游戏版号审批跟踪点评报告：版号22年第三次下发，后续有望恢复逐月发放

事件：22年7月12日，新闻出版总署正式发布22年7月份国产网络游戏审批信，共67款游戏获发版号，这是继22年4月版号重启下发以来的第三次发放。哔哩哔哩、字节跳动、金山软件、创梦天地等厂商此次获发版号。 本轮涉及获批游戏包括掌趣科技旗下猫枪工作室研发、哔哩哔哩独家代理的《非匿名指令》，哔哩哔哩发行的《暗影火炬城》，创梦天地MOBA战术竞技手游《永恒轮回：无限》，字节跳动旗下朝夕光年自研动作游戏《晶核》、金山软件旗下西山居工作室《双相》等知名作品，中青宝、游族网络、北纬科技也都获得了版号。 点评：2022年7月获发版号的重点游戏有：1）Bilibili代理发行的两款游戏《非匿名指令》《暗影火炬城》均获得版号，截至2022年7月12日21：00，TapTap平台《非匿名指令》预约量为78,055，评分8.9；《暗影火炬城》为2022年第一个过审的主机游戏。2）《永恒轮回：无限》为韩国开发商Nimble Neuron旗下《永恒轮回》的正版IP授权手游，端游已于2022年5月27日上线steam平台。3）《晶核》为字节跳动子公司朝夕光年旗下林子互娱自研二次元赛博朋克动作游戏，TapTap暂定名《CoA》，截至2022年7月12日21：00，TapTap平台《CoA》预约量已达197,141，评分9.0。4）《双相》为金山软件旗下西山居SEED工作室学生团队主导创作的公益游戏，2021年已上线steam平台。 版号自 22M4 、M6之后第三次发放，后续版号监管有望常态化，并有望实现逐月稳步发放。此次国产游戏版号获发67个，数量高于 22M6 的60个，整体仍符合总量管控原则。预计22年后续每月维持60款左右游戏版号下发，全年版号发放472个左右，较21年下降30%。游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。 同时，版号再度发放降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。 22年三次版号下发中，头部游戏公司腾讯、网易均暂未获得版号。中小公司产品线较少，在版号暂停时期受更大负面影响，22年版号下发中优先扶持。 腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，未获发版号预计短期影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。头部互联网公司如字节跳动已通过旗下林子互娱获发版号，长期来看，腾讯、网易等国内头部游戏厂商对于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，我们认为后续腾讯网易也有望获发版号。 从版号发放结构来看，此次版号发放以国产手游为主导。22年7月下发的67款版号中，仅有1款客户端游戏、1款客户端及PS5游戏机双端游戏，以及3款客户端及移动端双端游戏，其余62款游戏皆为移动端游戏。 投资建议：我们认为，随着22年7月游戏版号的再度下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。维持互联网传媒行业“买入”评级。国内版号审批数量预计仍将收缩，我们推荐坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、金山软件、哔哩哔哩、吉比特、完美世界、心动公司，关注创梦天地。 风险分析：版号监管风险；新游表现不及预期；买量成本风险；海外市场不及预期 1、22年7月67款国产游戏获批，版号监管有望常态化 2022年7月12日，国家新闻出版总署正式发布2022年7月份国产网络游戏审批信，共67款游戏获发版号，这是继2022年4月版号重启下发以来的第三次发放。 哔哩哔哩、创梦天地、中青宝、金山软件等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括掌趣科技旗下猫枪工作室研发、哔哩哔哩独家代理的《非匿名指令》，哔哩哔哩发行的《暗影火炬城》，创梦天地MOBA战术竞技手游《永恒轮回：无限》，字节跳动旗下朝夕光年自研动作游戏《晶核》、金山软件旗下西山居工作室《双相》等知名作品，中青宝、游族网络、北纬科技也都获得了版号。此前2022年6月版号发放，共60款游戏获得审批，包括完美世界、米哈游、电魂网络、IGG旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、搜狐旗下畅游等厂商都拿到了版号。 2022年7月获发版号的重点游戏有：1）Bilibili代理发行的两款游戏《非匿名指令》《暗影火炬城》均获得版号，截至2022年7月12日21：00，TapTap平台《非匿名指令》预约量为78,055，评分8.9；《暗影火炬城》为2022年第一个过审的主机游戏。2）《永恒轮回：无限》为韩国开发商Nimble Neuron旗下《永恒轮回》的正版IP授权手游，端游已于2022年5月27日上线steam国服，暂无版号。3）《晶核》为字节跳动旗下朝夕光年自研二次元赛博朋克动作游戏，TapTap暂定名《CoA》，截至2022年7月12日21：00，TapTap平台《CoA》预约量已达197,141，评分9.0。4）《双相》为金山软件旗下西山居SEED工作室学生团队主导创作的公益游戏，2021年已上线steam平台。 22年4月、6月、7月三次版号下发中，头部公司如腾讯、网易都并未获得版号。 我们认为，1） 21M8 - 22M3 较长时间的版号停发中，新游戏上线进程受阻，中小公司产品线较少，营业收入受到更大的负面影响，因此22年版号下发优先惠及中小公司。2）腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，暂时未获发版号预计短期影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。3）头部互联网公司字节跳动已经获发版号，我们认为后续腾讯网易有望获发版号。长期来看，腾讯、网易等国内头部游戏厂商对于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，后续有望逐步推进版号申请，从而实现游戏库存释放，贡献业绩增量。 从版号发放结构来看，此次版号发放以国产手游为主导。22年7月下发的67款版号中，仅有1款客户端游戏、1款客户端及PS5游戏机双端游戏，以及3款客户端及移动端双端游戏，其余62款游戏皆为移动端游戏。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号分别计算，2019-2021年国产手游分别获发版号1323/1225/658个，且占所有版号的比例稳定在85%左右；进口游戏版号发放逐渐收缩，2019-2021年分别有185/97/78款进口游戏取得版号；页游逐渐退出审核，2021年仅有4款过审，这与页游市场逐渐萎缩的趋势一致。 图1：国产手游占据版号发放主导（单位：个） 从版号发放数量来看，此次国产游戏版号获发67个，数量高于 22M6 的60个，整体符合总量管控原则。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号计为一个版号，2018年3月份之前，版号政策较为宽松，2017年共发放国产游戏版号9177个；此后管控态度明确，2018年回落至2091个，2021年仅为679个；每月发放数量虽有波动，但参考2020年1-5月与2021年1-7月数据，可以看出常态化下每月版号发放数量从105个减少至86个左右，未来版号或将成为稀缺资源。 我们认为， 22M7 版号继续发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月稳步发放。我们预计22年后续每月维持60款左右游戏版号下发，全年预计发放472个版号左右，较21年下降30%。 我们认为，游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏公司流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。 后续版号审批监管或将在游戏质量方面维持高标准。2019年4月，国家新闻出版署召开全国游戏管理工作专题会议并表示游戏新版号审批将倾向于精品游戏； 2021年3月，中宣部发布《游戏审查评分细则》，从5个方面对游戏进行评分，低分游戏将被打回且无法回到版号审批流程。 图2：2018年以来国产游戏版号发放数量对比（单位：个） 版号总量管控条件下，更看好注重精品化且新品管线丰富的游戏厂商。在版号政策紧缩的环境下，精品化策略和多元的新品布局是游戏厂商制胜的关键。因此，22年我们看好发力自研及新品管线较为丰富的公司，其中网易于22年预计发布多款涵盖SLG、APRG、卡牌、RPG等多元品类的新游，原定于6月23日上线的《暗黑破坏神：不朽》国服延期，该游戏具备精良的美术制作、经验证的成熟玩法、IP的全球吸引力，预计上线后能够提供可观收入增量。 表1：2022年7月份国产网络游戏审批信息 2、投资建议 我们认为，随着22年7月游戏版号的下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。维持互联网传媒行业“买入”评级。国内版号审批数量预计仍将收缩，我们推荐坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、金山软件、哔哩哔哩、吉比特、完美世界、心动公司，关注创梦天地。 3、风险提示 版号监管风险：2021年8月以来，游戏版号处于较长时期的停发状态，22年4月、6月、7月游戏版号已恢复审批下发，但后续监管仍有持续较严的可能； 新游表现不及预期：玩家口味变化较快、游戏题材玩法同质化、负面舆论评价或将导致新游戏不能得到付费用户认可；同时短视频等其他娱乐方式可能挤占用户时间导致新产品关注度下降； 买量成本风险：目前各厂商对于买量依然重视，素材质量“内卷”加大了营销负担，容易出现增收不增利的结果，若买量竞争进一步加剧，中小企业的生存空间将受挤压； 海外市场不及预期：游戏出海面临文化差异、当地政策监管以及其他海外厂商的竞争，如2020年印度下架《PUBGMobile》对腾讯就产生了一定影响；另外出海厂商之间竞争也较为激烈，休闲、策略类产品集中度高，且在发达国家的影响力距离主流的3A游戏仍有差距。