被动元器件价格拐点将至，公司利润有望恢复增长

2022年08月30日 三环集团(300408) 证券研究报告—公司点评报告（有简表） 投资评级：增持(维持) 公司基础数据 总股本（百万股）1,916.50 流通股本（百万股）1,850.41 总市值（亿元）551.76 流通市值（亿元）532.73 资产负债率（%）11.39 每股净资产（元）8.61 52周最高价/最低价（元）46.58/24.20 相对指数表现 三环集团电子沪深300 0.72 0.40 0.08 -0.24 -0.57 -0.89 2021-82021-112022-22022-5 高新技术组 分析师：肖立戎（分析师）联系方式：0871-63577083 邮箱地址：xiaolr@hongtastock.com资格证书：S1200521020001 被动元器件价格拐点将至，公司利润有望恢复增长 报告摘要 三环集团发布2022年上半年年报，公司实现营业收入28.94亿 元，同比增长0.62%；归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，同比下降12.94%。从去年开始全球电容、电感、电阻产品价格持续下降，受此影响公司被动元器件产品出现毛利下滑，除此之外原材料价格上涨、研发费用增加也影响了公司利润。 从下游消费需求来看，2022年Q2全球智能手机出货量为2.91亿部，同比下降了7.7%，而中国大陆智能手机出货量仅6740万台，同比下降了10.1%，受下游以消费电子为代表的终端需求退潮影响，MLCC短期内供过于求难以逆转。供过于求的最直接表现就是产品价格下跌，2021年Q1-20221年Q1消费级MLCC全年价格平均下跌5~10%不等，今年第二季为了刺激客户提升拉货意愿，主要厂商再度调降3~5%，而部分低阶消费级MLCC价格甚至已触及材料成本。 从库存水位来看，被动元器件产业链的终端、渠道、原厂的库存都较高，各大MLCC厂商的库存大部分都在1.5-2.5个月之间，下游代理商库存水位要比原厂还多，最长的可达4个月，高库存使得代理商的进货意愿下降。需求不足也影响被动元器件厂商的生产计划，从行业整体情况来看，主要厂商的稼动率降至70%-80%。 虽然今年以来主要被动元器件价格下跌幅度较大，但是2022年Q3后继续降价的可能性不大，一来主要被动元器件产品价格已触及成本，没有降价的空间；二来整个市场供需格局已基本稳定，再降价也很难抢到更多的份额。因此预计三环集团今年下半年的毛利率将保持稳定，下半年市场复苏公司利润有望实现增长。被动元器件的主要增长机会在于车规级产品，当前汽车MLCC代理商的库存较低，维持在2-3个月的常规水位，且汽车的大尺寸高容存在明显的缺货，目前交期已经到了40个月，小尺寸低容0603、104也在缺货。三环集团2020年、2021年定增扩产的产品主要是工业和车规级MLCC，投产时综合产能将达500亿只/月，公司新增产能有望受益于汽车市场爆发。 盈利预测简表 相关研究 加大投产MLCC产品，紧跟国产替代趋势 2021.12.03 独立性声明 市净率（P/B） 财务指标营业收入（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 6218 6840 7866 9046 增长率（%） 56 10 15 15 归母净利润（百万元） 2011 2062 2437 2811 增长率（%） 40 3 18 15 销售净利率（%） 32 30 31 31 净资产收益率（%） 12 12 12 12 每股收益（EPS） 1.10 1.08 1.27 1.47 市盈率（P/E） 40.55 26.75 22.64 19.63 资料来源：红塔证券 风险提示 5.28 3.13 2.75 2.41 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 手机市场持续低迷，下游需求不足；上游原材料价格进一步上涨影响公司毛利率；新建厂房产能利用率不足影响利润。 三环集团(300408) 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 以报告日后6个月内绝对收益为基准： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 绝对收益在15%以上 增持 绝对收益在5%至15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 请务必阅读末页的重要说明2