2022年10月经济数据点评：10月数据下探，政策加力正当时

2022年11月17日 总量研究 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评 要点 事件： 2022年11月15日，国家统计局公布10月经济数据，【1】生产单月增速5.0%，wind一致预期5.0%，前值6.3%；【2】固投累计增速5.8%，wind一致预期5.9%，前值5.9%；【3】社零单月增速-0.5%，wind一致预期1.7%，前值2.5%。 核心观点：受疫情散发冲击，10月数据整体低于预期。10月数据整体走低，地产销售面积回落，拖累开发投资跌幅扩大；社零受疫情散发和价格支撑减弱的影响，出口受海外总需求回落的冲击，增速双双转负。基建和制造业投资复苏速度小幅放缓，但增速依然维持高位，是经济的主要支撑。 但是，不能忽视10月经济、金融数据中存在的积极因素。从财政数据来看，10月一般公共财政收支的压力明显缓和，土地市场景气度转暖，国有土地使用权出让收入同比跌幅明显收窄。从金融数据来看，居民和政府部门净融资对社融构成拖累，但企业部门净融资延续同比多增态势，指向制造业产能扩张势头依然较强。 近期政策密集落地，呵护态度明显增强。11月以来，防控政策优化调整、金融机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达、小微企业贷款延期还本的政策密集落地，稳定市场主体信心，经济有望沿着复苏轨道再次提速。 基建投资增速小幅回落，维持高位，是投资的主要支撑。 10月固定资产投资增速小幅低于预期，房地产投资、制造业投资、广义基建投 资单月同比增速分别比上月下滑5.08个、3.72个和3.60个百分点，地产投资构成了较大拖累，基建投资依然是最大支撑。基数小幅走高叠加疫情扰动，10月基建单月投资同比增速回落，三大分项增速均有所回落。 制造业投资扩张速度短期放缓，不必过度担忧，中长期企业贷款依然较强。 8月至9月，在融资利率下行、增设专项再贷款等政策扶持下，制造业投资单月增速维持高位，企业部门净融资延续同比多增。10月，受到了疫情散发、出口压力和地产链条低迷的客观影响，制造业投资增速小幅回落。向前看，随防疫政策精准化调整、地产扶持政策发挥效力，产业升级依然是支撑制造业投资温和复苏的主旋律。 房地产数据再次回落，政策11月密集出台，等待子弹“再飞一会”。 10月全国商品房销售增速再度回落，拖累开发商到位资金，地产投资单月跌幅再度扩大，新开工面积单月跌幅收窄，竣工面积单月跌幅扩大。11月以来，“第二支箭”、“金融十六条”政策密集加码落地，对房地产行业信心的恢复注入了强心剂。从政策落地到生效，存在一定时滞。明年上半年，随着经济复苏进程持续推进，在基数走低的背景下，地产投资和销售有望逐步止跌企稳。 消费不及预期，核心通胀维持低位，政策加力正当时。 10月社零大幅低于市场预期，主因疫情散发冲击、价格因素走弱。除必选消费表现较为稳定，其他项目增速均大幅回落。鉴于国内需求仍在缓慢修复，四季度国内通胀压力较小，不会对后续的货币政策构成制约，11月至明年1月均是再次降准的窗口期。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022年3月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 宏观经济 目录 一、10月经济再度下探，政策发力正当时3 二、投资略低于预期，基建依然是最强支撑3 三、制造业扩张速度暂缓，不必过度担忧4 四、房地产销售尚未企稳，仍需政策呵护5 五、消费不及预期，核心通胀维持低位6 六、风险提示8 图目录 图1：固定资产投资增速小幅低于市场预期4 图2：广义基建投资单月同比增速回落4 图3：电气机械、有色金属、化工、电子业投资增速相对较高5 图4：运输设备、汽车、食品业投资环比增速高于历史同期表现5 图5：房地产开发到位资金增速回落，居民购房款是主要拖累6 图6：全国商品房销售增速再度回落6 图7：11月前两周30大中城市房地产销售增速回落6 图8：10月，房地产竣工面积增速有所回落6 图9：必选消费始终表现稳定，居住类商品、可选消费在10月大幅回落7 图10：餐饮消费在10月再次大幅回落7 一、10月经济再度下探，政策发力正当时 事件：2022年11月15日，国家统计局公布2022年10月经济数据速递： 【1】生产单月增速5.0%，wind一致预期5.0%，前值6.3%； 【2】固投累计增速5.8%，wind一致预期5.9%，前值5.9%； 【3】社零单月增速-0.5%，wind一致预期1.7%，前值2.5%。 核心观点： 受疫情散发冲击，10月数据整体低于预期。10月数据整体走低，地产销售面积回落，拖累开发投资跌幅扩大，社零受疫情散发和价格支撑减弱的影响，出口受海外总需求回落的冲击，增速双双转负。受疫情反复和内外需不振的影响，基建和制造业投资复苏速度小幅放缓，但增速依然维持高位，是经济的主要支撑。 但是，不能忽视10月经济、金融数据中存在的积极因素。从财政数据来看，10月一般公共财政收支的压力明显缓和，土地市场景气度有所转暖，国有土地使用权出让收入同比跌幅明显收窄。从金融数据来看，居民和政府部门净融资对社融构成拖累，但企业部门净融资延续同比多增态势，指向制造业产能扩张势头依然较强。 近期政策密集落地，呵护态度明显增强。11月以来，防控政策优化调整、金融机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达、小微企业贷款延期还本的政策密集落地，稳定市场主体信心，经济有望沿着复苏轨道再次提速。 二、投资略低于预期，基建依然是最强支撑 固定资产投资增速略低于预期，地产投资构成较大拖累，基建依然是最强支撑。10月固投累计增速5.8%，小幅低于wind一致预期5.9%，单月同比增速5%，低于上月的6.5%。从环比来看，固投单月环比增速-4.3%，基本持平于历史同期表现（2016年至2019年平均增速也为-4.3%）。分项来看，房地产、制造业投资、广义基建投资单月同比增速分别为-16.0%、6.9%和12.7%，分别比上月下滑5.08个、3.72个和3.60个百分点，地产投资构成了较大拖累。 基数走高叠加疫情扰动，10月基建单月投资同比增速回落。10月广义基建单月同比增速12.7%，比上月下滑了3.6个百分点；狭义基建增速9.4%，比上月回落了1.1个百分点。基建单月同比增速下滑，一是因为去年同期基数小幅走高。以两年复合增速来看，去年9月和10月广义基建增速分别为0%和1.1%；二是10月多地出现疫情散发，对生产活动有一定客观限制。 从三大分项来看，电热燃气及水，交通运输、仓储和邮政业，及水利公共设施的单月同比增速均有所回落。但是横向来看，10月基建投资增速依然是对于固定资产投资和内需的主要支撑。 图1：固定资产投资增速小幅低于市场预期图2：广义基建投资单月同比增速回落 房地产-单月增速广义基建制造业固投单月增速 50% 40% 30% 20% 10% 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 向前看，基建依然是本轮逆周期政策中，稳定内需的最主要的抓手。今年二季度以来，围绕着稳定基建扩大内需的政策在持续加码落地，5000亿专项债结存限额启用，政策性金融工具接需发力，支撑基建投资增速在高位运行。11月8日，国家发展改革委印发《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，支持民间投资参与102项重大工程等项目建设，对符合法律法规和政策要求的民间投资项目，积极纳入各地区重点投资项目库，加强用地（用海）、用能、用水、资金等要素保障。 三、制造业扩张速度暂缓，不必过度担忧 8月以来，制造业投资出现了积极复苏信号。今年上半年，随着工业企业盈利增速回落，库存行至高位，房地产销售和投资低迷，多项领先指标显示企业扩产意愿承压，3月至7月制造业投资单月增速相较去年四季度出现明显下行。8月以来，在政策性金融工具、重启PSL、增设专项再贷款、融资利率下行等多重政策扶持下，企业扩产意愿出现好转迹象，8月至9月制造业投资单月增速维持高位，企业部门净融资也延续同比多增。 10月，制造业投资增速小幅回落。10月制造业投资单月增速从9月的10.7%回落至10月的6.9%。从环比来看，单月环比增速-8.6%，低于历史同期的-5.5% （2016年至2019年平均水平）。分行业来看，专用设备、通用设备和金属制品业投资同比回落幅度相对较大，回落幅度普遍在10个百分点以上，构成拖累。 但是，电气机械、有色金属、化工、电子业投资同比增速相对较高，其中电气机械投资自今年7月以来维持40%左右的增速，化工投资自7月以来维持了20%以上的增速。产业升级和自主可控进程的推进，依然是支撑制造业投资的主要逻辑。 我们认为，10月制造业投资出现波动，短期受到了疫情散发、出口压力和地产链条低迷的客观影响。但是向前看，防疫政策精准化调整、地产扶持政策、小微企业贷款延期还本付息等政策的效应持续释放，核心技术攻关和自主可控持续推进，高端制造业将是2023年制造业投资的关键支撑，制造业投资有望推进温和复苏势头。 图3：电气机械、有色金属、化工、电子业投资增速相对较高图4：运输设备、汽车、食品业投资环比增速高于历史同期表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022年9月单月增速2022年10月单月增速 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022年10月环比历史环比（2016年-2019年） -10% -20% 电有化电食气色学子品机金原设 械属料备 及制品 农汽制副车造产业 品 医专纺药用织设 备 运通金输用属设设制备备品 运汽食电专通电医农化金制纺有输车品气用用子药副学属造织色 设备 机设设设食原制业金 械备备备品料品加及 工制 业品 属 -40% -50% -60% 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 四、房地产销售尚未企稳，仍需政策呵护 10月全国商品房销售增速再度回落。二季度以来，全国多地持续推进因城施策，调整限购限贷政策。三季度，全国商品房销售增速一度企稳，销售面积单月增速从7月的-28.9%回升至9月的-16.2%。但是进入10月，在疫情散发和前期政策效应边际减弱的背景下，全国商品房销售面积单月增速回落至-23.2%，销售额单月增速从9月的-14.2%回落至10月的-23.7%。 销售转弱拖累开发商到位资金，进一步拖累地产投资。10月开发商到位资金增速从9月的-22.0%下滑至10月的-26.1%，其中开发贷和开发商自筹资金同比 跌幅分别收窄了7.1个和4.8个百分点，但居民购房款增速则回落了12.6个百分