2022年三季报点评：三季度业绩回暖，宠物产品进入业绩兑现期

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 三季度业绩回暖，宠物产品进入业绩兑现 期 ——瑞普生物(300119)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-11-15) 收盘价(元)21.03 一年内最高/最低(元)25.67/14.65 市净率(倍) 2.39  流通市值(亿元) 68.52 基础数据(2022-09-30)每股净资产(元) 8.78 每股经营现金流(元) 0.43 毛利率(%) 47.71 净资产收益率_摊薄(%) 5.67 资产负债率(%) 29.01 总股本/流通股(万股)46,801B股/H股(万股) .88/32,583.400.00/0.00  沪深300指数3,865.97 个股相对沪深300指数表现 瑞普生物沪深300 % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 % % 11 4 -3 -10 -16 -23 -30 -37 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年11月16日 事件：2022年10月26日公司发布第三季度报告。投资要点： 公司三季度业绩增速同比转正。2022年前三季度，公司实现营收 14.77亿元，同比下降1.48%；归母净利润2.33亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润2.00亿元，同比下降22.07%。其中，2022Q3公司实现营收5.68亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长5.49%。受益于下游养殖行业景气度回升，第三季度公司业绩得到明显改善。 行业下游产能恢复推动需求增长。2022年三季度，猪价维持在20-25元/公斤的高位运行，养殖户盈利能力大幅提升，带动动保产品市场需求快速恢复。目前下游生猪产能仍在持续增长。根据农业农村部发布，截至2022年三季度末，全国生猪存栏44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长。禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖，据博亚和讯数据显示2022年3季度父母代鸡苗产量环比增加6.45%，同比增加0.72%。动保作为养殖后周期行业，市场需求将充分受到下游产能恢复的支撑。2022年5月，在农业农村部出台新版兽药GMP后，加速行业对于缺乏竞争力企业的淘汰，行业市场份额有望进一步向头部企业集中。 公司宠物药品销售进入业绩兑现期。2022年前三季度，公司家禽板块实现营收9.7亿元，家畜板块实现营收2.6亿元；宠物板块营收3116万元，同比增长60.2%，其中宠物药品营收2679万元，同比增长113%。2022年三季度，公司宠物驱虫药产品莫普欣上市后，在寄生虫治疗领域广受好评，带动公司宠物板块业绩快速增长。公司生产的莫普欣应用范围高于竞品，符合终端消费者对驱虫药安全性强、驱虫谱广、见效快的期望，产品定价相较于竞品也有一定优势，有望打破进口宠物药品在国内的垄断局面。公司在宠物产品管线布局丰富，同样用于宠物驱虫的非泼罗尼吡丙醚滴剂生产线GMP核查及文号批件申请工作已启动；猫三联产品的审批工作稳步推进于，2预0计23年上半年可以上市，有望快速实现进口宠物 产品的替代，占领国内市场份额。 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物药品的成长性，预计公司 2022-2024年可实现净利润分别为3.55、4.78、5.78亿元，对应每股收益为0.76、1.02、1.24元，对应市盈率为27.71、20.57、17.03倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率为28倍，公司仍有一定估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的评级。 风险提示：下游产能增长不及预期，产品研发推广不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2000 2007 2088 2482 2921 增长比率（%） 36.40% 0.34% 4.02% 18.89% 17.69% 净利润（百万元） 398 413 355 478 578 增长比率（%） 104.88% 3.66% -13.96% 34.72% 20.81% 每股收益(元) 0.85 0.88 0.76 1.02 1.24 市盈率(倍) 24.72 23.84 27.71 20.57 17.03 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2022年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2019-2022年公司市盈率（PETTM）图4：2019-2022年公司市净率（PBLF） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1605 3062 3124 3590 4156 营业收入 2000 2007 2088 2482 2921 现金 294 1310 1553 1541 2133 营业成本 919 967 1001 1149 1345 应收票据及应收账款 465 606 404 775 679 营业税金及附加 18 19 21 24 29 其他应收款 34 44 33 58 52 营业费用 356 379 376 434 511 预付账款 29 35 51 45 57 管理费用 165 150 157 184 218 存货 364 360 366 460 523 研发费用 112 118 125 144 172 其他流动资产 418 705 717 710 712 财务费用 26 19 0 0 0 非流动资产 2294 2629 2779 2943 3117 资产减值损失 -1 -1 -3 -1 -1 长期投资 223 275 338 377 428 其他收益 22 33 30 35 44 固定资产 735 799 794 801 822 公允价值变动收益 117 114 0 0 0 无形资产 249 246 251 251 251 投资净收益 2 18 14 14 21 其他非流动资产 1087 1310 1396 1515 1616 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3899 5691 5903 6533 7273 营业利润 513 499 449 594 710 流动负债 877 1124 1110 1222 1339 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 402 591 586 581 641 营业外支出 3 15 0 0 0 应付票据及应付账款 208 281 230 331 344 利润总额 511 488 449 594 710 其他流动负债 267 251 295 311 354 所得税 71 54 58 75 87 非流动负债 285 243 243 243 243 净利润 439 434 391 519 623 长期借款 98 90 90 90 90 少数股东损益 41 21 36 40 45 其他非流动负债 187 153 153 153 153 归属母公司净利润 398 413 355 478 578 负债合计 1162 1367 1354 1466 1582 EBITDA 517 478 517 663 768 少数股东权益 281 291 327 367 412 EPS（元） 1.01 1.03 0.76 1.02 1.24 股本 404 468 468 468 468 资本公积 963 2223 2221 2221 2221 主要财务比率 留存收益 1156 1409 1600 2078 2657 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2456 4033 4222 4701 5279成长能力 负债和股东权益 3899 5691 5903 6533 7273 营业收入（%） 36.40% 0.34% 4.02% 18.89% 17.69% 营业利润（%） 95.05% -2.68% -10.06% 32.30% 19.52% 归属母公司净利润（%） 104.88% 3.66% -13.96% 34.72% 20.81% 获利能力毛利率（%） 54.04% 51.80% 52.04% 53.69% 53.96% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.91% 20.57% 17.01% 19.28% 19.79% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.22% 10.24% 8.41% 10.18% 10.95% 经营活动现金流 388 383 631 227 763 ROIC 10.97% 6.77% 7.22% 8.76% 9.35% 净利润 439 434 391 519 623 偿债能力 折旧摊销 97 92 79 82 77 资产负债率（%） 29.81% 24.02% 22.94% 22.43% 21.75% 财务费用 27 24 0 0 0 净负债比率（%） 42.46% 31.62% 29.76% 28.92% 27.80% 投资损失 -2 -18 -14 -14 -21 流动比率 1.83 2.72 2.81 2.94 3.10 营运资金变动 -112 -84 172 -361 83 速动比率 1.36 2.26 2.32 2.42 2.58 其他经营现金流 -62 -64 3 1 1 营运能力 投资活动现金流 -243 -627 -218 -233 -231 总资产周转率 0.54 0.42 0.36 0.40 0.42 资本支出 -259 -303 -130 -158 -166 应收账款周转率 5.06 3.95 4.29 4.39 4.20 长期投资 -22 -336 -101 -89 -87 应付账款周转率 5.34 4.73 4.89 4.97 4.86 其他投资现金流38 12 14 14 21每股指标（元） 筹资活动现金流 -170 1260 -171 -5 60 每股收益（最新摊薄） 0.85 0.88 0.76 1.02 1.24 短期借款 -199 189 -5 -5 60 每股经营现金流（最新摊薄） 0.83 0.82 1.35 0.48 1.63 长期借款 98 -8 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.25 8.62 9.02 10.04 11.28 普通股增加 0 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 20 1260 -2 0 0 P/E 24.72 23.84 27.71 20.57 17.03 其他筹资现金流 -89 -244 -164 0 0 P/B 4.01 2.44 2.33 2.09 1.86 现金净增加额 -24 1016 242 -11 591 EV/EBITDA 15.28 22.45 17.46 13.62 11.07 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司