国内电商收入增长平淡，子业务拟独立上市利于公司估值提升

事项： 阿里巴巴即将发布2024财年二季度财报。 国信互联网观点：1）料2QFY24收入同比+13%，经调整EBITA利润率18%：收入看，我们预计2QFY24整体收入增速继续回升，分业务看，预计本季度淘天集团CMR增速>GMV增速，平台货币化率显著提升；料国际业务收入221亿，同比+38%，经调整EBITA利润率-3%，比去年同期提升2pct，保持快速增长。利润看，料2QFY24经调整EBITA利润率18%，同比提升0.1pct，Non-GAAP归母净利率15%，同比下降1.6pct，主要受蚂蚁70.7亿罚款影响：分业务看，我们预计淘天集团经调整EBITA利润率小幅下降，主要由于用户和价格力投入增加，淘天外其他业务减亏势头良好。2）维持买入评级：国内消费逐步复苏，阿里改组后子业务逐步上市有利于估值提升。目前公司股价对应FY2024经调整净利润PE为9倍，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9793/10945/12227亿元，调整幅度为-0.1%/-0.4%/-0.8%，主要为了反映淘天CMR收入增速平淡，近期菜鸟宣布拟在港交所独立上市，利于公司估值提升。我们维持公司132-141港币目标价，距当前上涨空间61%/72%，维持“买入”评级。 评论： 整体：料2QFY24收入同比+13%，经调整EBITA利润率18% 2QFY24，我们预计阿里巴巴实现营收2,344亿元，同比+13%，2年CAGR约为8%。我们预计2QFY24收入增速继续回升，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为13%/38%/18%/34%/4%。 料2QFY24经调整EBITA利润率18%，同比提升0.1pct，Non-GAAP归母净利率15%，同比下降1.6pct，主要受蚂蚁70.7亿罚款影响。分业务看，我们预计淘天集团经调整EBITA利润率44%，同比下降5pct，主要原因是一方面电商业务加大用户投入，同时猫超和天猫国际等其他低毛利业务占比不断提升；预计除淘天外其他业务经调整EBITA亏损缩窄至50亿，经调EBITA利润率+4pct，减亏势头良好，主要原因是集团分拆改组后各个子业务减亏诉求强烈。 表1：阿里巴巴2QFY24季度业绩预测（百万元） 图1：阿里巴巴营业收入及增速（百万元，%） 图2：阿里巴巴Non-GAAP归母净利润及利润率（百万元，%） 淘天集团：料2QFY24GMV同比+2%，CMR收入同比+4%，科技赋能提升货币化率 预计本季度淘天集团CMR增速>GMV增速，平台货币化率显著提升。行业大盘看，2023年7-8月网上实物零售额同比中位数增长，复苏节奏平稳，同时直播电商对阿里电商份额仍有冲击，预计公司GMV增速平淡； 变现方面，预计公司货币化率明显提升，一方面公司通过微信等渠道引入大量流量，广告付费商家及付费意愿稳定上升；一方面发布新的广告产品万相台无界，使用AI工具帮助商家提升ROI，提升商家付费意愿。 此外，公司将淘特和淘菜菜并入手淘App，聚焦投入主站价格力和流量策略，减少其他业务的预算， 国际数字商业：料2QFY24收入同比+38%，经调整EBITA利润率-3%，保持快速增长 料2QFY24阿里国际业务收入221亿，同比+38%，经调整EBITA利润率-3%，比去年同期提升2pct，保持快速增长。我们预计国际业务继续由速卖通和土耳其电商平台Trendyol驱动，目前国际商业板块主要亏损业务为速卖通Choice和Lazada，Choice年初启动，仍处于投入期，Lazada相对成熟，在印尼等竞争激烈、优势相对不明显的市场减少投入，预计本季度减亏明显。 图3：阿里巴巴国际业务收入及增速（百万元，%） 图4：阿里巴巴国际业务经调整EBITA及利润率（百万元，%） 投资建议：维持“买入”评级 国内消费逐步复苏，阿里改组后子业务逐步上市有利于估值提升，目前公司股价对应FY2024经调整净利润PE为9倍，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9793/10945/12227亿元，调整幅度为-0.1%/-0.4%/-0.8%，主要为了反映淘天CMR收入增速平淡，近期菜鸟宣布拟在港交所独立上市，利于公司估值提升。我们维持公司132-141港币目标价，距当前上涨空间61%/72%，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）FY2023 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）FY2023