金融衍生品策略日报：权益关注主线，债市延续调整

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-15 权益关注主线，债市延续调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪活跃，关注主线进展。 国债期货：空头情绪继续释放，债市延续调整。股指期权：保持关注交易主线持续性。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 2022-07-13 2022-07-27 2022-08-10 2022-08-24 2022-09-07 2022-09-22 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 100 摘要：股指期货：情绪活跃，关注主线进展。对后市继续乐观：1）稳增长政策出台，疫情防 控政策调整，房地产支持政策加码，形成新交易主线，持续性待观察。2）分母端市场情绪和风险偏好大幅改善，外资明显回流，北向单日净流入额创年内新高。3）分子端盈利预期抬升，10年期中债收益率创2016年以来最大单日涨幅，经济增长预期转向。4）汇率端压力减轻，美国10月CPI数据低于预期，催化市场短期交易加息放缓，美元指数走弱。配置上短期建议均衡。中期维度，市场仍然是存量资金轮动，概念炒作活跃，小盘景气和弹性更佳。 股指期权：保持关注交易主线持续性。期权成交额均有所下降，所有品种基本延续上周窄幅波动的状态，整体波动中枢相较十月有所抬升。今年上市的新品种期权，成交额PCR/成交量PCR大部分都处在1附近或以下，基本来到局部低位，同时认沽波动率曲面高于认购波动率期权，推测目前市场对于中小市值谨慎偏悲观。北上资金大幅流入，叠加部分地产利好政策落地，价值板块逐渐修复，中小市值或面临资金流出压力。目前价值板块延续估值优势，经济修复稳中向好，操作建议上对于50，300ETF期权可以适当采取进攻策略，其余品种可考虑保护型策略。 国债期货：空头情绪继续释放，债市延续调整。昨日10Y国债收益率单日上行10BP，至2.84%，来到年内高位。近期政策频发，叠加资金面收敛，债市呈现一定调整压力。继支持地产民企融资的“第二支箭”后，央行、银保监会进一步出台关于金融支持房地产市场平稳健康发展的十六条措施，如稳定房地产开发贷款投放、支持个人住房贷款合理需求、稳定建筑企业信贷投放等，市场对地产的担忧情绪有所缓解。目前来看，收益率来到年内高位，且市场对消息面因素的反应和调整较快，而后续效果仍有待进一步确认。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：情绪活跃，关注主线进展 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.02点、-0.70点、-3.11点、-7.47 点，较上一交易日变化-4.78点、0.95点、-4.09点、-8.98点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.0点、-0.2点、-5.0 点、14.2点，环比变化1.8点、0.2点、-2.6点、-0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-11579手、-6393手、-5142手、-1858 手； （4）沪股通净买入83.03亿元，深股通净买入82.99亿元。 逻辑：昨日权益高开低走，但总体情绪仍然活跃，日成交额再破万亿，赚 钱效应延续。我们对后市继续乐观：1）稳增长政策出台，疫情防控政策调震荡整，房地产支持政策加码，形成新交易主线，持续性待观察。2）分母端市 场情绪和风险偏好大幅改善，外资明显回流，北向单日净流入额创年内新高。3）分子端盈利预期抬升，10年期中债收益率创2016年以来最大单日涨幅，经济增长预期转向。4）汇率端压力减轻，美国10月CPI数据低于预期，催化市场短期交易加息放缓，美元指数走弱。配置上短期建议均衡，外资是主要入场资金，偏好大盘股，叠加超跌反弹，IH和IF有估值修复空间。中期维度，市场仍然是存量资金轮动，概念炒作活跃，小盘景气和弹性更佳。 操作建议：多单持有 风险因子：1）疫情反复 股指期权 国债期货 观点：保持关注交易主线持续性 逻辑：昨日标的风格分化，50ETF领涨，上涨0.82%，而中证1000指数以及创业板指下跌。期权成交额均有所下降，其中深市300ETF期权下降较多。波动率方面，所有品种基本延续上周窄幅波动的状态，整体波动中枢相较十月有所抬升。今年上市的新品种期权，成交额PCR/成交量PCR大部分都处在1附近或以下，基本来到局部低位，同时认沽波动率曲面高于认购波动率 期权，因此推测目前市场对于中小市值谨慎偏悲观。昨日北上资金大幅流震荡 入，加上部分地产利好政策落地，价值板块逐渐修复，中小市值或面临资金流出压力。目前价值板块延续估值优势，经济修复稳中向好，因此操作建议对于50，300ETF期权可以适当采取进攻策略，而其余品种可考虑保护型策略。 操作建议：50，300ETF期权进攻为主，其余品种保护型防御风险因子：1）疫情反复 观点：空头情绪继续释放，债市延续调整 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为127537手、79817手、59652震荡手，1日变动-31787手、-10875手、12435手，持仓量分别为141242手、 86175手、51636手，1日变动-13503手、-5777手、-5970手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.870元、0.560元、0.310元，1日变动0.260元、0.150元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.985元、 100.855元、303.695元，1日变动-0.265元、0.090元、-0.085元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.316元、0.202元、0.057元，1日变动-0.020元、0.012元、-0.059元。 （5）央行昨日开展50亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.66%、0.46%和0.17%。昨日市场继续呈现较大波动，T主力合约大幅跳空低开，且日内仍有继续走弱的表现，现券方面，昨日10Y国债收益率单日上行10BP，至2.84%，来到年内高位。近期政策频发，叠加资金面收敛，债市呈现一定调整压力。继支持地产民企融资的“第二支箭”后，央行、银保监会进一步出台关于金融支持房地产市场平稳健康发展的十六条措施，如稳定房地产开发贷款投放、支持个人住房贷款合理需求、稳定建筑企业信贷投放等，市场对地产的担忧情绪有所缓解。目前来看，收益率来到年内高位，且市场对消息面因素的反应和调整较快，而后续效果仍有待进一步确认。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-15 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 2.5 0.9 中国10月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.9 5.9 中国10月规模以上工业增加值年率(%) 6.3 5.2 美国 美国10月PPI年率(%) 8.5 8.3 欧元区 欧元区第三季度季调后GDP季率修正值(%) 0.2 0.2 日本 日本第三季度季调后实际GDP季率初值(%) 0.9 0.3 2022-11-16 英国 英国10月CPI年率(%) 10.1 10.6 美国 美国10月工业产出月率(%) 0.4 0.2 美国10月进口物价指数月率(%) -1.2 -0.4 美国10月零售销售月率(%) 0 0.9 2022-11-17 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调终值(%) 10.7 10.7 美国 美国截至11月12日当周初请失业金人数(万) 22.5 22.2 美国10月新屋开工年化月率(%) -8.1 -1.3 2022-11-18 日本 日本10月全国CPI年率(%) 3 3.7 英国 英国10月季调后零售销售月率(%) -1.4 0 美国 美国10月成屋销售年化总数(万户) 471 439 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.昨日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0378，较上一交易日涨728个基点。人民币兑美元中间价调升1008点至7.0899，创2022年9月27日以来最高，调升幅度创2005年7月22日以来最大。 2.央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，要求保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、依法保障住房金融消费者合法权益、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。两部门明确，稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款及信托贷款等存量融资合理展期，支持优质房地产企业发行债券融资，阶段性优化房地产项目并购融资政策，加快推动房地产风险市场化出清。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/202022/03/202022/05/202022/07/202022/09/20 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 创业板指数中小板综指三板做市 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/112022/06/112022/09/11 2021/11/012022/03/012022/07/012022/11/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持