汽车行业月报：乘用车10月销量平淡，宏观变化利于估值提升

行业月报 汽车行业 乘用车10月销量平淡，宏观变化利于估值提升 行业月报 2022-11-14星期一 相关报告 汽车行业8月报：淡季稳健养精蓄锐，厚积薄发旺季可期-20220818 汽车行业7月报：上半年产销强势收官，7月数据先抑后扬-20220727 汽车行业6月报：政策持续释放利好，国内产销与出口强势增长-20220630 汽车行业5月报：复工复产与政策刺激叠加，汽车行业产销持续反弹-20220531 新能源汽车行业月报：4月份销量料将承压下行，疫情管控进度决定复苏速度-20220426 新能源汽车行业月报：销量季节性回落，锂矿企业盈利有望大幅增长-20220315 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 乘用车10月销量平淡，11月有不确定性 10月乘用车零售销量为184.0万辆，同比增长7.3%，环比下降4.3%；产量为227.7万辆，同比增长16.3%，环比下降3.6%；1-10月累计乘用车零售销量为1671.6万辆，同比增长3%。 11月份乘用车市场销售积极和消极因素并存。国家疫情防控措施的调整将刺激车市 ，有利于增强市场信心。另一方面，目前疫情在部分地区有所反弹，广州因为疫情暂停了车展计划。当前市场对于消费的态度依旧谨慎。 新能源汽车10月份销量环比下降9%，渗透率增速放缓 10月新能源乘用车零售销量为55.6万辆，同比增长75.2%，环比下降9.0%；新能源车批发销量67.6万辆，同比上升85.8%，环比提高0.4%；1-10月新能源乘用车国内零售443.2万辆，同比上升107.5%，整体呈趋势性上升走势。渗透率方面，10月保持了9月突破的30%关口，零售和批发渗透率分别为30.2%、30.8%，同比分别增长18.5%和18.4%。 新能源汽车头部赚钱效应加强，但竞争压力在增大 10月新能源车头部厂商的份额不断扩大。比亚迪10月份销量达到21.8万辆，环比上升8%，其Q3归母净利润同比增350%，规模效益加速释放；特斯拉销售7.2万辆，汽车业务利润Q3同比增103%。新势力厂商表现分化，蔚小理三家销量环比均下跌，AITO、极氪持续爬坡赶超第一阵营，销量均破万。 电池级碳酸锂价格在11月达到历史新高，为57万元/吨。特斯拉在10月和11月进行了两次降价，总幅度在2万元之上。整车厂总体面临成本上升和价格竞争双重压力。 自主品牌加速走出国门 工信部和公安部公开征求对《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》的意见。两部意在遴选符合条件的道路机动车辆生产企业和具备量产条件的搭载自动驾驶功能（L3、L4）的智能网联汽车，并开展准入试点。 10月我国乘用车出口27万辆，同比+42%，环比+13%。其中新能源车占39%。比亚迪获德国租赁公司SIXT采购10万台电动汽车订单，推进在印度、马来西亚业务；蔚来在欧洲四国推出新能源汽车“订阅”销售模式；哪吒正式进入缅甸市场。 投资建议 从基本面角度，国内11月份乘用车销量存在不确定性。从宏观环境看，国家疫情防控措施调整和美国10月份CPI超预期回落，利于增强市场信心，港股大盘尤其是科技股的估值有一定修复空间。鉴于新能源整车厂总体面临成本上升和价格竞争双重压力，建议短期重点关注京东方精电（0710.HK）、亿和控股（0838.HK）、赣锋锂业 （1772.HK）和福耀玻璃（3606.HK）等汽车零部件企业。 请务必阅读免责条款 一、乘用车10月销量平淡，11月有不确定性 10月份乘用车销量环比下降4.3% 由于疫情在全国地区“点多、面广”的反复，抑制了乘用车市场的销量。10月乘联会口径的乘用车零售销量为184.0万辆，同比增长7.3%，环比下降4.3%；产业链保供措施见效，生产能力持平于去年，10月产量为227.7万辆，同比增长16.3%，环比下降3.6%；1-10月累计乘用车零售销量为1671.6万辆，同比增长3%，总体保持平稳。 图1：狭义乘用车零售销量 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 狭义乘用车零售销量同比增速环比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind、乘联会、国元证券经纪(香港)整理 10月份库存指数环比上升3.8%至59% 2022年10月中国汽车经销商库存预警指数为59.0%，同比上升6.5pct，环比上升3.8pct ，库存预警指数位于荣枯线之上。供给端目前全球芯片短缺情况基本改善，中国市场生产能力保持稳定与去年持平。需求端受疫情影响，经销商面临客流量下滑、线索转化成本高、新车价格倒挂，经销商库存压力加大。 总体来看，10月库存预警指数低于3、4月高位，但高于5-9月水平，目前处于今年的中高位置。 图2：中国汽车经销商库存预警指数 资料来源：Wind、中国汽车流通协会、国元证券经纪(香港)整理 11月份积极和消极因素并存 11月1-6日，乘用车市场零售21.4万辆，同比-9%，环比10月同期+15%；总体狭义乘用车市场零售日均3.6万辆，同比-9%，环比10月同期+15%，较上月初情况有所改善。 11月份乘用车市场销售积极和消极因素并存。国家疫情防控措施的调整将刺激车市，有利于增强市场信心。同时，购车优惠政策时间进入最后两月，加之各城市厂商双向购车优惠力度仍在，以及部分新能源车企的降价促销，对于乘用车销售有推动作用。 另一方面，诸多不确定因素仍将影响车市景气度。目前疫情在部分地区有所反弹，经销商闭店比例有所上升，广州因为疫情暂停了车展计划。消费者前期挤压的消费能量在6-8月得到释放，致使9、10月销售情况较为平淡，当前市场对于消费的谨慎态度也将影响汽车销量。 图3：乘联会主要厂商11月周度零售数量和增速 资料来源：乘联会、国元证券经纪（香港）整理 二、新能源汽车10月份销量环比下降9%，渗透率增速放缓 乘联会数据显示，10月新能源乘用车零售销量为55.6万辆，同比增长75.2%，环比下降9.0%；新能源车批发销量67.6万辆，同比上升85.8%，环比提高0.4%；1-10月新能源乘用车国内零售443.2万辆，同比上升107.5%，整体呈趋势性上升走势。 图4：新能源乘用车月度零售销量 辆新能源乘用车零售销量同比增速环比增速 700000 200% 600000 500000 400000 300000 200000 100000 150% 100% 50% 0% 0-50% 资料来源：Wind、乘联会、国元证券经纪（香港）整理 新能源汽车渗透率方面，10月保持了9月突破的30%关口，零售和批发渗透率分别为30.2%、30.8%，同比分别增长18.5%和18.4%。在已经达到高基数的情况下渗透率增速有所放缓，但汽车电气化和智能化进程依旧持续。 图5：2022年新能源汽车渗透率 资料来源：Wind、乘联会、国元证券经纪（香港）整理 三、新能源汽车头部赚钱效应加强，但竞争压力在增大 比亚迪Q3业绩倍速增长，增速超预期 比亚迪三季度实现营业收入1171亿元，同比增长116%；归母净利润57亿元，同比增长350%；毛利率19.0%，同比增长5.6%。公司业绩增速超过市场预期。汽车业务方面 ，22Q3合计销量53.9万辆，同环比增长分别为197%/52%，占国内新能源汽车销量27.4%。 比亚迪的业绩高速增幅离不开汽车业务的突飞猛进，前三季度产销达119.6万/118.5万辆，再次创下历史新高，市占率遥遥领先。预测公司2022年新能源汽车销量将达到180万辆，同比增长约150%。 公司的毛利水平得到大幅提高，得益于公司在2022Q1进行的两轮调价，以及公司的规模效应凸显。售价上升和成本分摊降低后，单车盈利创新高1.06万元，环比增长34.9%，至此汽车业务的毛利率由上季度的17.8%拉升至22.8%。 2022Q4是新能源补贴的收官之际，比亚迪目前订单充裕，产能稳步释放。预计11月和 12月销量和利润有望持续上行。 图6：比亚迪业绩情况及其增速 资料来源：Wind、公司财报、国元证券经纪（香港）整理 特斯拉Q3营收稳步增长 2022年第三季度特斯拉实现营收214.5亿美元，同比上升56%，环比提高27%；汽车业务Q3全球交付343830辆，实现营收186.9亿美元，同比增长了55%，环比增加28%。在GAAP和非GAAP准则下归属于普通股东净利润分别为32.9亿美元、36.5亿美元，同比提升了103%和75%。 三季度汽车业务毛利率为27.9%，同比降低了2.6%，环比持平，扣除碳积分收入后汽车业务毛利率为26.8%，同比下降了2.0%，环比提升了0.6%。尽管特斯拉的营收和汽车业务毛利率略低于市场预期，但总体依旧保持高速增长态势，在当下经济形势降温的情形下依旧保持稳步前进。 图7：特斯拉业绩情况及其增速 资料来源：Wind、公司财报、国元证券经纪（香港）整理 新能源新势力竞争加剧 10月有部分车企受到疫情影响，产销均有波动，但新能源市场整体依旧保持稳定，部分头部厂商的销售增长尤其迅猛。比亚迪10月份销量达到21.8万辆，环比上升8%。特斯拉10月份批发销量71704辆。广汽埃安10月交付30063辆，环比持平。 10月新势力厂商表现分化，大部分厂商表现持平或下降。哪吒18016辆，环比持平；蔚小理三家销量环比均下跌，蔚来（10059辆）环比-8%，理想（10052辆）环比-13% ，小鹏（5101辆）环比跌幅最大-40%；其他厂商中AITO、极氪持续爬坡赶超第一阵营，销量分别为12018辆和10119辆。 11月10日，蔚来公布了三季度财报，公司营收为130.02亿元，同比上涨32.6%，创单季新高。但公司仍处于亏损状态。净亏损达41.4亿元，同比扩大44.9%，公司称将在 2023年第四季度实现盈亏平衡。 图8：新能源乘用车月度批发销量 小鹏汽车赛里斯汽车长城汽车一汽大众蔚来汽车零跑汽车理想汽车哪吒汽车奇瑞汽车长安汽车广汽埃安吉利汽车 上汽通用五菱特斯拉中国 比亚迪 10月9月 5101 12047 10000 8969 10059 7026 10052 18016 18000 34000 30063 40000 52086 71704 单位：辆 217518 050000100000150000200000250000 资料来源：乘联会、国元证券经纪(香港)整理 电池级碳酸锂价格创历史新高 11月7-10日，据安泰科数据显示电池级碳酸锂价格达到了57万元/吨，来到了历史新高 。这是电池级碳酸锂价格在3月突破50万元/吨后来到的又一高位。锂矿价格快速上涨一方面受到新能源汽车和储能端膨胀需求的推动，另一方面受11月初部分企业国际订单受阻而短期抬升。此价格的抬升将影响下游新能源车企的利润情况，我们也将持续关注其价格走势。 图9：电池级碳酸锂价格 万元/吨电池级碳酸锂价格 60 57.00 50 40 30 20 10 0 2020-122021-042021-082021-122022-042022-08 资料来源：乘联会、国元证券经纪(香港)整理 特斯拉Model3/Y价格连续下调 10月24日，特斯拉下调了主销车型Model3与ModelY的售价，全系列降价1.4到3.7万元不等。11月8日，特斯拉再推购车补贴方案，购买现车及合作保险机构车险组合并按期完成提车，尾款可减8000元，12月份购车尾款可减4000元。 在特斯拉经过前期多次涨价之后，本轮大力降价是其在“国补”即将退出市场之际力图获更大市场份额，客观上既能促进新能源车的消费力度，也会对竞品产生价格压力 调价时间调价车型调整价格（元） 2019年8月 Model3 涨价：36.39万 20