扣非归母净利超预期，人效拐点已至

公司基本情况(人民币) 事件 公司发布三季报，单Q3营收为13.5亿元，同比增长26.5%，符合市场预期。单Q3扣非后归母净利润为2.2亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。加回股份支付后的单Q3扣非后归母净利润约为2.5亿元，同比增速超过700%。 经营分析 毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。单Q3公司毛利率达70.1%，创下会计准则调整后Q3毛利率新高；预计是由于毛利较高的大资管IT业务增速较快，且上半年部分项目递延至Q3验收所致。单Q3大零售IT业务同比增长19.4%，预计Q4随着项目加速上线验收，增速有望进一步改善。大资管IT业务同比增长25.7%，延续上半年高增势头。 Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。单Q3公司成本费用同比仅增长9.7%，控费趋势明显。费用率方面，单Q3销售、研发、管理费用分别同比增长-12.2%、6.3%、29.0%，其中管理费用的增长预计主要因本期增加新大楼折旧相关费用所致。单Q3支付给职工的现金仅同比增长11.7%，且应付职工薪酬无明显增长；综合考虑上述因素，我们判断人员增长同比放缓、Q3已至人效提升阶段，预计2023年收入利润剪刀差依然持续；随着新一代系统的推广，由Q3有望开始进入利润兑现期。 全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。目前公司包括UF3.0、O45在内的70多款产品已全部完成信创适配。我们认为信创是推动金融行业向分布式转型的动因之一；且由于龙头公司更具备全面信创适配的技术储备，更利于市场份额向龙头集中，利于公司进一步巩固市场地位。 投资建议 基于22年三季报经营数据，我们维持2022~2024年67.8/83.4/100.5亿元的营收预期；考虑到2022年前三季度公允价值变动收益及控费趋势，将归母净利润预测由13.3/18.2/23.5亿元调整为12.7/19.8/24.7亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为51.0/32.6/26.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险