压力不及市场预期。11月14日至17日，理财净卖出小幅增长，分别为20、168、133、269亿元，至少本周前三个交易日赎回压力并不明显。分券种看，主要卖出品种为政金债、同业存单与国债；分期限看，理财类净卖出平均分布在1-10年期内。虽然与上周净买入729亿元有所反差，但本轮理财赎回规模远不及基金，且启动时点晚于市场理解。 银行表内是最大买家，农商行表现突出。11月14日至17日，银行系为主力买盘，农商行分别净买入809/610/468/512亿元。分券种看，银行系主要净买入国债、政金债与同业存单，而农商行的存单净买入较大行/股份行更明显。分期限来看，14至15日，农商行大额净买入7-10年期债券，16-17 日，期限主要分布在1年及以下，1-3年，7-10年期。 结构上看，利率债仍然是热门交易对象，信用债尚未遭遇明显抛压，或与流动性偏弱、反应滞后有关。同理，非活跃期限的券种同样尚未出现明显抛售。我们继续提示，在债市回调过程中，流动性是唯一的择券思路，优选率先调整、率先到位的短债及关键期限债券。 上周交易复盘：基金卖出，农商行买入的格局已经显现 11月7日至11日，货基/基金净卖出717、607亿元，农商行净买入1679亿元，大行净买入无明显变化。与本周不同的是： 理财子公司及理财类净买入729亿元，主要配置1年期及以下券种。 上周货基大额净卖出同业存单，而基金增配短端信用债，净卖出中长端国债/政金债，且基金并无明显买入/卖出存单。 股份行/城商行上周净卖出216、444亿元（剔除新券后），值得注意的是股份与城商行往往是净卖出机构。 总体而言，从上周基金已持续卖出及本周短债持续超调来看，防疫措施优化 与民企融资支持政策并不是债市大幅回调的主要因素，而赎回潮和负反馈在银行理财的交易行为中尚未出现明显迹象，但从周四理财卖出额放量来看，不排除后续影响会进一步放大。 图表111月14日现券净买入统计（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 图表211月15日现券净买入统计（单位：亿元） 分机构、分券种现券 净买入（单位：亿元， 下同） 机构分类 国债 政金债 地方债 中期票据 短期/超短 企业债 同业存单 ABS 其他 合计 大行及政策性银行 67 129 (3) 37 (4) 0 (68) 0 0 158 股份制商业银行 167 97 32 10 1 1 35 0 76 420 城市商业银行 (3) (11) 9 2 1 0 (27) 1 17 (11) 外资银行 44 10 0 (0) 0 0 (2) 1 2 55 农村金融机构 173 323 (4) 2 0 0 102 0 13 610 证券公司 (119) 14 (63) (1) 4 1 44 (7) (53) (180) 保险公司 31 17 36 14 6 (0) (1) 0 66 167 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (23) (38) (3) (1) 22 1 (85) 2 (43) (168) 其他产品类 (45) (149) 1 (12) 7 (2) (31) (2) 49 (185) 货币市场基金 (1) 5 0 3 (7) (1) 62 0 0 62 基金公司及产品 (203) (418) (3) (48) (32) (0) (150) 5 (129) (978) 其他 (87) 21 0 (7) 1 0 121 0 1 51 分机构、分期限现券净买入 机构分类 1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10-15年 15-20年 20-30年 30年以上 合计 大行及政策性银行 (35) 29 19 59 96 (0) (12) 3 0 158 股份制商业银行 62 157 88 36 75 1 2 0 (2) 420 城市商业银行 (61) 18 (13) 14 30 (2) 1 2 0 (11) 外资银行 18 10 14 6 5 1 0 1 0 55 农村金融机构 98 9 127 34 287 3 6 46 (1) 610 证券公司 23 31 42 (93) (121) (8) (3) (45) (6) (180) 保险公司 11 5 1 8 73 6 15 43 6 167 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (44) (37) (7) (19) (56) 0 1 (5) (1) (168) 其他产品类 (26) 9 (40) 5 (122) 0 1 (15) 3 (185) 货币市场基金 57 5 0 0 0 0 0 0 0 62 基金公司及产品 (240) (222) (220) (30) (234) (2) (9) (22) 1 (978) 其他 139 (15) (11) (20) (32) (1) (0) (9) (0) 51 资料来源：CFETS，华安证券研究所 图表311月16日现券净买入统计（单位：亿元） 机构分类 国债 政金债 地方债 中期票据 短期/超短 企业债 同业存单 ABS 其他 合计 大行及政策性银行 20 133 23 32 (32) 0 (55) 15 14 股份制商业银行 131 (19) 6 0 (48) 0 62 2 19 城市商业银行 35 (11) 3 2 (6) 1 17 0 18 外资银行 30 (14) 0 0 1 0 (11) 1 (1) 农村金融机构 86 212 10 1 0 0 138 0 证券公司 (165) (126) (42) 19 (11) 5 64 7 保险公司 (17) 11 15 5 10 (1) 67 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (39) (22) (1) (2) 44 (0) (41 其他产品类 (7) (99) (4) 16 10 (4) 货币市场基金 6 0 0 9 44 0 基金公司及产品 (48) (107) (10) (80)(14) 其他 (32) 43 0 (1)1 分机构、分 机构分类 1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 大行及政策性银行 (82) 39 34 54 股份制商业银行 62 37 25 城市商业银行 (22) 24 26 外资银行 23 5 农村金融机构 157 33 证券公司 (19) 保险公司 82 理财类产品 0 理财子公司及理财类 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 其他产 货币基 资料来源：CFETS，华安证券研究所 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 机构分类 国债 政金债 地方债中期票据短期/超短 9(19) 7(18) (2)(107) 企业债同业存单 0 0 (0) ABS 16 1 1 其他 11 31 13 合计 27 (6) 5 0 0 0 0 0 0 0 (11 2 0 0 机构分类 大行及政策性银行股份制商业银行城市商业银行外资银行 农村金融机构证券公司保险公司理财类产品 理财子公司及理财类其他产 货币基 1年及以下 1-3年 3-5年 分机构、分 5-7年 62 48 30 67 (97) 0 183 158 8 18 (51) 64 55 87 24 16 (92) 5 (1) (6) 45 (56) (128) (26) (85) (51) 23 5 23 (1) 34 41 3 0 (37) 0 59 (14) (0) (113) (118) (15) 0(110) 9 9 12 (3) (1) (2) 140 3 71 65 (32) (185) (99) 0 148 1 4 3 19 231 76 1 0 4 0 (0) 0 0 2 56 64 28 19 82 97 (67) 90 99 (62) 大行及政策性银行股份制商业银行城市商业银行外资银行 农村金融机构证券公司保险公司理财类产品 理财子公司及理财类 其他产品类货币市场基金基金公司及产品 其他 图表411月17日现券净买入统计（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 图表511月7日至11日现券净买入统计（单位：亿元） 分机构、分券种现券 净买入（单位：亿元，下同） 机构分类 国债 政金债 地方债 中期票据 短期/超短 企业债 同业存单 ABS 其他 合计 大行及政策性银行 197 233 (51) 26 (133) 0 (308) 31 (15) (20) 股份制商业银行 319 (376) 58 (15) (103) (2) (25) 6 (78) (216) 城市商业银行 (149) (259) 16 (21) (69) (3) 49 3 (10) (444) 外资银行 (78) 9 0 (0) 2 0 3 2 (5) (66) 农村金融机构 288 827 24 9 30 (1) 472 4 27 1679 证券公司 (257) 5 (124) (38) (13) (8) (92) 16 (114) (625) 保险公司 (8) (3) 88 28 24 1 65 3 (3) 195 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (10) 137 (2) 32 110 1 382 (24) 105 729 其他产品类 (52) (169) 1 60 47 5 111 (39) 125 86 货币市场基金 53 62 0 5 (32) 0 (798) 0 (7) (717) 基金公司及产品 (164) (398) (7) (90) 134 9 (64) 0 (26) (607) 其他 (139) (66) (2) 5 4 (2) 205 (1) (0) 4 分机构、分期限现券净买入 机构分类 1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10-15年 15-20年 20-30年 30年以上 合计 大行及政策性银行 (307) 102 (9) 27 196 6 (26) (2) (6) (20) 股份制商业银行 (219) (55) 48 99 (88) (5) 1 4 (2) (216) 城市商业银行 (237) (23) (89) (25) (80) 4 (1) 10 (2) (444) 外资银行 (1) (50) 1 (5) (9) (0) (1) (1) 0 (66) 农村金融机构 547 75 292 16 668 4 (4) 82 (1) 1679 证券公司 (173) (114) (90) (73) (135) 3 20 (41) (22) (625) 保险公司 76 (4) (19) 67 (11) 12 27 36 11 195 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类