利润重回增长，关注视频号后续变现

业绩简评 2022年11月16日公司披露三季度业绩公告，2022Q3实现营收 1400.93亿元，同比下滑1.60%；NON-IFRS归母净利润322.54亿元，同比增长1.58%。 经营分析 毛利率及销售费用率优化，降本增效下利润重回增长。在公司对 成本费用的严格管控下，2022Q3公司实现NON-IFRS净利润重回增长，同比增长1.58%至322.54亿元。2022Q3公司综合毛利率达到44.24%，环比+1.07pct，其中网络广告业务毛利率提升明显，由 2022Q2的40.49%提升5.75pct至2022Q3的46.34%，虽然视频号相关服务器带宽成本有所增加，但在对内容成本、移动广告联盟相关的渠道及分销成本严格控制下仍实现毛利率改善。公司继续推进降本增效，对营销活动支出进行更为严格的把控，2022Q3公司销售费用71.24亿，销售费用率环比优化0.83pct至5.09%。 港币(元)成交金额(百万元) 微信生态内视频号、小程序等繁荣发展。1）视频号：7月开启信 息流广告变现后，广告主需求强劲，且视频号在产品形态上与公司以往产品具有互补性，为公司带来增量广告业务收入；2）小程序：用户活跃及广告收入均实现快速增长。2022Q3，小程序日活跃账户突破6亿，同比增长超过30%，日均使用次数同比增长超过50%，并且其广告收入也增长迅速。我们认为视频号目前用户行为持续优化，且短视频形式便于商业化，其变现节奏有望快于此前朋友圈变现节奏，在此趋势下在后续季度将贡献更多收入增量。 广告及金融科技恢复节奏良好，游戏及企业服务短期仍然承压。 2022Q3公司实现广告收入214.43亿元，同比降幅由2022Q2的 -18.37%收窄至-4.68%，在下游行业广告需求改善情况下，有望持续恢复；2022Q3线上及线下商业支付活动恢复，带动商业支付金额实现双位数同比增长；未成年人防沉迷于2021年9月开启，2022Q3公司本土市场游戏仍受2021年高基数影响，海外市场游戏保持稳健发展；企业服务收入同比下降，主要由于降本增效下企业服务亏损项目缩减。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司2022/2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1184/1475/1659亿元，当前股价对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示 互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 561,347 556,642 612,529 695,365 营业收入增长率 27.77% 16.45% -0.84% 10.04% 13.52% IFRS归母净利润(百万 159,847 224,822 194,757 102,070 118,491 元)IFRS归母净利润增长率 71.31% 40.65% -13.37% -47.59% 16.09% NON-IFRS归母净利润 122,742 123,788 118,425 147,582 165,927 (百万元)NON-IFRS归母净利润 30.09% 0.85% -4.33% 24.62% 12.43% 增长率摊薄每股收益(元) 12.811 12.920 12.360 15.403 17.318 每股经营性现金流净额 20.18 18.21 7.74 12.00 15.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.71% 27.88% 19.46% 9.25% 9.70% P/E 20.66 20.49 21.42 17.19 15.29 P/B 4.14 3.62 2.91 2.64 2.39 复对广告及支付业务冲击风险;云服务业务拓展不及预期风险。 535.00 468.00 401.00 334.00 267.00 211117 200.00 成交金额腾讯控股恒生指数 40,000 30,000 20,000 10,000 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 377,289 482,064 561,347 556,642 612,529 695,365 货币资金 132,991 152,798 167,966 256,335 314,405 398,817 增长率 20.7% 27.8% 16.4% -0.8% 10.0% 13.5% 应收款项 63,232 85,044 113,567 122,967 126,638 144,172 主营业务成本 209,756 260,532 314,174 316116 343,349 388,025 存货 718 814 1,063 2,874 2,641 2,156 %销售收入 55.6% 54.0% 56.0% 56.8% 56.1% 55.8% 其他流动资产 57,027 78,991 202,216 214,051 229,544 255,455 毛利 167,533 221,532 245,944 240,526 269,180 307,339 流动资产 253,968 317,647 484,812 596,227 673,228 800,599 %销售收入 44.4% 46.0% 43.8% 43.2% 43.9% 44.2% %总资产 26.6% 23.8% 30.1% 33.1% 34.5% 37.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 221,894 305,258 323,188 333,188 353,188 373,188 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 50,759 64,782 67,837 69,337 70,337 71,337 销售费用 21,396 33,758 40,594 31,201 34,937 44,836 %总资产 5.3% 4.9% 4.2% 3.9% 3.6% 3.3% %销售收入 5.7% 7.0% 7.2% 5.6% 5.7% 6.4% 无形资产 139,707 172,366 191,844 206,844 216,844 231,844 管理费用 53,446 67,625 89,847 104,821 101,629 111,258 非流动资产 700,0181,015,7781,127,5521,204,2521,275,4521,351,652 %销售收入 14.2% 14.0% 16.0% 18.8% 16.6% 16.0% %总资产 73.4% 76.2% 69.9% 66.9% 65.5% 62.8% 研发费用 30,387 38,972 51,880 60,179 59,679 62,583 资产总计 953,9861,333,4251,612,3641,800,4791,948,6802,152,251 %销售收入 8.1% 8.1% 9.2% 10.8% 9.7% 9.0% 短期借款 22,695 14,242 19,003 22,295 22,874 3,592 息税前利润（EBIT） 61,922 79,344 64,852 104,504 132,615 151,245 应付款项 91,224 94,030 109,470 112,899 114,450 121,258 %销售收入 16.4% 16.5% 11.6% 18.8% 21.7% 21.8% 其他流动负债 126,237 160,807 274,625 258,321 261,763 319,868 财务费用 1,376 492 1,268 1,957 2,505 2,407 流动负债 240,156 269,079 403,098 393,515 399,087 444,718 %销售收入 0.4% 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% 0.3% 长期贷款 187,584 234,202 282,526 282,526 282,526 282,526 投资收益 -5,504 -2,970 -32,759 -6,664 -7,064 -3,732 其他长期负债 37,422 52,101 50,047 50,023 49,876 45,187 %税前利润 n.a n.an.a n.a n.a n.a 负债 465,162 555,382 735,671 726,064 731,489 772,431 营业利润 营业利润率 营业外收支 92,309 24.5% 23,971 118,31624.5%65,168 116,73220.8%165,357 104,50418.8%132,039 132,61521.7%39,200 151,24521.8%39,700 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 429,561709,855830,2021,024,9591,127,0291,245,519 56,11874,05970,39473,360114,066158,204 953,9861,333,4251,612,3641,800,4791,948,6802,152,251 税前利润利润率 109,40029.0% 180,02237.3% 248,06244.2% 227,92240.9% 162,24626.5% 184,80526.6% 比率分析 所得税 13,512 19,897 20,252 30,200 19,469 22,177 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.4% 11.1% 8.2% 13.3% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 95,888 160,125 227,810 197,722 142,776 162,629 每股收益 9.739 12.811 12.920 12.360 15.403 17.318 少数股东损益 2,578 278 2,988 2,966 40,706 44,138 每股净资产 44.988 73.193 83.831 104.079 114.691 127.011 IFRS归属于母公司的净 93,310 159,847 224,822 194,757 102,070 118,491 每股经营现金净流 15.449 20.182 18.214 7.742 11.998 15.464 利润 IFRS净利率 24.7% 33.2% 40.1% 35.0% 16.7% 17.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 NON-IFRS归属于母公司 94,351 122,742 123,788 118,425 147,582 165,927 的净利润NON-IFRS净利率 25.0% 25.5% 22.1% 21.3% 24.1% 23.9% 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 21.56% 22.71% 27.88% 19.46% 9.25% 9.70% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.78% 11.99% 13.94% 10.82% 5.24% 5.51% 净利润 93,310 159,847 224,822 194,757 102,070 118,491 投入资本收益率 7.37% 6.54% 4.85% 6.43% 7.52% 7.78% 少数股东损益 2,578 278 2,988 2,966 40,706 44,138 增长率 非现金支出 -4,723 -43,925 -108,