国债周报：地产融资预期改善，短期利空期债

李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) ◼ 观点逻辑 周五期债下跌主要是受到地产支持政策及疫情防控政策放松消息的影响。我们认为，地产融资政策边际放松阶段性利空期债。同时，当前疫情仍然较为严重，短期政策仍存在不确定性。中长期来看，期债仍趋于上升，但是短期来看，可能会受到融资预期改善的负面影响，调整风险有所加大。 ◼ 主要关注点 经济数据、MLF续作情况、后续融资数据 ◼ 操作建议 观望。 ◼ 风险提示 价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 宏观金融组 地产融资预期改善 短期利空期债 国债周报 2022年11月13日 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：周五期债下跌主要是受到地产支持政策及疫情防控政策放松消息的影响。我们认为，地产融资政策边际放松阶段性利空期债。另一方面，当前疫情仍然较为严重，短期政策仍存在不确定性。中长期来看期债仍趋于上升，但是阶段性走势需要关注地产融资情况。建议观望。 二、重点事件 2.1 10月新增社融回落并低于预期。中国10月M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，低于市场预期的12%。新增人民币贷款6152亿元，社会融资规模增量为9079亿元，均较9月显著回落，回落幅度超出市场普遍预期。 2.2 10月出口增速低于预期。10月出口增长7%，进口增长6.8%，10月份出口增速较9月份进一步放缓。 2.3 10月物价数据低于预期。10月CPI同比上涨2.1%，涨幅创5个月新低，核心CPI同比上涨0.6%；10月PPI同比下降1.3%，前值+0.9%。 2.4 央行、银保监会出手，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。旨在保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼800亿元，下周有330亿元逆回购和10000亿元MLF到期。 本周资金面整体有所收紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行10bp至1.82%，一年期IRS上行8bp至2.08%，3个月Shibor报价上行12bp至1.87%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元） 图2：银行间货币市场利率 -10000-8000-6000-4000-2000020004000600080002021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-11-04亿元央行当周货币净投放 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11存款类机构质押式回购加权利率:7天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 0.001.002.003.004.005.006.00大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周实际发行利率债5474.2亿元，净融资1500.4亿元，较上周增加356.7亿元。 截止11月11日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行9、5、3bp，10年期国债收益率2.74%。国债10年期-2年期利差53bp，前值59bp，10年期-5年期利差20bp，前值21bp；信用利差101bp，前值99bp。美国2年期国债收益率下行32BP至4.34%，中美2年期国债利差-217bp，美国10年期国债收益率下行35BP至3.82%，中美10年期国债利差-112bp。 图4：国债收益率走势 图5：国债10-2利差 1.001.502.002.503.003.50银行间国债到期收益率:2年银行间国债到期收益率:5年银行间国债到期收益率:10年 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40002018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/0810年期-2年期 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：国债10-5利差 图7：信用利差（AA级） -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.802018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08银行间国债到期收益率:10年-银行间国债到期... 0.001.002.003.004.005.006.002018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开行)到期收益率(AAA):5年中期票据到期收益率(AA):5年 图8：中美2年期国债利差 图9：中美10年期国债利差 -3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11中美国债利差：2Y银行间国债到期收益率:2年 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2022/11/11收盘价前收盘价涨跌幅%成交量成交量变化持仓量持仓量变化TS主力101.225101.315-0.0790219723-226057606-9938TF主力101.685101.935-0.23062883122978091952-19543T主力101.12101.39-0.231941013056622154745-18833 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10: T主力合约 图11：五债跨期价差 90.000092.000094.000096.000098.0000100.0000102.0000104.00002018-10-122018-12-122019-02-122019-04-122019-06-122019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-122022-02-122022-04-122022-06-122022-08-122022-10-12T主力合约收盘价 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12: 十债跨期价差 图13：五债与十债价差 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.502019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 95.0097.0099.00101.00103.00105.00107.00109.002TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建