2022年三季报点评：Q3营收恢复增长，TOG+TOB双主业增长可期

税友股份（603171）2022年三季报点评 Q3营收恢复增长，ToG+ToB双主业增长可期 / 2022年11月17日 / 【投资要点】 2022Q3营业收入恢复增长，迎来业绩拐点。公司发布2022年三季度业绩。2022年前三季度实现营业收入10.79亿元，同比增长5.03%；实现归属于母公司净利润0.92亿元，同比下降22.94%；实现扣非归属于母公司净利润0.61亿元，同比下降21.08%；毛利率62.19%，同比提升1.54pcts。其中，第三季度实现营业收入3.93亿元，同比增长14.34%；实现归属于母公司净利润0.13亿元，同比下降48.10%；实现扣非归属于母公司净利润0.07亿元，同比下降24.93%。主要是公司G端业务收入确认大部分在三、四季度以及B端业务增长韧性较强。随着各行业数字化的推进以及在政策的支持下，财税SaaS产品满足了国内中小企业需求，公司业绩有望迎来拐点。 G端：金税工程四期中标，数字化政务产品领先地位稳固。公司为金税三期核心供应商，承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局项目。8月，公司连续中标电子发票服务平台（二期）、国家税务总局应用支撑平台等两项金税工程四期战略性项目，有助于提升公司在税务信息化行业的领先地位，收入确认后业绩释放可期。 B端：政策支持+数字化助力，积极开拓创新SaaS业务。随着我国企业数字化转型加速，中小微企业财税数字化需求巨大，财税SaaS将极大地降低财税数字化门槛。截至2022年6月末：平台活跃用户超过600万，平台付费用户超过400万，平台代账机构近3万，凭借B端成熟的SaaS化运营模式，行业先发优势明显。且公司积极创新SaaS产品持续推进。公司积极开拓创新SaaS业务，共包括PTS（薪酬个税社保）、GTS（集团税务）和ETS（灵活用工税务平台）。 技术研发+业务研究，支撑政府税费治理系统+财税SaaS全面发展。技术研发方面，税务大数据计算与服务关键技术荣获“国家科学技术进步奖”二等奖，自研大数据工作平台Datark支持PB级的数据容量和千亿级各种类型的业务数据存储计算和统一治理;自研机器学习平台训练部署30多算法模型支撑业务的智能化升级。业务研究方面，G端行业积累，拥有300余名兼具税务与IT综合能力的专家团队，赋能B端全国性税务业务部署。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586478 相对指数表现 27.96% 16.74% 5.52% -5.70% -16.93% -28.15% 税友股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)14660.75 流通市值（百万元)3268.65 52周最高/最低（元）44.09/23.80 52周最高/最低（PE）74.39/42.57 52周最高/最低（PB）8.76/4.01 52周涨幅（%）15.42 52周换手率（%）744.59 相关研究 《深耕智慧民生，“医保+”迎来发展良机》 2022.04.26 《加码研发，医保、民政持续推进》 2020.08.31 《乘的医保风，踏的金民浪》 2020.06.29 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司为财税数字化龙头，行业领先稳固，G端税务数字政务产品开发服务优势显著，B端和C端客户SaaS化订阅产品和个人职业成长服务用户积累深厚，逐渐崭露头角，将贡献新的增长点。预计公司2022-2024年营业收入为18.26、23.74、32.05亿元，归属于母公司净利润为2.90、3.86、5.27亿元，EPS为0.72、0.95、1.30元，对应PE为50.86、38.21、28.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1604.76 1826.31 2374.21 3205.18 增长率(%) 4.14% 13.81% 30.00% 35.00% EBITDA（百万元） 207.72 247.78 332.62 453.90 归母净利润（百万元） 230.77 290.26 386.34 526.59 增长率(%) -23.64% 25.78% 33.10% 36.30% EPS(元/股) 0.60 0.72 0.95 1.30 市盈率（P/E） 58.67 50.51 37.95 27.84 市净率（P/B） 5.88 5.39 4.72 4.04 EV/EBITDA 60.22 51.48 37.73 26.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 信息化建设投入不及预期； 订单交付不及预期； 客户拓展不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2584.36 2907.69 3518.57 4421.21 货币资金 1797.13 1923.88 2129.59 2739.92 应收及预付 110.33 127.82 184.61 240.23 存货 167.95 117.60 246.51 238.81 其他流动资产 508.95 738.39 957.87 1202.25 非流动资产 914.17 1002.75 1087.19 1167.46 长期股权投资 30.24 30.24 30.24 30.24 固定资产 546.04 611.51 682.10 754.99 在建工程 112.82 143.64 165.21 180.32 无形资产 139.03 133.81 128.59 123.37 其他长期资产 86.05 83.55 81.05 78.55 资产总计 3498.54 3910.44 4605.76 5588.67 流动负债 975.66 1097.80 1407.55 1864.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 34.87 34.48 53.95 63.91 其他流动负债 940.79 1063.32 1353.60 1801.00 非流动负债 94.98 94.98 94.98 94.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 94.98 94.98 94.98 94.98 负债合计 1070.64 1192.78 1502.53 1959.90 实收资本 405.89 405.89 405.89 405.89 资本公积 939.14 939.14 939.14 939.14 留存收益 1084.68 1375.02 1761.37 2287.96 归属母公司股东权益 2429.71 2720.05 3106.39 3632.99 少数股东权益 -1.81 -2.39 -3.16 -4.21 负债和股东权益3498.54利润表（百万元） 3910.44 4605.76 5588.67 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1604.76 1826.31 2374.21 3205.18 营业成本 653.44 734.28 936.28 1247.96 税金及附加 10.35 11.87 15.43 20.83 销售费用 244.09 273.95 356.13 480.78 管理费用 195.75 219.16 284.91 384.62 研发费用 378.45 420.05 546.07 737.19 财务费用 -48.16 -53.88 -59.60 -68.11 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 21.42 24.29 31.58 42.63 资产处置收益 7.03 8.04 10.45 14.10 其他收益 35.47 41.09 53.42 72.12 营业利润 235.30 294.30 390.44 530.76 营业外收入 0.09 0.10 0.10 0.10 营业外支出 4.39 4.00 4.00 4.00 利润总额 231.00 290.40 386.54 526.86 所得税 0.57 0.73 0.97 1.32 净利润 230.43 289.68 385.57 525.54 少数股东损益 -0.35 -0.58 -0.77 -1.05 归属母公司净利润 230.77 290.26 386.34 526.59 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 153.92 426.52 495.87 885.79 净利润 230.43 289.68 385.57 525.54 折旧摊销 49.03 39.68 43.81 47.98 营运资金变动 -98.96 125.55 104.58 365.06 其它 -26.58 -28.39 -38.09 -52.80 投资活动现金流 -544.02 -299.82 -290.13 -275.42 资本支出 -135.20 -126.61 -124.20 -120.55 投资变动 -5.04 -200.00 -200.00 -200.00 其他 -403.78 26.79 34.08 45.13 筹资活动现金流 407.28 -0.04 -0.04 -0.04 银行借款 704.27 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 513.23 0.00 0.00 0.00 其他 -810.22 -0.04 -0.04 -0.04 现金净增加额 17.19 126.66 205.71 610.33 期初现金余额 1755.03 1772.22 1898.88 2104.59 期末现金余额主要财务比率 1772.22 1898.88 2104.59 2714.92 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 4.14% 13.81% 30.00% 35.00% 营业利润增长 -25.63% 25.07% 32.66% 35.94% 归属母公司净利润增长 -23.64% 25.78% 33.10% 36.30% 获利能力（%）毛利率 59.28% 59.79% 60.56% 61.06% 净利率 14.36% 15.86% 16.24% 16.40% ROE 9.50% 10.67% 12.44% 14.49% ROIC 6.47% 7.59% 9.23% 11.10% 偿债能力资产负债率（%） 30.60% 30.50% 32.62% 35.07% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.65 2.65 2.50 2.37 速动比率 2.46 2.52 2.30 2.22 营运能力总资产周转率 0.46 0.47 0.52 0.57 应收账款周转率 15.20 14.89 13.33 13.85 存货周转率 9.56 15.53 9.63 13.42 每股指标（元）每股收益 0.60 0.72 0.95 1.30 每股经营现金流 0.38 1.05 1.22 2.18 每股净资产 5.99 6.70 7.65 8.95 估值比率P/E 58.67 50.51 37.95 27.84 P/B 5.88 5.39 4.72 4.04 EBITDA207.72247.78332.62453.90EV/EBITDA60.2251.4837.7326.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分