证券行业2022年三季报综述：三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇

2022年11月14日 证券研究报告|行业研究|行业专题 证券行业2022年三季报综述 三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇 投资要点 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现  业绩概览：三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券 证券Ⅱ沪深300 商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利同比-28.81%，加权平均ROE(年化)为6.1%，同比下降3.8个百分点；2022Q3营收同比-24.40%，环 比-18.35%，净利同比-38.74%，环比-36.53%。业绩分化加剧，头部集中度进一 步提升。2022Q1-3净利润排名前5的券商加权平均ROE（年化）为8.8%（均 值为4.86%），杠杆倍数为4.4倍（均值为3.56倍）。2022Q1-3归母净利润CR5 同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10同比上升5.7个百分点至72.5%。 经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3上市券商经纪业务净收入同比-16%，Q3单季度净收入环比+4.9%，同比-30.7%。主要为Q3市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。2022Q1-3市场日均股基成交额同比-7%，其中Q3同比-27%，Q3新发基金份额同比-40%。 投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正。2022Q1-3上市券商投行业务净收入同比+5%，Q3单季度净收入同比+20.0%，环比+42.4%。投行净收入CR10集中度同比提升6.5pct至71.4%。2022Q3股权承销规模环比+62%，IPO规模环比+38%，是支撑投行收入增长的主要动力。 资管业务：收入增速环比转正，集中度略有下滑。2022Q1-3上市券商资管业务净收入合计为336亿元，同比-4%，Q3单季度收入环比+8%。2022Q1-3上市券商资管净收入CR10集中度同比下滑3.0pct至78.4%。 投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1-3上市券商投资净收入合计595亿元，同比-52%，降幅较22H1有所扩大；三季度权益市场波动下行，Q3单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3自营收入CR10集中度同比提升24.2pct至88.2%，券商之间分化延续，中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。 资本中介业务：两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速。2022Q1-3上市券商利息净收入同比-6%，Q3单季度合计利息净收入环比+8.3%，同比-4.3%。前三季度上市券商合计利息净收入CR10集中度65.5%，较去年同期基本持平。两融、股押规模进一步收缩。截至2022Q3末，全市场两融余额、股票质押规模参考市值分别1.5万亿元、3.1万亿元，较年初分别下降16.0%、26.2%。 投资建议：估值仍处历史较低位，看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因，近日随着市场利空因素逐渐消化，市场情绪出现回暖，当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看，券商板块PB估值为1.1X倍，为近五年4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解，加息预期下行，同时在稳住经济大盘的主基调下，宏观经济政策、行业政策有望改善市场预期，券商估值与盈利将迎来双重修复，板块后续仍然存在上涨空间。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。 风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 21-1122-0222-0522-0822-11 1M 3M 12M 绝对收益 3.8% -7.1% -24.5% 相对收益 5.1% 2.3% -2.1% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘紫祥分析师 资格证书：S0380521060001 联系邮箱：liuzx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-119 相关报告 《行业月报-估值接近历史低点，左侧布局时点又至》2022-10-13 《行业专题-业绩环比改善，内部分化加剧》 2022-09-15 《东方财富（300059.SZ）业绩点评-经纪业务市占率持续提升，盈利能力边际修复》2022-08-29 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 上市券商整体经营情况3 业务经营情况4 投资建议8 风险提示8 图表目录 图1上市券商营业收入及同比增速3 图2上市券商净利润及同比增速3 图3上市券商Q1-3分部收入及同比增速3 图4上市券商2022Q1-3收入结构3 图52022Q1-3上市券商经纪业务净收入及同比增速5 图6股基成交额基环比增速5 图7日均换手率（%）5 图8新成立基金平均发行份额及环比增速5 图9股票+混合基金及非货基金规模5 图102022Q1-3上市券商投行净收入及同比增速6 图11股权融资总额及环比6 图12月IPO发行规模及再融资规模6 图13债券总承销金额及环比6 图14债券承销分项数据6 图152022Q1-3上市券商资管业务净收入及同比增速7 图162022Q1-3上市券商投资业务净收入及同比增速7 图172022Q1-3上市券商利息净收入及同比增速8 图18月末两融余额及环比增速8 图19市场质押股数及占总股本比8 表1上市券商业绩表现3 上市券商整体经营情况 三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券商（剔除金控和东方财富）合 计实现营业收入3710.38亿元，同比-21.03%，实现净利润1021.35亿元，同比-28.81%，加权平均ROE为6.1%，同比下降3.8个百分点；2022Q341家上市券商合计实现营业收入1235.08亿元，同比-24.40%，环比-18.35%，实现净利润307.52亿元，同比-38.74%，环比-36.53%。 图1上市券商营业收入及同比增速图2上市券商净利润及同比增速 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 20172018201920202021Q1-32022Q1-3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2000 1500 1000 500 0 净利润（亿元）同比增速（右轴） 20172018201920202021Q1-32022Q1-3 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 经纪业务收入降幅扩大，投行收入增速由负转正。业务收入增速方面，自营业务仍为拖累业绩的主要因素。2022Q1-3经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收入分别为869.57、429.98、336.10、436.35、595.28亿元，同比增速-16.41%、5.35%、-3.92%、-5.82%、-52.14%， 业务占比方面，经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收入占比分别为35.13%、17.37%、13.58%、17.63%、24.05%，同比分别增加+1.3、+2.9、+1.6、+1.9、-10.4个百分点，投资净收入的占比下滑较大。 图3上市券商Q1-3分部收入及同比增速图4上市券商2022Q1-3收入结构 1000 800 600 400 200 -16.41% 收入（亿元） 同比增速（右轴） 5.35%-3.92% -5.82% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -52.1-45%0% 经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资业务 24.05% 17.63% 35.13% 0 经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资收入 -60% 13.58% 17.37% 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。头部券商ROE与杠杆倍数均高于上市券商平均值， 2022Q1-3净利润排名前5的券商加权平均ROE（年化）为8.8%（均值为4.86%），杠杆倍数为 4.4倍（均值为3.56倍）。2022Q1-3归母净利润CR5同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10同比上升5.7个百分点至72.5%。 表1上市券商业绩表现 2022Q3单 2022Q1-3 2022Q1-3 2022Q3单 2022Q1-3较半年度 简称同比季营业收环比同比同比环比同比 营业收入净利润季净利润加权ROE提升入 中信证券 498.21 -13.82 196.69 29.26 -25.66 165.68 -6.11 53.71 -9.99 -1.39 9.1 -0.21 国泰君安 267.15 -16.27 114.04 39.94 -28.31 84.28 -27.57 20.55 -46.67 -43.26 7.7 -1.05 中国银河 272.78 4.50 108.73 48.20 -17.29 64.40 -12.97 21.14 -23.70 -32.79 8.3 -0.09 华泰证券 236.18 -12.22 89.22 23.15 -14.09 78.21 -29.21 24.46 -22.62 -25.39 7.1 -0.25 中信建投 227.03 10.15 80.90 27.76 -0.05 64.37 -11.32 20.61 -27.26 -24.46 11.6 -0.37 申万宏源 180.57 -27.46 79.89 65.39 -40.56 42.79 -42.25 9.17 -59.96 -68.25 5.9 -1.03 广发证券 175.15 -34.82 79.31 66.14 -45.72 52.34 -39.42 10.36 -64.21 -62.35 6.4 -1.37 中金公司 193.93 -10.57 70.60 39.23 0.51 60.12 -19.34 21.71 -0.49 -11.29 9.5 0.30 海通证券 189.38 -45.64 79.73 93.01 -39.88 60.75 -48.63 13.18 -59.55 -63.96 4.9 -0.83 招商证券 152.98 -29.77 69.24 87.33 -37.14 62.80 -26.12 19.92 -28.81 -27.71 7.8 -0.13 国信证券 133.04 -21.72 53.30 79.10 -25.13 47.62 -38.95 15.55 -36.25 -48.34 6.9 -0.15 浙商证券 115.84 -4.09 43.30 38.22 -16.75 11.56 -27.20 4.29 6.12 -39.60 6.2 0.18 东方证券 120.26 -36.17 41.70 33.39 -14.97 20.02 -53.66 13.55 223.24 -16.39 3.7 2.00 光大证券 89.23 -27.48 31.92 46.34 -17.56 34.06 4.57 12.98 -9.93 30.50 7.8 0.54 中泰证券 74.17 -17.62 31.62 70.74 -25.88 9.28 -63.52 0.17 -97.60 -98.03 3.5 -1.61 兴业证券 72.21 -47.99 32.58 93.04 -39.07 17.81 -49.46 4.07 -66.61 -62.48 5.5 -1.08 东吴证券 87.18 36.40 29.63 121.35 90.40 12.36 -35.15 4.18 -40.64 -26.52 4.4 0.04 方正证券 59.05 -8.57 24.08