自主品牌带动整体销量逐步向好，加大11、12月排产力度

2022年11月11日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：12.44元 长安汽车（000625）汽车目标价：——元（6个月） 自主品牌带动整体销量逐步向好，加大11、12月排产力度 投资要点 事件：公司发布10月产销快报，10月长安产量达22.95万辆，同比增长14.72%，环比增长3.43%，供应及限电影响已经基本消除。10月长安销售达22.48万辆，同比增长11.13%。环比增长4.37%，销售进入旺季，销量水平稳步提升。长安 截止10月累计销售达到190.56万辆，同比减少1.5%。 新能源汽车销量稳步提升。从新能源来看，自主品牌新能源10月销售3.65万辆，同比增加234.4%，环比增加21.6%。10月长安深蓝交付量稳步提升，未来月销有望破万，预计深蓝今年将达到生产5万辆左右。Lumin今年累计交付数量可观，依然表现抢眼，10月交付1.2万台，预计年内累计订单将超过10 万。阿维塔11在10月22日开始锁单，10日首批锁单超过5000台。1-10月自主品牌新能源累计销售19.29万辆，同比增加133.25%。 自主品牌在各细分领域持续领跑，海外出口已进入增长期。从自主品牌来看，自主品牌1-10月累计销售150.75万辆，同比增加0.76%。自主乘用车累计销 售109.87万辆，同比增加6.51%。10月公司海外出口16636辆，环比+65.24%，积极布局海外新能源汽车市场，海外市场已经进入增长期。车型上，10月逸动、CS75系列、UNI系列依然表现抢眼，销量持续领跑各自细分市场。 合资销量有待进一步提升。从合资品牌来看，长安福特10月产量2.58万辆，同比下降18%，环比下降20.77%，10月销售2.19万辆，同比下降26.13%， 环比下降28.19%。1-10月累计销售21.31万辆，同比下降10.79%。长安马自达10月生产0.93万辆，同比下降38.44%，环比增长55.25%，其10月销售 0.79万辆，同比下降55.34%，环比增长11.2%，1-10月累计销量11.08万辆， 同比下降17.02%。估计销量下滑主要是受到马自达合并的影响，业务整合工作还有部分未完成。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.83、0.91、1.04 元，归母净利润复合增长率42.7%，维持“买入”评级。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 105141.88 122978.96 145119.90 168510.43 增长率 24.33% 16.96% 18.00% 16.12% 归属母公司净利润（百万元） 3552.46 8231.30 9001.83 10315.11 风险提示：疫情扩散风险、芯片短缺风险、自主品牌销量与盈利能力不及预期的风险、新能源销量表现低于预期的风险、合资品牌销量恢复不及预期的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 28% 长安汽车 沪深300 11% -6% -23% -40% -57% 21/1122/122/322/522/722/922/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)99.22 流通A股(亿股)76.04 52周内股价区间(元)9.05-22.35 总市值(亿元)1,234.27 总资产(亿元)1,319.00 相关研究 每股净资产(元)7.29 1.长安汽车（000625）：自主盈利能力持续增长，新能源持续爬坡上量 (2022-11-08) 1 增长率 6.87% 131.71% 9.36% 14.59% 2.长安汽车（000625）：9月生产全面恢复， 每股收益EPS（元） 0.36 0.83 0.91 1.04 新能源占比稳步提升(2022-10-12) 净资产收益率ROE 6.45% 13.17% 12.88% 13.15% 3.长安汽车（000625）：8月销量受限电影 PE 35 15 14 12 响，新能源表现突出(2022-09-12) PB 2.21 1.95 1.75 1.56 4.长安汽车（000625）：自主盈利大幅增长， 数据来源：Wind，西南证券 新能源战略持续发力(2022-08-31) 5.长安汽车（000625）：自主量利齐升，新 能源车业务蓄势待发(2022-08-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 105141.88 122978.96 145119.90 168510.43 净利润 3604.22 8351.22 9132.97 10465.39 营业成本 87648.71 100812.05 118392.78 137253.30 折旧与摊销 4004.90 2944.81 3003.46 3082.11 营业税金及附加 3972.43 4610.45 5471.20 6343.43 财务费用 -780.92 -410.05 -454.00 -576.29 销售费用 4645.65 4796.18 5804.80 6908.93 资产减值损失 -1019.25 -1000.00 -500.00 -500.00 管理费用 3499.65 7378.74 8852.31 10110.63 经营营运资本变动 15447.47 -8585.33 4356.79 5071.96 财务费用 -780.92 -410.05 -454.00 -576.29 其他 1715.31 -1030.15 -1569.59 -1584.81 资产减值损失 -1019.25 -1000.00 -500.00 -500.00 经营活动现金流净额 22971.72 270.51 13969.64 15958.36 投资收益 1013.65 1200.00 1300.00 1400.00 资本支出 3612.11 -2000.00 -1500.00 -1500.00 公允价值变动损益 42.08 847.70 777.11 678.13 其他 -5101.34 478.59 517.77 363.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1489.23 -1521.41 -982.23 -1136.09 营业利润 3730.52 8839.28 9629.92 11048.56 短期借款 -559.00 -19.00 0.00 0.00 其他非经营损益 90.09 13.33 51.38 45.15 长期借款 -355.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 3820.61 8852.61 9681.30 11093.71 股权融资 1114.17 0.00 0.00 0.00 所得税 216.39 501.39 548.33 628.32 支付股利 -1666.24 -710.49 -1646.26 -1800.37 净利润 3604.22 8351.22 9132.97 10465.39 其他 -1129.58 -221.22 454.00 576.29 少数股东损益 51.75 119.92 131.15 150.28 筹资活动现金流净额 -2595.96 -950.72 -1192.26 -1224.08 归属母公司股东净利润 3552.46 8231.30 9001.83 10315.11 现金流量净额 18861.95 -2201.63 11795.16 13598.19 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 51976.24 49774.62 61569.77 75167.96 成长能力 应收和预付款项 29184.31 33344.72 39784.74 45937.54 销售收入增长率 24.33% 16.96% 18.00% 16.12% 存货 6852.87 7947.56 9425.53 11025.84 营业利润增长率 42.16% 136.94% 8.94% 14.73% 其他流动资产 3127.01 1538.32 1780.02 2035.37 净利润增长率 9.60% 131.71% 9.36% 14.59% 长期股权投资 13245.37 14445.37 15745.37 17145.37 EBITDA增长率 2.42% 63.55% 7.08% 11.29% 投资性房地产 6.65 6.65 6.65 6.65 获利能力 固定资产和在建工程 22786.14 22762.36 22179.93 21518.85 毛利率 16.64% 18.02% 18.42% 18.55% 无形资产和开发支出 5162.45 4242.92 3323.39 2403.86 三费率 7.00% 9.57% 9.79% 9.76% 其他非流动资产 3063.57 3431.18 3689.01 4001.73 净利率 3.43% 6.79% 6.29% 6.21% 资产总计 135404.62 137493.70 157504.43 179243.17 ROE 6.45% 13.17% 12.88% 13.15% 短期借款 19.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.66% 6.07% 5.80% 5.84% 应付和预收款项 51630.76 59702.78 70317.26 81342.45 ROIC 10.42% 29.92% 25.88% 29.03% 长期借款 600.00 600.00 600.00 600.00 EBITDA/销售收入 6.61% 9.25% 8.39% 8.04% 其他负债 27288.63 13781.39 15690.92 17739.46 营运能力 负债合计 79538.38 74084.17 86608.18 99681.91 总资产周转率 0.82 0.90 0.98 1.00 股本 7632.15 9921.80 9921.80 9921.80 固定资产周转率 4.40 5.90 7.23 8.55 资本公积 9776.19 7486.54 7486.54 7486.54 应收账款周转率 55.10 62.48 58.30 58.36 留存收益 38882.97 46403.77 53759.34 62274.08 存货周转率 12.50 12.66 12.78 12.71 归属母公司股东权益 55732.93 63156.31 70511.88 79026.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 122.26% — — — 少数股东权益 133.31 253.23 384.37 534.65 资本结构 股东权益合计 55866.24 63409.54 70896.25 79561.27 资产负债率 58.74% 53.88% 54.99% 55.61% 负债和股东权益合计 135404.62 137493.70 157504.43 179243.17 带息债务/总负债 0.78% 0.81% 0.69% 0.60% 流动比率 1.20 1.31 1.35 1.39 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.11 1.20 1.24 1.28 EBIT