2022年10月经济数据点评：封控下经济走弱，2023年经济快速上行

宏观点评报告 2022年11月16日 封控下经济走弱，2023年经济快速上行 2022年10月经济数据点评 核心内容：分析师 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 经济低点已至，2023年回升4季度开始的10月份经济仍然较为低迷，这主要是10月份严格的疫情封控导致。11月份政策作出调整，但消化需要 时间，预计整个4季度经济低速运行，2023年回升。现阶段来看，4季度经济难言乐观，但2023年1季度开始经济就处于持续回升的状态。 封控下生产走弱10月份制造业回落，工业增加值同比和环比均走低。10月疫情封控影响了工业生产，生产受到了疫情封控的影响。（1）10月份生产环比回落速度较快；（2）基数效应有所上行，可能小幅拉低生产增速； （3）10月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨慎；（4）房地产仍然下滑，基建的上行暂时不足以弥补房地产的下滑；（5）出口行业在下滑，贡献低于上半年。房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。预计4季度生产保持在5%-6%左右。工业生产4季度可能相对平稳，再次走高的可能性偏弱，货币政策和财政政策仍然需要相互配合。 封控下消费再次面临压力社会零售品消费总额同比再次回落，基数占据一部分因素，10月份严格的封控也阻碍了消费的上行。汽车的消费增速高位 回落，原油受到价格影响消费回落，生活必需品保持平稳，其他产品消费疲软。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。随着2022年4季度消费基数走高，预计消费增速水平仅有小幅增长，全年消费增速预计在0.1%左右。 基建平稳，制造业回落，房地产受封控影响继续下滑2022年1-10月固定资产投资基本平稳，其中制造业投资增速高位回落，基建投资平稳，房地 产投资继续下滑。制造业投资仍然正增长，10月份央行新增设备更新类便利工具，鼓励工业企业设备更新，预计制造业投资未来1个季度均会维持高位。基建投资受益于政府投资，4季度预计2023年度财政资金提前发放，基建投资仍然能维持高位。房地产投资继续下滑，但先行指标有所回暖。11月份央行发文对于房地产商贷款有条件放开，房地产政策拐点已至。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com分析师登记编码：S0130515030003 一、经济低点已至，2023年回升 4季度开始的10月份经济仍然较为低迷，这主要是10月份严格的疫情封控导致。11月份政策作出调整，但消化需要时间，预计整个4季度经济低速运行，2023年回升。 从供给层面来看，10月份生产回落。PMI显示订单回升速度有限，产成品库存上行。10月份的各行业全线回落。9月份支撑生产的黑色产业链和出口产业10月份小幅下行。出口订单减弱和封控的影响使得生产回落。鉴于去年鉴于去年基数较低，工业生产在4季度预计保持在5%左右。 从需求方面来看，10月份社会零售总额再次回落。这是受到了疫情封控的影响，在疫情没有缓解之前，社会零售消费难言好转。固定资产投资方面，制造业投资高位回落，基建投资平稳，房地产投资继续下滑。政策层面已经在支持企业设备更新和基建投资，预计两者仍然能保持增速。房地产虽然仍然弱势，但房地产先行指标卖地弱势好转，新房开工和施工也有小幅回升。房地产风险仍然在资金链条上，11月央行出台稳健允许房地产企业有条件的向国内金融市场融资，房地产调控节奏出现了变化。 现阶段来看，4季度经济难言乐观，但2023年1季度开始经济就处于持续回升的状态。下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中，央行仍然继续运用结构性的货币政策为实体经济减负，同时打击资金在金融市场空转。 央行短期内降息较为困难，美联储仍然压制央行降息。而2023年经济会快速回升，降息的紧迫性减弱，我们预计下半年GDP增速可能在3.7%左右运行，全年经济增速在3.2%左右。 二、封控下生产走弱，未来待观察 10月份制造业回落，工业增加值同比和环比均走低。10月疫情封控影响了工业生产，生产受到了疫情封控的影响。（1）10月份生产环比回落速度较快；（2）基数效应有所上行，可能小幅拉低生产增速；（3）10月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨慎；（4）房地产仍然下滑，基建的上行暂时不足以弥补房地产的下滑；（5）出口行业在下滑，贡献低于上半年。房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。预计4季度生产保持在5%-6%左右。工业生产4季度可能相对平稳，再次走高的可能性偏弱，货币政策和财政政策仍然需要相互配合。 10月份规模以上工业增加值同比增长5.0%，比9月份下行1.3个百分点，环比回升0.33%。工业增加值同比和环比同时回落，主要受到封控影响需求下降。10月份采矿业增速回落，制造业增长小幅下行，水电燃气生产增速回升。 我国工业生产回落，10月份疫情封控对生产的影响加大：（1）采矿业生产回落，煤炭开工减弱。采矿业生产增速录得4.0%，比9月份下行3.2个百分点；其中煤炭洗选业生产增速 3.0%，比上月下行4.4个百分点；（2）天气逐步变冷，公用事业生产回升；（3）主要行业生产回升；16个制造业行业中电气机械及器材制造、非金属矿物制品、医药回升，其他13个行业生产回落。10月份汽车生产虽然回落，但仍然处于较高的位置，从9月份的23.7%回落至10月份的18.7%。受稳增长措施影响的汽车行业动能逐步减弱。（4）产业链相关行业生产有起伏。出口行业生产表现分化，计算机制造生产回落1.2个百分点，电气机械生产回升0.5个百分点， 通用设备生产回落0.3个百分点；（5）黑色金属冶炼下行0.4个百分点至10.2%，有色金属冶炼生产下行1.0个百分点至6.8%。 工业生产在10月份回落，生产受到了疫情封控的影响。（1）10月份生产环比回落速度较快；（2）基数效应有所上行，可能小幅拉低生产增速；（3）10月份的补库存需要后续的订单增加才能持续，这种情况刚好与现阶段订单情况相反，企业在补库后可能仍然谨慎；（4），房地产仍然下滑，基建的上行暂时不足以弥补房地产的下滑；（5）出口行业在下滑，贡献低于上半年。 房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。 预计4季度生产保持在5%-6%左右。工业生产4季度可能相对平稳，再次走高的可能性偏弱，货币政策和财政政策仍然需要相互配合。 图1：工业增加值同比增速回落（%）图2：工业增加值环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：主要行业生产当月同比增速（%）图4：10月份主要工业品产量变化（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、封控下消费再次面临压力 社会零售品消费总额同比再次回落，基数占据一部分因素，10月份严格的封控也阻碍了消费的上行。汽车的消费增速高位回落，原油受到价格影响消费回落，生活必需品保持平稳，其他产品消费疲软。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。随着2022年4季度消费基数走高，预计消费增速水平仅有小幅增长，全年消费增速预计在0.1%左右。 10月份社会零售总额40,271亿元，增长速度为-0.5%，市场预期1.0%。2022年10月份社会消费零售增速再次负增长，新冠封控再次影响全社会消费。1-10月社会零售总额360,575亿元，同比增长0.6%。10月份除汽车消费外，社会零售消费增速-0.9%。1-10月份除汽车消费外，社会零售消费增速0.5%。 延续上月消费下降逻辑，10月份社会消费零售继续走低：（1）汽车刺激效用回落，汽车消费大幅上行结束；（2）封控强化，直接拉低了整体社会消费水平；（3）10月份开始基数大幅上行，4季度消费仍然有较大的困难。 图5：2022年10月消费额回落（%）图6：实际消费再次负增长（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 10月份商品零售回落，餐饮收入继续下行。新冠疫情控制对餐饮消费压力较强，商品销售也同样受到影响。10月份餐饮消费增速-8.1%，商品消费0.5%。 10月份各行业消费增速分化：（1）生活用品消费仍然稳定，药品和食品的消费与上月持平；（2）汽车和石油制品消费大幅走低。汽车消费增速快速下行，汽车消费刺激效果在逐步耗尽。10月份汽车消费增速录得3.9%，比9月份下行10.3个百分点。石油价格回落，石油和石油制品消费增速0.9%，比上月下行9.3个百分点；（3）消费升级产品回落，金银珠宝、服装鞋帽、通讯器材消费回落，房地产相关的家具和建筑装潢材料消费仍然负增长。 图7：商品和餐饮零售销售增速（%）图8：2022年10月份商品消费情况（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 受到居民收入水平下滑和新冠疫情封控的影响，1-10月份社会消费零售总额仅有微弱增长。10月份消费增速再次回落，10月份居民短期贷款负增长，中长期贷款持续低位，居民消费意愿较为弱势。商品消费回落，餐饮消费再次负增长，汽车消费强劲稍有褪色。 十一期间消费并不理想，同时2022年4季度基数水平较高，预计4季度消费增速仅有小幅增长，全年消费增速预计0.1%左右。 四、基建平稳，制造业回落，房地产受封控影响继续下滑 2022年1-10月固定资产投资基本平稳，其中制造业投资增速高位回落，基建投资平稳，房地产投资继续下滑。制造业投资仍然正增长，10月份央行新增设备更新类便利工具，鼓励工业企业设备更新，预计制造业投资未来1个季度均会维持高位。基建投资受益于政府投资， 4季度预计2023年度财政资金提前发放，基建投资仍然能维持高位。房地产投资继续下滑，但先行指标有所回暖，房地产新开工和施工小幅回升，房地产开放商拿地有小幅恢复。11月份央行发文对于房地产商贷款有条件放开，房地产政策拐点已至。 2022年1-10月份，固定资产投资额471,459元，同比增长5.8%，略低于市场预期。民间固定资产投资258,413亿元，同比增长1.6%。从环比看，10月份固定资产投资增长0.12%。10月份固定资产投资增速继续小幅下滑，房地产投资跌幅再次加大，基建投资平稳，制造业投资稍有下行。 制造业投资稍有回落，10月份单月制造业投资额2.55万亿，增速6.9%，制造业投资比上月下行3.7个百分点。基建投资稍有回落，10月份基建投资增加额1.63万亿，单月基建投资增速录得9.4%，基建投资增速维持高位。房地产投资增速再次回落，10月投资额1.03万亿，当月投资增速-16.0%，比9月份的-12.1%下滑速度加快。 1-10月份固定资产投资中制造业投资贡献最大，制造业投资额占总投资额的44.7%，比例处于较高的水平。房地产占比小幅回落，占总投资额的24.2%。基建投资占总投资额的28.6%，基建下半年会保持平稳。 图9：固定资产投资增速（%）图10：三大产业单月投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1、房地产继续回落，拐点仍然需要等待 2022年1-10月房地产总体投资增速继续负增长。房地产市场持续低迷，消费者商品房贷款利率继续下行。从1-10月份房地产资金情况来说，房地产到位资金仍然较为紧张，2022年对房地产商资金打击最重要的仍然是定金、预付款和个人按揭贷款的下降。