公司深度报告：光通信业务回暖改善，海缆及海洋业务持续高景气

全球信息与能源互联解决方案服务商，行业红利带动公司业绩发展：公司专注通信和能源两大领域，是当前中国光纤网络、电力电网领域规模最大的系统集成商与网络服务商。公司拥有全产业链垂直整合能力，股权结构稳定，子公司分工明确，管理团队技术背景深厚且经验丰富，成本管控能力优异，有望享受行业红利实现业绩加速发展。 海上风电市场景气度高，公司先发布局有望持续受益：全球海上风电新增装机规模占比不断提升，“双碳”目标打开海上风电发展空间，国内政策环境向好。公司制造工艺先进，迅速切入中高端海上风电产品市场，产能选址布局靠近沿海，具备先发优势，有望持续受益带动新增长。 海底光缆迎来新一轮建设期，公司产品拥有核心竞争力：近四成海底光缆将进入生命周期尾期，海底光缆建设迎来新一轮建设期。此外，国内沿海省份支持政策出台，加速海洋通信产业发展。公司拥有跨洋通信网络的全产业链解决方案，是目前国内UJ/UQJ证书组合和认证缆型最多，唯一通过5000米水深国际海试的企业，技术壁垒优势深厚。 光通信市场回暖，公司市场竞争力强：光纤光缆行业供需平衡恢复，5G布局与千兆网建设推进，云厂商资本支出增加带动光模块需求高企，光通信市场发展向好。公司产能充足且自给率高，集采中标份额名列前茅，是中国电信国家重点研发计划项目唯一提供商，市场竞争力强。 智能电网建设与新兴产业需求带来新增量，公司积极切入新赛道：双碳目标推动能源消费向电能转型，智能电网和特高压建设刺激特种电缆需求旺盛，公司积极增加研发投入，深耕特种电缆研发，寻求新增量。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为18.65/23.71/29.41亿元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，鉴于公司所处光电行业发展景气度高，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格浮动风险、光纤光缆需求不及预期风险、国际贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险。 1.亨通光电：全球信息与能源互联解决方案服务商，享受行业红利业绩加速发展 1.1全球信息与能源解决方案服务商，光纤/光缆及海缆龙头标杆企业 亨通光电专注通信和能源两大领域发展，主要经营光纤光缆、海缆及特种电缆等产品，主要面向通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源等方向，已经成为全球信息与能源互联综合解决方案服务商。根据最新公告，公司目前属于全球光纤通信前三强，截止至2021年，公司光纤网络的全球市场占有率超过15%。此外，公司具备集设计、研发、制造、销售与服务垂直一体化的综合能力，通过全球营销网络布局以及产能建设使得公司成为中国光纤网络、电力电网领域规模最大的系统集成商与网络服务商。 1.2三十载持续经营，多主业协同发展 亨通光电成立于1992年，2003年正式在在上交所挂牌上市。从展历程可以看出，公司以线缆技术为基石不断扩展业务领域，形成了以光通信、智能电网、海洋能源与通信三大主营业务板块，主要历程分为以下几个阶段： 第一阶段（1992年-1999年）：成立初期，以光纤光缆业务为核心基石。1992年，成立吴江市光电通信线缆总厂；1993年，亨通光电公司前身中日合资吴江妙都光缆公司成立。 1994年，正式成立江苏亨通集团公司，开始研发光纤光缆技术并进行试验，同时获得信息产业部首批电信设备进网许可证。直至1999年10月，公司经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为光纤光缆。 第二阶段（2000年-2013年）：加速发展，布局电力海洋业务，多主业协同发展。2003年，公司成功上市后开始多主业协同发展布局，不断设立或收购相关产业公司，2009年，设立亨通高压电缆公司，开始拓展强电力电缆、特种线缆市场，并同步进军海电缆及光缆；2010年，收购亨通线缆和亨通力缆，积极开拓海洋通信业务。2013年，公司正式开始布局海洋工程。 第三阶段（2014年-至今）：持续拓展多元化业务，打造全球能源互联系统集成解决方案服务商。2014年，公司通过设立亨通网智公司，切入运营商网络优化服务领域；2015年，通过收购优网科技布局大数据业务和网络安全；2018年，为了快速切入海洋工程市场，公司收购亨通海工、亨通蓝德、华厚能源等公司；2020年，通过收购华为海洋，进一步完善公司海洋通信产业链布局。 图1：亨通光电发展史 1.3依托光电缆产业垂直延伸，提供多元化综合解决方案 以光纤光缆为抓手，不断拓展跨海洋通信、风电工程以及智能电网业务：公司在以单模、多模及特种光纤光缆、电力电缆为核心的基础上，不断设计研发海底电缆、光缆，动态海底电缆及光纤复合海底电缆等产品线，着力发展海洋通信工程；此外，立足于海洋通信工程，延伸打造海上电缆铺设与维修业务以及风电工程总承包。同时，公司跟随国家十四五政策导向，积极延伸新能源等业务场景，创造业绩新增量。 表1：公司主要控股子公司及主营业务 根据公司2021年年度报告披露，公司光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能/铜导体产品分别实现营收62.52/57.52/169.95/30.23/68.46亿元 ， 占比分别为15.15%/13.94%/41.18%/7.32%/16.59%。其中，光通信板块受益于国家政策及市场需求，仍存在较大的增量空间；海洋电力&通信板块为公司近年来重要战略规划发力点。 表2：亨通光电主营业务概况 表3：亨通光电产品场景及解决方案 1.4股权结构稳定，高管技术背景深厚，各子公司多元化发展 公司股权结构清晰，协同促进公司业绩发展：公司第一大股东为亨通集团，持股24.05%，公司实际控制人崔根良先生通过直接或间接形式持股18.15%。此外，根据公司2022年三季度报告披露，在一季度新增香港中央结算有限公司，中车金证投资有限公司以及广东省铁路发展基金有限责任公司等股东外，该报告期股权结构无重大变化。 图2：亨通光电股权结构图（截止至2022年Q3） 子公司业务清晰，多领域发展助力公司成长：公司各子公司业务板块明确，协同配合助力公司各项主营业务发展，目前公司主要经营光通信、海洋能源与通信、智能电网和工业智能业务以及铜导体产品为主的五大业务领域。 图3：亨通光电控股子公司结构图（截止至2022年Q3） 管理层技术背景深厚，全方位助力公司发展：公司董事会成员均拥有高等学府教育背景，其中，董事成员均拥有丰富行业从业经验及资质证书；独立董事成员涉及经济金融、法律、半导体物理与器件、海洋工程等技术领域的专业人员，公司高管组织结构全面，能够从多层面、多角度为公司整体经营水平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供强有力的支撑。 表4：亨通光电董事会成员及背景姓名职务学历 建立长效奖励机制，通过员工持股奖励方案，促进员工与企业共同成长：公司形成了以人才为核心的创新管理体系，建立了人才领先战略和薪酬激励体系构建企业和员工的命运共同体，推动公司长期、可持续发展。公司已完成两期员工持股奖励方案，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人员及突出贡献人员；目前正积极推进第三期（2018年-2022年）员工持股奖励方案，所奖励人员涉及公司高管、重要中层管理人员、关键技术骨干人员以及所属期内对公司发展与效益增长有重大贡献人员。 积极引进研发与管理型人才，持续推进公司业绩提升：截止至2021年，公司共有15431名员工。从人员专业构成来看，其中生产型员工7872名，占比51%，同比增加5.69%； 技术型员工3011名，占比19%，与2020年基本持平。从人员学历构成来看，共有博士生51名，硕士815名。我们认为，生产型与技术型员工比例的不断提升源于公司产能的不断扩大与研发的不断投入。 图4：2021年公司人员专业构成占比（单位：%） 图5：2021年公司人员学历构成（单位：人） 1.5成本管控能力不断加强，业绩有望快速发展 1.5.1.产品结构不断优化，促进公司业绩稳健发展 公司整体经营业绩实现稳健发展。2021年公司实现营业收入412.71亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润14.36亿元，同比增速35.28%。2022年前三季度实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长7.9%。2022年Q3，公司实现营收125.47亿元，较去年同期增长6.74%；实现扣非净利润5.92亿元，较去年同期增长8.44%。其中，非经常性损益项主要为美国公司股价下跌影响，前三季度共计拖累净利润约1.7亿元。 图6：公司近五年营业收入及同比增速 图7：公司近五年归母净利润及同比增速 根据公司2021年年报披露，公司在光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能以及铜导体产品上分别实现营收62.52/57.52/169.95/30.23/68.46亿元 ， 分别占比15.15%/13.94%/41.18%/7.32%/16.59%；分别贡献毛利润9.51/27.10/22.66/4.43/0.72亿元，占比14.44%/41.16%/34.42%/6.73%/1.09%。可以看出，公司主营业务增长充分受益于国家电网建设的稳步推进、国家海洋战略加速推进、海上风电等海洋以及新能源业务快速发展。 图8：公司2021年主营业务构成占比（单位：%） 图9：公司2021年毛利润构成占比（单位：%） 从时间轴整体向前推进来看：公司自2017年至2021年，光网络与系统集成业务曾贡献最多的营收，但随着运营商光纤光缆集采体量下降，加之光纤光缆执行价格处于底部位置，该业务的增速急剧承压，占总营收比例下滑明显；得益于公司在海洋电力通信和智能电网传输业务的布局，公司海洋电力通信产品业务、电力传输产品与系统集成业务整体营收均保持稳健增长，后者逐渐替代光网络成为占公司总体营收最大的业务；此外，公司铜导体产品、工业特种指控产品业务保持相对稳定。 图10：公司近五年营收构成（单位：亿元） 截止至2022Q3，公司净利率呈现企稳回升态势。2021年整体销售毛利率为15.95%，销售净利率为3.82%，较2020年（3.58%）增加0.24pct。从盈利能力来看，公司受到业务结构占比调整、上游原材料涨价的影响，整体销售毛利率水平维持在15%-21%之间，销售净利率维持在4%-9%之间。2022年前三季度，公司销售毛利率为16.07%，销售净利率为4.41%。 图11：公司近六年销售净利率与销售毛利率对比（单位：%） 从主营业务拆分情况来看，公司光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能/铜导体产品2021年销售毛利率为15.21%/47.11%/13.34%/14.65%/1.05%。 公司海洋能源&通信业务销售毛利率对整体贡献很高，主要是海洋能源&通信产业毛利较其他主营业务较高导致，且公司在跨洋通信业务开展上，目前全球只有来自美国、法国、日本和中国四个国家的四个企业实施了全产业链的布局，而亨通光电是国内唯一一家具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units研发生产制造能力及跨洋通信网络系统解决方案的全产业链公司。另外，海洋能源&通信工程未来市场需求高企，加之亨通光电技术壁垒较强，进一步放大了能源&通信产业对公司收入的支撑作用。 光通信销售毛利率呈企稳现象，主要因为目前市场可提供产品供应商较多，产品更新迭代速度较快，随着各公司研发的投入，技术壁垒逐渐攻克。2017年至2021年，公司智能电网、工业智能与铜导体产品三大主营业务销售毛利率均保持稳定发展。 图12：公司近五年主营业务销售毛利率水平（单位：%） 1.5.2.费用管控能力良好，不断促进降本提效 根据公司2021年报及2022年三季报披露，公司2021年销售/管理/研发/财务费用分别为11.36/13.70/16.04/5.07亿元，分别同比增长20.74%/23.12%/32.07%/-25.43%；2022年前三季度发生销售/管理/研发/财务费用分别为8.26/9.65/15.9/3.2亿元，分别同比增长6.9%/5.93%/2