拐点将至

终端需求终将回暖。手机市场方面，截至2022年8月，国内市场手机总体出货量累计1.75亿部，同比下降22.9%。整体出货量恢复较慢；PC及平板领域由于教育市场获基本满足，及因经济状况弱化同样使商用市场需求遭到挤压，相关市场进一步萎缩，根据IDC数据预测，PC及平板设备将在2023年降幅逐步收窄，2024年恢复成长。电视方面，根据Trend Force集邦咨询数据，预估2022年全球电视出货量仅2.02亿台，同比降低3.8%，2022年将创近十年出货量最低的一年，未来或将在2023年 H2 或2024有止跌回暖趋势。液晶面板方面，根据witsview统计数据，2022年10月下旬65/55寸TV面板比前月上涨约1%，43寸上涨2.1%，32寸上涨3.8%；IT面板21.5/11.6寸价格止跌，27/23.8/17.3等面板价格跌幅环比收窄。可穿戴设备领域，IDC预测未来随着新兴市场的新用户和成熟市场的替代品的出现，手表和耳机类设备的需求将会于2023年恢复增长态势。 VR/AR领域，根据wellsenn XR数据预测，预计2022年全球VR出货量达为953万台，较2021年1029万台下跌7%，我们认为未来VR设备出货量将会逐步扩大，且国内设备厂拥有较大替代空间。 模拟IC：长坡厚雪优质赛道，重点关注新品进度及应用拓展。我们对TI、ST、NXP等2022Q3法说会进行梳理，全球模拟龙头一致认为汽车市场增长超预期并且仍将维持高速增长态势，并且积极进行扩产和新的项目推动。国内模拟公司在行业下行背景下前三季度仍然取得高速成长且2022Q3单季度回落幅度较小，我们认为模拟IC作为周期性最弱一环，景气度担忧已反应充分，当前跟踪重心应转移至新品进度及应用拓展。 数字IC：消费类公司库存压力较大，我们预计2022Q4-2023Q1库存及毛利率将陆续出现拐点。数字IC景气度自年初步入下行，部分企业营收增长趋势与存货出现背离。对于存货与营收出现严重背离以及存货周转天数显著高于历史水平的公司2022年 H2 仍有较大的去库存压力。预计2022Q4-2023Q1随着消费需求反弹、库存逐步消化以及代工供应链调整，库存及毛利率指标将陆续出现拐点。通过梳理数字IC板块各企业半年度报告及公告，各公司逆境不改研发趋势，均围绕下游重点领域积极布局研发，修炼内功。我们强调研发转换效率乃公司核心竞争力，新品放量伴随行业景气反转后引领新一轮增长。 功率半导体：产品&客户结构铸造核心竞争力。根据IC Insights数据我们发现2020年受到消费需求下滑等多重因素，全球功率半导体同比下滑约10%。我们认为，2020~2021年的出货量恢复核心在于工业、汽车领域的需求量提升，反观消费市场依旧相对低迷，则我们假设未来相关消费需求恢复之后，对于功率半导体行业整体出货量或将有10%左右的增幅。纵观A股核心功率半导体公司三季度业绩我们发现，产品和客户结构是目前产能相对充足期的核心竞争力，我们认为在新能源汽车国内月度销量不断创新高的今天，倘若未来相关消费需求逐步回升，叠加核心公司模块产品在关键领域的占比提升，板块或将进入重点关注阶段。 消费电子：Q3业绩喜忧参半，行业估值底部。市场需求前三季度受到疫情以及宏观环境影响，相对疲软，其中苹果链龙头公司表现相对优异。以5G、云、人工智能、可穿戴等为核心的创新周期将继续，中国大陆核心消费电子龙头公司与海外及中国台湾省同行业公司相比增速领先，中国供应链产业地位增强，龙头公司平台化优势持续凸显。我们认为未来消费电子领域核心看点在于公司第二成长曲线，其中有汽车电子、可穿戴、AR VR等第二成长曲线的消费电子标的有望深度受益。 被动元件：长期价值显现，库存持续修复。拉长时间维度看，板块公司具备穿越周期能力，短期受库存周期扰动。被动元器件板块多数公司2021年营收yoy、归母净利yoy接近或超过30%。而2022年前三季仅少数公司营收净利维持正增； 江海股份、法拉电子业绩增速突出，受益于汽车、光伏等领域高景气；艾华集团、宏达电子等业绩增速亦表现出韧性。而长期看，自2018年中美贸易景气低谷至2021年电子景气大年的4年中，板块平均CAGR 30%，实现较高的复合增速，穿越周期。板块部分公司库存水平已处自2020年来较低水平。部分公司库存高点出现在Q2，Q3库存持续修复。 风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争加剧。 一、终端市场相对疲软，市场需求终将回暖 1.1手机：需求端疲软，安卓厂商逐步去库存 在经历2021年的出货量短暂复苏后，全球智能手机出货量出现第二轮出货量走低现象。 根据IDC数据，2022年Q2季度，全球智能手机出货量减少至2.86亿台，同比下跌9.5%，是全球疫情暴发以来，继2020年Q2后的新季度低点。具体来看，2022年Q2，三星智能手机出货量为6240万台，占比市场份额21.8%，同比2021年Q2季度上涨为+7.6%，环比下跌为-15.2%；苹果智能手机出货量为4460万台，占比市场份额17%； 小米智能手机出货量达到3950万台，占比市场份额13.8%。 根据IDC数据修正后，预测2022年全球智能手机出货量从增长1.6%调整至下降6.5%，总量下降至12.7亿部。根据2022年H1出货量总计6亿部来看，下半年至少出货要达成6.7亿部左右。 图表1：全球智能手机季度出货量 2022年H1，根据中国工信部数据，国内市场手机总体出货量累计1.36亿部，同比下降21.7%，其中5G出货量总计1.09亿部，同比下降14.5%，占同期手机出货量80.2%。 2022年截至8月，国内市场手机总体出货量累计1.75亿部，同比下降22.9%。整体出货量恢复较慢，需观测国内Q4季度如“双11”、“双12”等节日促销情况。 图表2：国内手机市场总体出货量 1.2PC及平板电脑：全球PC提前消费，整体市场将逐步回暖 全球PC市场（包括笔电、桌面PC、工作站等）在2020-2021年期间迎来强换机周期且居家办公刺激需求端提前消费，根据IDC数据统计，2021年全球PC出货量达3.48亿台。2022年需求迎来疲软态势，2022年H1同比降低约14%。根据IDC数据预测，2022年整体出货量将下滑至3.05亿台，同比降低12.8%。 另外，由于消费市场需求减缓，教育市场也获基本满足，及因经济状况弱化同样使商用市场需求遭到挤压。根据IDC数据预测，预计2023年全球PC市场将进一步萎缩。PC加上平板电脑的整体市场预估2023年下降2.6%，预计在2024年恢复成长。 图表3：全球PC季度出货量 根据IDC数据，由于2020-2021年受到居家办公的提前消费影响，平板电脑（包括二合一的可拆卸式平板在内）市场在2020/2021年出货量达到1.65/1.69亿部，同比增长13.8%/2.4%。但随2022年消费逐步疲软，根据IDC预测，2022年全球出货量预计将同比下滑6.8%至1.568亿台，下滑到2019年同期出货量水平。 图表4：全球平板电脑年度出货量 1.3电视：近十年出货量最低，需求恢复有望逐步回暖 根据TrendForce集邦咨询数据，2022年第三季全球电视出货量达5139万台，环比增加12.4%，同比降低2.1%，是自2014年以来同季出货最低纪录。根据TrendForce预测，预估2022年全球电视出货量仅2.02亿台，同比降低3.8%，2022年将创近十年出货量最低的一年。由于全球消费意愿降低，消费性产品的预算严重受到排挤，间接抑制对于电视产品的采购意愿。而对于2023年的出货量预估将同比降低0.7%，达2.01亿台，出货量同比下降收窄，将在2023年 H2 或2024有止跌回暖趋势。 图表5：全球电视季度出货量 1.4液晶面板：出货量同比降低，成本有望止跌恢复 根据Omdia数据，2020-2021年平板及笔记本电脑由于教育与商务人群居家办公，导致需求端急速增长，相对上游面板厂商出货量快速增长。截止到2022年8月，电视面板出货量约2120万片，同比增加7.1%；笔记本面板出货量约1430万片，同比降低-41.9%； 显示器面板出货量约1090万片，同比降低-25.3%；平板面板出货量约1250万片，同比降低-3.1%。 图表6：各类面板月度出货量情况 图表7：各类面板月度出货量同比（%） 2022年10月下旬，TV面板价格触底反弹，IT面板价格已停止下跌。我们预计TV及IT面板价格将迎来恢复，根据witsview统计数据，2022年10月下旬65/55寸TV面板比前月上涨约1%，43寸上涨2.1%，32寸上涨3.8%；IT面板21.5/11.6寸价格止跌，27/23.8/17.3等面板价格跌幅环比收窄。价格迎来拐点，TV保持上涨趋势，IT跌幅同比收窄。同时根据wistview数据显示，面板价格结束15个月下跌并迎来上涨，1）下游需求有所恢复，国内外头部客户库存已经处在偏低水位，需要增加采购补库；2）面板价格持续维持成本线以下，且各家面板厂商产能稼动率维持较低水平。我们认为供需结构已逐步发生变化，面板价格在短期内将有所恢复。 图表8：液晶电视面板月度出货价格同比（%） 1.5可穿戴设备：增速降低出货保持，随需求回暖逐步恢复 根据IDC数据显示，2022年第二季度全球可穿戴设备市场出货量为1.07亿台，同比下降约6%。历经过去两年的高速增长，目前可穿戴市场需求已经放缓。2020/2021年，全球可穿戴设备出货量达4.38/5.28亿台，同比增长27.3%/20.5%。根据IDC预测，随全球可穿戴设备市场增长放缓，消费者对非科技类产品的支出增加，挤压智能设备购买力，将对2022年出货量有一定影响。从品牌格局来看，部分品牌2022Q2季度出现同比下滑，且部分品牌持续低价竞争，会使其他可穿戴设备品牌的售价压力增大。虽然可穿戴设备增速下滑，但是出货量预计同比2021年保持持平，同时随着新兴市场的新用户和成熟市场的替代品的出现，手表和耳机类设备的需求将会于2023年恢复增长态势。 图表9：全球可穿戴设备出货量情况 从TWS耳机设备产品来看，根据Counterpoint数据显示，2019/2020/2021年，TWS全球销量逐年增长达1.29/2.03/2.99亿部，同比增长180.4%/57.6%/47.4%。受50美元以下TWS耳机市场的推动，第二季度全球TWS耳机出货量环比增长13%，同比增长15%。苹果凭借着22%的市场份额排名第一；小米市场份额9%，排名第二；三星市场份额5%，位列第三。 TWS随智能设备渗透率增长而迅速呈现增长态势，虽然2022Q2季度同比增长，但是整体全年增速将相对减缓。根据Strategy Analytics数据预测，2022年TWS耳机的出货量预计将实现38%的增长速度，对比2021年将有一定下降。 图表10：全球TWS设备年出货量情况 2016-2021年全球智能手表出货量波动上升，2021年随着疫情的逐渐恢复，全球智能手表出货量快速增长，全年突破1亿部，较2020年增长28.31%。2022Q2智能手表总销量3158万部，同比增长17%，环比2022Q1增长7%。整体来看，2022Q2智能手表市场呈上升趋势，预计2022Q3将超过4000万部，全年有望超过2021年1.28亿部。 图表11：全球智能手表设备年出货量情况 1.6VR/AR：政策行业双重驱动，元宇宙加速产业创新 根据wellsenn XR数据显示，2022年三季度全球VR头显出货量为138万台，较去年同比下滑42%，其中Meta出货量为96万台，Pico出货量为23万台，Vavle Index、创维、大朋、NOLO、爱奇艺VR等第二梯队的品牌均取得了一到三万不等的销量。三季度出货量大幅下跌的主因是Meta的销量大幅下滑，Quest 2全系涨价100美元叠加欧美消费市场需求下行，造成三季度Quest 2销量大幅低于预期。Pico在第