铜日报：铜价格反弹疲惫，后市重心料将下移

2016年2月25日 1 / 10 华泰期货|铜日报 华泰期货研究所 吴相锋  021-58605291  wuxiangfeng@htgwf.com 李玮  021-68755929  liwei_yjs@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 价格表现： 库存变动： 铜价格反弹疲惫，后市重心料将下移  铜市观点及操作建议 中期逻辑：近期嘉能可公布2016年的产量目标，仅比2015年下调10万吨左右，并且2015年嘉能可实际产量下降十分微小，显示出即便当前市场环境，主流铜矿供应商真实缩减生产意愿不强。而以智利国家铜业公司为代表的矿山努力在降低成本，加上整体供应的增加，中期铜价格依然面临压力。 短期逻辑：当周，近月合约切换之后，现货贴水扩大至200元/吨以上，而节后现货市场虽然有所复苏，但是买盘动力有限；而随着1月铜和铜精矿进口的攀升，上期所库存创1999年以来的高位，显示出短期冶炼企业通过减少销售来维持国内铜价格的努力很难持续下去。 日内走势：沪期铜主力合约1604日内收盘在35810元/吨，最低价格35750元/吨，最高价格36160元/吨。夜盘收报36100元/吨，较昨日结算价上涨110元/吨。同期，伦铜较上个交易日上涨0.23%，收报4667.5美元/吨。 24日日内以及夜盘，铜价格整体上震荡回落，夜盘小幅反弹，主要受到总理讲话以及周边金属提振，但反弹较为疲惫。1月份后续数据显示，精炼铜进口同比增加8%，而精炼铜出口同步大幅下降，精炼铜净进口较去年同期增加近4万吨，因此我们维持上周的判断，铜供应的压力料将逐步导入价格，因此铜价格很难有太多力量反弹，铜价格重心料仍然继续下移。  当日要闻 1、国际铜业研究组织(ICSG)周一发布最新一期月报显示，2015年11月全球精炼铜市场供应短缺2.7万吨，10月为供应短缺1.4万吨。 ICSG表示，2015年1-11月全球精炼铜市场供应过剩5.1万吨，之前一年同期为短缺54.40万吨。 2、全球矿业巨擘必和必拓首席财务官Peter Beaven23日表示，到本个十年结束以前，铜市预期将保持供应过剩格局。Beaven称，投资激增令供应提高，因而到2019年左右，铜市场料不会回归平衡状态。 3、2月16日消息，印尼矿业部长称，印尼将重新审核从2017年起禁止金属精矿出口的规定，因大宗商品价格较低，令矿产商难以投资政府希望发展的国内下游加工产业。  影响因素 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空（短多长空） 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 2016年2月25日 华泰期货|铜日报 2016年2月25日 2 / 10  铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2016/2/23 2016/2/24 变动 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 4684 4667.5 -16.5 -21.5 沪铜主力（元/吨） 36200 35810 -390 -840 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 4697.5 4585 -112.5 -121 SMM1#铜现货（元/吨） 35880 35675 -205 1015 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） 13.5 -82.5 -96 — SMM现货升贴水（元/吨） -200 -190 10 — 洋山溢价（美元/吨） 87.5 85 -2.5 -2.5 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 2 CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据,除总持仓外，其余是占比数据%） CFTC持仓 总持仓 非商多头 非商空头 非商套利 商业多头 商业空头 2016/2/9 189,518.00 33.50 47.60 15.70 43.50 27.20 2016/2/16 191,131.00 31.40 45.70 16.90 44.00 28.80 变化 1,613.00 -2.10 -1.90 1.20 0.50 1.60 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 3 LME铜库存情况 总库存 欧洲 亚洲 北美 2016/2/23 203700 52700 51000 100000 2016/2/24 202450 52000 50500 99950 变化 -1250 -700 -500 -50 注销仓单占比% 20.99 17.79 32.38 16.91 总注销仓单 欧洲 亚洲 北美 2016/2/23 41400 9725 15050 16625 2016/2/24 42500 9250 16350 16900 变化 1100 -475 1300 275 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 4 SHFE铜库存情况 华泰期货|铜日报 2016年2月25日 3 / 10 SHFE铜库存 2016/2/5 2016/2/19 变动 总库存 241282 276904 35622 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 5 COMEX铜库存情况 COMEX铜库存 2016/2/22 2016/2/23 变动 总库存 67560 67502 -58 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所  现货市场 表 6 品牌铜现货报价 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 电解铜现货价格： 2月24日，今日上海电解铜现货对当月合约报贴水230元/吨-贴水150元/吨，平水铜成交价格35550元/吨-35750元/吨，升水铜成交价格35580元/吨-35800元/吨。 现货市场成交情况： 2月24日，据SMM，今沪期铜延续高位回落，并在午市收盘前加速回落，这令货源充足的现铜市场逢高换现意愿较强，但持货商逢低惜售，使得今日早盘现铜贴水下限不扩反收。即便有少量成交，也限于贸易商之间，因贴水未扩限制了成交活跃度。元宵后第二天，下游入市买量明显不足，实际成交与预期有较大差距，午后沪期铜或跌幅扩大，关注下游是否逢低采买。  废铜市场 废铜价格： 2月24日，光亮铜线报价天津32050元，上海31950，广州31950元/吨。废铜价格较上个交易日普遍下调300元/吨。 华泰期货|铜日报 2016年2月25日 4 / 10 废铜市场成交情况： 2月24日，据富宝资讯，废铜小跌。市场方面，持货商不满当前价格，惜售情绪加重，市场货源受限，整体成交有限。  铜进口套利 图1 铜现货沪伦比价变化 图2 铜期货沪伦比价变化  重点宏观消息： 1、国务院办公厅日前转发国家发展改革委《关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程意见的通知》，《通知》明确了“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的重点任务。一是加快新型小城镇、中心村电网和农业生产供电设施改造升级。到2017年底，完成中心村电网改造升级，实现平原地区机井用电全覆盖。二是稳步推进农村电网投资多元化，探索通过政府和社会资本合作（PPP）等模式，运用商业机制引入社会资本参与农村电网建设改造。三是开展西藏、新疆以及四川、云南、甘肃、青海四省藏区农村电网建设攻坚，到2020年实现孤网县城联网或建成可再生能源局域电网，农牧区基本实现用电全覆盖。四是加快西部及贫困地区农村电网改造升级，特别是国家扶贫开发工作重点县、集中连片特困地区以及革命老区的农村电网改造升级，解决电压不达标、架构不合理、不通动力电等问题，到2020年贫困地区供电服务水平接近本省（区、市）农村平均水平。五是推进东中部地区城乡供电服务均等化进程，逐步提高农村电网信息化、自动化、智能化水平，进一步优化电力供给结构。 华泰评论：整体来看，通知以电网供电稳定率为核心，主要是以优化电网结构为具体操作点，实际上对铜的需求拉动有限。 华泰期货|铜日报 2016年2月25日 5 / 10 2、据证券时报，国务院总理李克强24号会见世界银行行长金墉时表示，在世界经济增长放缓、国际贸易出现下滑、金融市场波动加剧的背景下，中国经济稳中有进、稳中有好，运行处于合理区间，结构调整取得积极进展。我们将坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，深入实施创新驱动发展战略，推进大众创业、万众创新。新动能的迅速成长和传统动能的改造提升，会为经济增长和扩大就业提供有力支撑。同时，中国政府应对各种风险和挑战经验丰富，政策储备和工具充足。我们愿通过二十国集团等平台，同国际社会加强宏观政策沟通协调。希望世界银行作为主要国际经济机构，传递积极信息，提振市场信心。这有利于促进世界经济的复苏和增长。 3、据期货日报，央行进一步开放银行间债市；中国人民银行昨日发布公告，就进一步放开境外机构投资者投资银行间债券市场有关事宜作了安排。根据公告，在中华人民共和国境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者，均可投资银行间债券市场。 华泰期货|铜日报 2016年2月25日 6 / 10  ICSG铜供需平衡 表 2 ICSG全球铜供需平衡 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2015 Jan-Nov Aug Sep Oct Nov World Mine Production 16,056 16,776 18,254 18,514 16,872 17,451 1,601 1,611 1,653 1,613