白糖年报：供需面预计略宽松，期价重心料将下移

1 瑞达期货研究院 投资咨询业务资格许可证号:30170000 分析师： 王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 供需面预计略宽松期价重心料将下移 摘要 国际市场，2022/23年度（10月至次年9月）全球糖市供需进入过剩状态，且过剩值逐渐上调，主要因为泰国、印度糖产量有所恢复，市场供应增加明显，预计2023年国际糖价重心继续下移。 国内市场，对于2023年而言，22/23榨季全国食糖预估在1010万吨附近，较上年同期小幅增产，2022年食糖总消费预估为1400万吨左右。进口糖数量预估仍在500万吨左右，2023年度我国食糖供需处于略宽松状态。综合来说，全球食糖供需过剩预估，国际糖价重心料下移。国内外糖价联动作用依旧较强的背景下，国内食糖产量小幅增产，预计2022年郑糖价格指数重心下移为主。 风险提示：1、宏观面、国储等政面2、库存变化3、新年度产量4、食糖进口贸易政策5、印度糖出口政策6、巴西糖产量预估 市场研报 目录 一、2022年国内外糖价走势回顾2 1、全球食糖市场回顾2 2、国内白糖期货市场回顾3 二、全球糖市供需预估5 1、22/23榨季全球食糖供需进入过剩状态5 2、22/23榨季巴西中南部甘蔗产量预估高于预期5 3、印度、泰国产量均有所恢复，出口压力较大8 三、国内食糖市场供需预测9 1、产销：22/23榨季全国食糖产销均增加9 2、库存：2022/23年度食糖工业库存总量预计在550万吨左右11 3、进口：2023年食糖进口量总计预估在510万吨13 4、终端：下游终端需求量持稳16 四、2023年白糖市场行情展望18 免责声明18 一、2022年国内外糖价走势回顾 1、全球食糖市场回顾 2022年国际原糖价格指数呈现类“W”形态走势，期间原糖价格指数创新高20.5美分 /磅，市场主导因素仍为全球供需预估、新产季巴西糖产量预期、印度糖出口配额政策面变化。 第一阶段：2022年1月初-2月，宽幅震荡 在原油价格重心上移、巴西产糖量数据低于预期、主产国印度、泰国产糖进度较快等多重因素共同作用下，此阶段ICE原糖价格指数在17.40-19.0美分/磅区间宽幅震荡。 第二阶段：2022年3月-4月中旬，强势拉涨 此阶段国际ICE原糖价格指数强势上涨，一方面因为印度将限制食糖出口，市场供应可能收紧。另外一方面是美国进口禁令推高油价，巴西油价处于较高水平，对于提高巴西国内乙醇收益有着利好提振，引发市场对食糖供应的担忧。因此ICE原糖价格指数大幅拉涨。此阶段ICE原糖价格指数从2022年3月初的17.56美分/磅大幅上涨至4月中旬高点 20.50美分/磅，涨幅约为16.7%。 第三阶段：2022年4月中旬-10月，阶段性下跌 此阶段国际ICE原糖价格指数高位持续回落，因印度食糖出口速度强劲，国际市场供应压力加剧，叠加新榨季全球食糖供应转为过剩，期价重心持续下移。此阶段国际ICE原糖价格指数从2022年4月中旬的20.50美分/磅附近回落至10月28日的16.9美分/磅，跌幅逾10.0%。 第四阶段：2022年11月-12月，筑底反弹 此阶段国际ICE原糖价格指数筑底反弹，一方面因为欧盟食糖减产持续发酵。另外一方面印度糖出口配额低于去年同期，出口供应压力减少，原糖期价持续反弹。 此阶段国际ICE原糖价格指数从16.9美分/磅回升至19.0美分/磅附近，涨幅约12.0%。 （下图为国际原糖价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 2、国内白糖期货市场回顾 郑糖价格指数与食糖产量变化存在息息相关，一般情况下食糖年产量增加，郑糖价格指数相应下调，反之，亦然。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌3716元/吨，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖指数大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季((拐点延迟），两年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅约为73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市郑糖指数下跌了2666元/吨，跌幅36.3%；19/20年度处于小幅减产状态，该年度郑糖期价上涨了1246元/吨，涨幅约为26.7%；20/21榨季处于小幅增产状态，该年度郑糖指数下跌了1038元/吨，跌幅为-17.50%； 21/22榨季食糖小幅减产，该年度郑糖指数上涨了1310元/吨，涨幅约26.8%；22/23榨季预计食糖小幅增产，期价重心料下移。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 2022年上半年郑糖价格指数基本依赖于国际原糖价格运行走势，指数阶段性创新高， 主要逻辑源于21/22年度食糖减产110万吨，减幅大于预期进一步助力糖价重心上移。进入下半年，郑糖价格指数阶段性下跌，重心持续下移，由于进口糖阶段性增加，叠加下游需求备货屡屡不及预期，结转库存不断施压，拖累国内糖市。 第一阶段2022年1月初-2月：区间震荡 国内食糖减产预期、节后需求进入消费淡季结束等多重因素影响。此阶段郑糖价格指数处于5660-5880元/吨区间震荡。 第二阶段2022年3月-6月上旬：逐步上涨 主要跟随国际原糖价格上涨，对应配额外进口糖成本维持高位，进一步提升国产糖定价权，且国内食糖减产增强糖企挺价信心。此阶段郑糖价格指数从2021年3月初的5700 元/吨逐步上涨至6月10日高点的6155元/吨，涨幅约8.0%。 第三阶段2022年6月中旬-9月：高位下滑 主要因为食糖进口数量显著增加、中秋备货需求不及预期、销量表现欠佳、工业去库压力增大等多重利空共振作用，加之外糖大幅下挫拖累，郑糖价格指数一路下跌。郑糖价格指数6155元/吨下跌至5439元/吨，跌幅约11.6%。 第四阶段2022年10月-12月：区间震荡 此阶段新榨季开启，市场供应增加，叠加陈糖结转库存较大，上方压力承压。下方受成本、进口糖供应减少等因素支撑，郑糖价格指数维持区间震荡。郑糖价格指数5440-5780元/吨区间宽幅震荡。 （下图为郑糖价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 二、全球糖市供需预估 1、22/23榨季全球食糖供需进入过剩状态 以下各机构对2022/23年度（10月至次年9月）全球糖市供需预估多数为过剩状态，由于印度、泰国糖产量超预期，加之巴西产区天气条件改善，该国制糖比例提升，机构纷纷上调巴西糖产量。因此，全球食糖供应过剩持续上调，国际糖价仍处于下行趋势可能。 研究机构 预测内容 ISO 国际糖业组织预估：2022/23年度全球糖供应预估过剩620万吨，8月预估为560万吨。 GreenPool 分析机构预测，2022/23(10月-9月）全球食糖供应过剩为141万吨。 StoneX StoneX：预计22/23年度全球食糖供应将过剩520万吨，前期预估值为390万吨。 Czarnikow 预测2022/2023年度全球食糖供应过剩量为200万吨，此前预估预估值为360万吨。 CovrigAnalytics 预计22/23榨季全球食糖市场将出现过剩，预估过剩量为300万吨，前期预估值为90万吨。 数据来源：广西糖网整理 数据来源：ISO、瑞达期货研究院 2、22/23榨季巴西中南部甘蔗产量预估高于预期 巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。新榨季巴西中南部食糖产量预计增加为主，巴西咨询机构最新报告显示， 2022/23榨季巴西中南部甘蔗量预估提高到5.66亿吨，同比增加4320万吨，因上一榨季 甘蔗遭遇严重干旱及霜冻袭击。食糖产量预估为3480万吨，前期预估值为3350万吨，制糖比例从44.1%提升至46.1%。 巴西中南部糖厂仍倾向制糖，由于油价下跌后制醇利润下滑明显，甘蔗压榨量和产糖量均远高于上年同期水平，预计22/23年度巴西中南部食糖产量高于预期。进入2023年，巴西中南部甘蔗压榨进入尾声，平均制糖比例超46%，糖厂倾向制糖为主，食糖供应量恢复明显，中长期糖价仍处于下跌周期。 据巴西蔗糖工业协会Unica数据显示，11月下半月，巴西中南部甘蔗压榨量为1632万吨，同比大幅增加318.75%；产糖量103万吨，同比增加532.3%；11月下半月，巴西中南部甘蔗压榨量及产量均超预期，加之目前仍有84家糖厂在压榨甘蔗，由于糖厂急于追赶上一年度产出水平，预计本年度巴西中南部糖产量远高于前期预估，市场供应压力增加明显，数据利空糖市。 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 出口贸易方面，一季度巴西糖出口量维持低位水平。进入二季度后，巴西甘蔗进入2023榨季行列，巴西糖出口开始出现季节性增加态势。 2022/23榨季巴西中南部巴西糖年度出口量保持在2700万吨附近。目前巴西出口数据基本处于预料之中，但考虑到新榨季巴西糖产量可能高于去年，出口数据相对处于乐观状态。截止目前巴西糖厂已签订了1176万吨糖出口合同，相当于明年榨季预计总出口量的一半。巴西出口贸易数据显示，11月食糖出口量为407万吨，为年内最高水平，较去年同期增加266万吨，增幅53%。2022年4-11月，巴西累计出口糖2208万吨，同比减少11.1%，由于国际需求强劲，巴西糖厂将更多的甘蔗用于榨糖，11月巴西糖出口量同比增幅扩大明显。预计后市糖出口仍保持平稳增量可能。 数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院 数据来源：广西糖网、瑞达期货研究院 数据来源：wind、瑞达期货研究院 3、印度、泰国产量均有所恢复，出口压力较大 印度方面，印度糖厂协会表示，2022/23榨季，印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。印度22/23榨季开端良好，11月底产量达到480万吨，而去年同期的产量为470万吨。目前收割条件很好。截至11月30日，印度共有434家糖厂在压榨，而去年同期为416家。随后再次发布了印度可能会在2022/23年度允许再出口200-400万吨食糖，这将总出口量达到800-1000万吨，低于去年水平。印度放缓出口节奏的影响，短期兑现预期差，但难以扭转全球供应走向宽松的预期。 数据来源：广西糖网、瑞达期货研究院 泰国方面，22/23年度泰国糖产量预计攀升至1200万吨，上一年度为1020万吨，产 量自前两年干旱中逐渐恢复。多数糖厂在12月中旬之前开始开榨，对后期1月初发货压力 减少。从2022年1月至11月泰国出口量累计总量为229万吨，去年同期总量是208万吨。 2021年的总出口和消费量为229万吨，预计今年总量可能会达到244万吨。这意味着2023年陈糖的库存会更低。 另外欧盟2022/2023年度糖产量预计将减少6.9%至1550万吨，由于播种面积下滑，且欧盟许多国家夏季遭遇严峻干旱。 三、国内食糖市场供需预测 1、产销：22/23榨季全国食糖产销均增加 2022年全国糖料种植面积为1944万亩，其中甘蔗种植面积1667万亩，甜菜种植面积 277万亩，预计22/23榨季本期糖全国食糖产量为1010万吨，其中甘蔗糖产量为897万吨， 甜菜糖产量为113万吨，新年度食糖产量预估较上年小幅增产，预计中长期糖价重心下移为主基调。 中糖协产销简报：2022/23年制糖期甜菜糖厂已有6家停机，甘蔗糖厂陆续开榨。截止11月底，本制糖期全国共生产食糖85万，同比增加9万吨；新糖供应逐渐增加，且销糖率低于去年同期，数据相对利空糖市。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 消费而言，食糖作为国内刚性需求，每年食糖销量变化不大，基本维持稳定态势。从年度周期看，即便糖价走低，食糖市场总需求基本仍处于饱