金融衍生品策略日报：权益调整尚不充分，债市关注PMI数据

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-31 权益调整尚不充分，债市关注PMI数据 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪调整尚不充分；股指期权：续持牛市价差组合；国债期货：关注3月PMI数据 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 123260 119 220 115 180 111 140 107 摘要： 股指期货：昨日沪指V型反弹，缩量收涨。但我们维持谨慎观点，因反弹驱动力的持续性较差，且资金面信号指示回调尚不充分。1）昨日反弹主要交易年报业绩和事件利好，2）但该交易的持续性较差，因①年报业绩非增量信息，已计价22Q4业绩底部，短期仅交易情绪落地；②事件性机会计价较快，如之前被外资入股的民营石化龙头涨停终止、放量下跌。3）资金面情绪指标尚未回落至合理区间，难言打开进攻空间，①行业分化度继续拐头向下，领先提示指数阶段性见顶；②期权持仓量PCR指标下行、成交额PCR/成交量PCR指标上行，尚处于历史中枢位置；③TMT和央企板块继续涨跌“跷跷板”，资金快速轮动，无一致方向。 股指期权：期权方面，大盘股期权持仓量PCR指标走势偏强，其余标的情绪仍保持中性；期权市场成交额大幅提升，两融余额持续走强，这也表明了杠杆资金交投热情高涨，市场有望迎来向上合力。基本面方面，中巴双边贸易本币结算强化了弱美元预期，美元指数持续走弱，该项消息面也成为支撑午后指数强势的主因。而另一方面，正如我们在前日日报中提及，随着外围风险偏好降低，权重股年报逐步披露，A股可能迎来新一轮买点。已试水布局牛市价差组合的投资者仍可续持，把握潜在反弹机会。 国债期货：T主力合约昨日波动相对较大，早盘情绪偏强，涨幅一度达到0.13%，不过午后尤其是尾盘情绪明显回落，价格由涨转跌。可以发现，午后多头离场动力或较强，带动持仓与价格均有所回落。昨日T主力合约持仓量下降1020手。现券方面，10Y国债收益率小幅上行至2.86%，整体仍延续震荡格局。从资金面来看，流动性分层较为明显，DR001走低，但R001走高，不过目前市场的主要影响因素或并不在于资金面，而是在于基本面的经济修复情况以及市场对于后续经济修复预期的变动。今日将公布3月PMI数据，目前市场预测值为51.5左右，较2月有所回落，关注PMI是否有超预期的变化。 风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 103 2022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/3 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：情绪调整尚不充分 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于14.27点、6.59点、16.82点、13.96 点，较上一交易日变化11.42点、4.61点、16.17点、14.24点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.4点、-6点、15.2 点、17.6点，环比变化-1点、0.6点、4点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化7552手、5948手、3248手、6089 手； （4）沪股通净买入23.91亿元，深股通净买入24.16亿元。 逻辑：昨日沪指V型反弹，缩量收涨。但我们维持谨慎观点，因反弹驱动力的持续性较差，且资金面信号指示回调尚不充分。1）昨日反弹主要交易年报业绩和事件利好，如家电龙头内销增速超预期、油企受益于高油价、煤炭股溢价“私有化”、航司拆分上市等，推动煤炭、石化占比大的 震荡 大盘价值风格最强。2）但该交易的持续性较差，因①年报业绩非增量信 息，已计价22Q4业绩底部，短期仅交易情绪落地；②事件性机会计价较快，如之前被外资入股的民营石化龙头涨停终止、放量下跌。3）资金面情绪指标尚未回落至合理区间，难言打开进攻空间，①行业分化度继续拐头向下，领先提示指数阶段性见顶；②期权持仓量PCR指标下行、成交额PCR/成交量PCR指标上行，尚处于历史中枢位置；③TMT和央企板块继续涨跌“跷跷板”，资金快速轮动，无一致方向。鉴于周五盘前将公布3月PMI数据，一致预测51.5，2月前值52.6，尚难构成强复苏指引，因此最好等待一季报预报或其他高频数据，验证复苏斜率，作为下阶段潜在进攻主线。 操作建议：观望 上行风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期观点：续持牛市价差组合 逻辑：昨日权益市场先弱后强，收盘沪指上涨0.65%。期权方面，大盘股期 权持仓量PCR指标走势偏强，其余标的情绪仍保持中性；期权市场成交额大幅提升，两融余额持续走强，这也表明了杠杆资金交投热情高涨，市场有望迎来向上合力。基本面方面，中巴双边贸易本币结算强化了弱美元预期， 美元指数持续走弱，该项消息面也成为支撑午后指数强势的主因。而另一震荡方面，正如我们在前日日报中提及，随着外围风险偏好降低，权重股年报 逐步披露，A股可能迎来新一轮买点。已试水布局牛市价差组合的投资者仍可续持，把握潜在反弹机会。 操作建议：续持牛市价差组合 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货观点：关注3月PMI数据震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为76867手、54814手、24517手，1日变动22474手、15122手、6777手，持仓量分别为182254手、110274手、65758手，1日变动-1020手、139手、1277手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.665元、0.410元、 0.205元，1日变动-0.025元、-0.005元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.600元、 100.735元、303.070元，1日变动0.010元、0.025元、0.060元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.488元、0.191元、0.022元，1日变动0.069元、0.045元、0.010元。 （5）央行昨日开展2390亿元7天期逆回购，当日有640亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.06%、0.02%和0.00%。T主力合约昨日波动相对较大，早盘情绪偏强，涨幅一度达到0.13%，不过午后尤其是尾盘情绪明显回落，价格由涨转跌。可以发现，午后多头离场动力或较强，带动持仓与价格均有所回落。昨日T主力合约持仓量下降1020手。现券方面，10Y国债收益率小幅上行至2.86%，整体仍延续震荡格局。从资金面来看，流动性分层较为明显，DR001走低，但R001走高，不过目前市场的主要影响因素或并不在于资金面，而是在于基本面的经济修复情况以及市场对于后续经济修复预期的变动。今日将公布3月PMI数据，目前市场预测值为51.5左右，较2月有所回落，关注PMI是否有超预期的变化。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-30 20:30 美国 3月25日当周初次申请失业金人数:季调(人) 191000 196000 198000 2023-03-30 20:30 美国 第四季度GDP(终值):环比折年率(%) 3.2 2.7 2.6 2023-03-31 09:30 中国 3月官方制造业PMI 52.6 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧盟:失业率(%) 6.1 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧元区:失业率:季调(%) 6.7 6.7 2023-03-31 20:30 美国 2月个人消费支出:季调(十亿美元) 18050.7 2023-03-31 20:30 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 4.71 4.7 2023-03-31 20:30 美国 2月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 58573 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政部数据显示，1-2月，国有企业营业总收入122395.2亿元，同比增长5.0%；国有企业利润总额6505.6亿元，同比增长9.9%。 2.国务院总理李强3月30日上午在博鳌出席博鳌亚洲论坛2023年年会开幕式并发表主旨演讲。李强强调，在不确定的世界中，中国的确定性是维护世界和平与发展的中流砥柱。中国发展的目标和前景是确定的。一个长期稳定、一心发展的中国，一个脚踏实地、勇毅前行的中国，一个自信开放、乐于共享的中国，一定是世界繁荣稳定的巨大力量。中国经济增长的动能和态势是强劲的。我们有信心有能力推动中国经济巨轮乘风破浪、行稳致远，为世界经济发展作出更大贡献。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/092022/08/092022/10/092022/12/092023/02/09 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/07/272022/10/272023/01/272022/03/172022/07/172022/11/172023/03/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021/12/142022/04/142022/08/142022/12/14 2023/02/142023/02/242023/03/082023/03/202