22M11游戏版号审批跟踪点评报告：22年第6次版号下发，腾讯、网易优质IP游戏获发版号

事件：22年11月17日，新闻出版总署正式发布22年11月份国产网络游戏审批信，共70款游戏获发版号。腾讯、网易、心动公司、完美世界、金山软件、中青宝、吉比特等上市公司获发版号。本轮涉及获批游戏包括腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《大话西游：归来》、心动公司《退休模拟器》、完美世界《迷失蔚蓝》、金山软件《彼界》、吉比特旗下雷霆游戏《捕梦猫》等。 点评：腾讯、网易优质IP游戏获发彰显监管层进一步边际向暖。1）腾讯、网易获发游戏体量逐步提升。22年前五次版号发放以小公司、轻量级游戏为主，腾讯、网易仅于 22M9 获发边缘小体量游戏版号。此度腾讯获发《合金弹头：觉醒》为SNK正版授权“合金弹头”官方手游；网易获发《大话西游：归来》为“大话西游”IP衍生作；此二款游戏重要性相较 22M9 腾讯《健康保卫战》、网易《全明星街球派对》更高。2）未来有望逐步有质量更优、变现潜力更高的产品获发版号，将对腾讯、网易业绩预期造成正面影响。腾讯旗下《Valorant》《堡垒之夜》多款热门端游IP，获发版号后有望移植手机端国内发行，业绩增量确定性强；网易自研端游《逆水寒》《永劫无间》手游化有望带来增量。 新游获发有望贡献增量，改善中国游戏市场近期的疲弱增速。根据伽马数据，22H1中国游戏市场实际销售收入同比下降1.8%，系15年以来中国游戏市场H1实际销售收入首次同比下滑。下滑主要系版号受限下新爆款较为缺失，有望在版号下发常态化情况下得到改善。长期来看，腾讯、网易再度获批版号有利于公司释放产品线游戏存量，提振游戏行业市场信心。我们认为，头部公司游戏研发技术底蕴深厚，再次获得版号后预期将加大新游戏研发投入，拓宽产品生产线，丰富游戏品类，为23年及后续提供更多收入增量空间。 心动公司负责发行的模拟养成独立游戏《退休模拟器》获发版号，展望后续《火炬之光：无限》《T3 Arena》有望获发版号。截至11月17日21:00《退休模拟器》TapTap预约量超15.9万次。 投资建议：随着 22M11 游戏版号的下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，腾讯、网易再次获批版号有利于头部公司加速释放游戏存量，带动业绩增长。维持互联网传媒行业“买入”评级。 后续游戏行业投资建议关注三条主线： 1）版号：腾讯网易收获版号的游戏体量逐步提升，后续版号监管有望逐步放宽，各公司产品线23年有望得到推进。推荐此次获发版号，业绩有望得到增益的公司：腾讯控股、网易-S、完美世界、心动公司、金山软件、吉比特，关注中青宝。推荐专注精品内容制作，产品线具备增量确定性的公司：腾讯控股。 2）游戏赛道：现有成熟游戏赛道竞争压力大，新爆款有望出现在“开放世界”等新赛道，近期腾讯、叠纸等公司公布开放世界新作PV，按开发进度展望24年有望上线贡献增量。推荐有望凭借在研的《王者荣耀世界》、《逆水寒手游》等高投入、高质量潜力作品抢占开放世界赛道的公司：腾讯控股、网易-S。 3）出海：出海仍有空间，后续出海逻辑或为国内头部游戏公司依仗自身大体量客户运营经验、手游技术实力、深入的赛道研究，抢占当地本土公司份额。 推荐：投资海外公司保持优质产出的公司：腾讯控股；海外本地化理解深入，多市场多品类得到验证：三七互娱。 风险提示：版号监管风险，新游表现不及预期，买量成本风险，海外市场不及预期。 1、22年11月70款国产游戏获批，腾讯、网易优质IP游戏获发 2022年11月17日，国家新闻出版总署正式发布2022年11月份国产网络游戏审批信，共70款游戏获发版号，这是继2022年4月版号重启下发以来的第六次发放。 继 22M9 后腾讯、网易再度获发版号，心动公司、完美世界、金山软件、中青宝、吉比特等上市公司及莉莉丝等厂商获发版号。本轮涉及获批游戏包括腾讯《合金弹头：觉醒》、网易雷火《大话西游：归来》、心动公司《退休模拟器》、完美世界《迷失蔚蓝》、中青宝《藏武》、金山软件《彼界》、吉比特旗下雷霆游戏《捕梦猫》、巨人网络《太空行动》、恺英网络《归隐山居图》、凤凰传媒《失落纹章》、浙数文化《泡泡龙天天玩》、拓维信息《方舟：英雄黎明》等作品。 腾讯、网易优质IP游戏获发彰显监管层进一步边际向暖，有望改善市场预期。 1）腾讯、网易获发游戏体量逐步提升。 21M8 - 22M3 版号停发对中小公司影响较明显，2022年前五次版号发放以小公司、轻量级游戏为主。头部企业腾讯、网易仅于 22M9 斩获边缘性小体量游戏。此度腾讯获发《合金弹头：觉醒》为SNK正版授权“合金弹头”官方手游；网易获发《大话西游：归来》为“大话西游”IP衍生续作；此二款游戏重要性相较 22M9 腾讯《健康保卫战》、网易《全明星街球派对》更高。 2）预计未来有望逐步有质量更优、变现潜力更高的产品获发版号，将对腾讯、网易业绩预期造成较大正面影响。腾讯拥有《Valorant》、《Apex》、《堡垒之夜》多款热门端游IP，获发版号后有望移植手机端并在国内发行，业绩贡献增量确定性强；网易自研端游IP《逆水寒》、《永劫无间》手游化有望带来游戏业务收入增量，两款游戏均为中国风，相对更容易获发版号。截至11月17日21:00《永劫无间》手游TapTap预约量超259万次，《逆水寒》手游TapTap预约量超83万次。 3）新游获发有望贡献增量，改善中国游戏市场近期的疲弱增速。根据伽马数据，22Q3中国游戏市场实际销售收入597亿元，同比下降19.1%。22H1中国游戏市场实际销售收入1477.9亿元，同比下降1.8%，系15年以来中国游戏市场H1实际销售收入首次出现同比下滑。下滑主要由于版号受限下新爆款较为缺失，有望在版号下发常态化情况下得到改善。 4）长期来看，腾讯、网易再度获批版号有利于公司释放产品线游戏存量，带动2023年中国游戏市场总收入提升，提振游戏行业市场信心。我们认为，头部公司游戏研发技术底蕴深厚，再次获得版号后预期将加大新游戏研发投入，拓宽产品生产线，丰富游戏品类，为2023年及后续提供更多收入增量空间。同时，国内头部游戏厂商对于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，后续版号申请有望较为顺利，从而推进游戏库存释放，贡献业绩增量。 心动公司负责发行的模拟养成独立游戏《退休模拟器》获发版号，展望后续《火炬之光：无限》《T3 Arena》有望获发版号。1）《退休模拟器》Steam抢先版于22年4月20日推出，截至11月17日21:00TapTap预约量超15.9万次。 2）根据data.ai， 22M10 中国出海游戏收入排行榜中，心动公司出海收入排名上升10名至第25，《火炬之光：无限》海外上线促使公司M10收入环比+26%，《T3 Arena》于10月13日上线Google Play，两款自研游戏口碑较佳，未来有望获发版号。3）自研游戏《铃兰之剑》、《心动小镇》相继测试，预计23年海外上线。 从版号发放结构来看，此次版号发放仍以国产移动端游戏为主。22年11月下发的70款版号中，包括63款移动端游戏，2款客户端游戏，5款移动端和客户端双端游戏。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号分别计算，2019-2021年国产手游分别获发版号1323/1225/658个，且占所有版号的比例稳定在85%左右；进口游戏版号发放逐渐收缩，2019-2021年分别有185/97/78款进口游戏取得版号，22年的六次版号发放中均无进口游戏。 图1：国产手游占据版号发放主导（单位：个） 从版号发放数量来看，此次国产游戏版号获发70个，整体符合总量管控原则。 22M4 、 22M6 、 22M7 、 22M8 、 22M9 、 22M11 分别发放版号45、60、67、69、73、70款版号。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号计为一个版号，2018年3月份之前，版号政策较为宽松，2017年共发放国产游戏版号9177个；此后管控态度明确，2018年回落至2091个，2021年仅为679个；每月发放数量虽有波动，但参考2020年1-5月与2021年1-7月数据，可以看出常态化下每月版号发放数量从105个减少至86个左右，未来版号或将成为稀缺资源。 22M4 版号恢复发放以来，仅 22M5 、 22M10 两个月版号暂停发放，版号监管恢复常态化的长期趋势不受影响。我们预计 22M12 维持70款左右游戏版号下发，全年预计发放454个版号左右，较21年下降33%。 图2：2018年以来国产游戏版号发放数量对比（单位：个） 我们认为，游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏公司流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。 版号总量管控条件下，更看好注重精品化且新品管线丰富的游戏厂商。在版号政策紧缩的环境下，精品化策略和多元的新品布局是游戏厂商制胜的关键。因此，22年我们看好发力自研及新品管线较为丰富的公司，根据伽马数据， 22M9 移动游戏流水测算榜TOP10中有6款腾讯游戏上榜；网易《暗黑破坏神：不朽》首月流水达到9亿元+， 22M9 《暗黑破坏神：不朽》仍位列流水测算榜第5位。 表1：2022年11月份国产网络游戏审批信息 2、投资建议 我们认为，随着 22M11 游戏版号的下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，腾讯、网易再次获批版号有利于头部公司加速释放游戏存量，带动业绩增长。维持互联网传媒行业“买入”评级。 后续游戏行业投资建议关注三条主线： 1）版号：22年版号已6次发放，腾讯网易收获版号的游戏体量逐步提升，后续版号监管有望逐步放宽，各公司产品线23年有望得到推进。推荐此次获发版号、业绩有望得到增益的公司：腾讯控股、网易-S、完美世界、心动公司、吉比特、金山软件，关注中青宝。推荐专注精品化内容制作，目前产品线具备增量确定性的公司：腾讯控股。 2）游戏赛道：现有成熟游戏赛道竞争压力大，新爆款有望出现在“开放世界”等新赛道，近期腾讯、叠纸等公司公布开放世界新作PV，按开发进度展望24年有望上线贡献增量。推荐有望凭借在研的《王者荣耀：世界》、《逆水寒手游》等高投入、高质量潜力作品抢占开放世界赛道的公司：腾讯控股、网易-S。 3）出海：出海仍有空间，后续出海逻辑或为国内头部游戏公司依仗自身大体量客户运营经验、手游技术实力、深入的赛道研究，抢占当地本土公司份额。推荐：投资海外公司保持优质产出的公司：腾讯控股；海外本地化理解深入，多市场多品类得到验证：三七互娱。 3、风险提示 版号监管风险：2021年8月以来，游戏版号处于较长时期的停发状态，22年游戏版号已审批下发六次，但后续监管仍有持续较严的可能； 新游表现不及预期：玩家口味变化较快、游戏题材玩法同质化、负面舆论评价或将导致新游戏不能得到付费用户认可；同时短视频等其他娱乐方式可能挤占用户时间导致新产品关注度下降； 买量成本风险：目前各厂商对于买量依然重视，素材质量“内卷”加大了营销负担，容易出现增收不增利的结果，若买量竞争进一步加剧，中小企业的生存空间将受挤压； 海外市场不及预期：游戏出海面临文化差异、当地政策监管以及其他海外厂商的竞争，如2020年印度下架《PUBG Mobile》对腾讯就产生了一定影响；另外出海厂商之间竞争也较为激烈，休闲、策略类产品集中度高，且在发达国家的影响力距离主流的3A游戏仍有差距。