Q3铜箔加工费下行，布局复合铜箔优化产品结构

2022 年三季报公司盈利 1.5 亿元，同比下降 0.21%。2022 年前三季度公司实现营收 32.81 亿（同比+65.11%）；实现归母净利润 4.38 亿（同比+11.03%），毛利率 23.61%，净利率 13.33%；对应 2022Q3 营收 13.47亿（同比+72.28%，环比+38.66%），归母净利润 1.5 亿（同比-0.21%，环比+31.3%），Q3 毛利率 18.02%，净利率 11.1%。 铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用“铜价+加工费”。铜价方面，长家有色铜价 Q3 价格中枢约为 5.8-5.9 万元/吨，相较于 Q2 价格中枢 7 万元/吨，单吨环比下滑超过 1 万元。因此影响公司收入规模。加工费方面，我们估计 Q3 公司铜箔加工费相较于 Q2 环比下滑 0.2-0.3 万元/吨，Q3 公司铜箔单吨毛利为 1.6 万元/吨，单吨净利为0.8 万元/吨。我们预计 Q4 公司铜箔单吨净利维持在 0.8 万元/吨。 公司出货量与产能稳步推进。出货量来看，公司 Q3 出货 1.45 万吨，环比增长 45%，根据公司排产规划，我们预计 22 年全年公司出货量为 5.1 万吨。从公司产能规划来看，白渡嘉元科技园二期 1.6 万吨已于 9 月开始投产，宁德福安 1.5 万吨高性能铜箔项目，山东聊城 1 万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，我们预计 2022 年年底公司产能将达到 10.7 万吨，23 年年底公司产能将达到 14.7 万吨。 布局复合铜箔，优化产品结构。公司 10 月宣布与南开大学先进能源材料化学教育部重点实验室原始团队签订《技术开发合作意向书》共同研发新型复合集流体。公司目前已有计划购置中试设备以进一步推进产品研发，预计复合铜箔业务将进一步丰富产品结构，提升公司综合竞争力。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。公司铜箔业务出货量与产能快速释放，且公司目前开辟新业务复合铜箔，我们预计将为公司带来可观的业绩成长，我们预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 6.08/8.12/9.54亿元（原预测 2022 年 5.85 亿元），同比增速分别为 10.5/33.5/17.5%，摊薄 EPS 分别为 2.0/2.67/3.14 元，当前股价对应 PE 分别为 27/20.2/17.2 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年前三季度公司实现营收 32.81 亿（同比+65.11%）；实现归母净利润 4.38亿（同比+11.03%），毛利率 23.61%，净利率 13.33%；对应 2022Q3 营收 13.47亿（同比+72.28%，环比+38.66%），归母净利润 1.5 亿（同比-0.21%，环比+31.3%），Q3 毛利率 18.02%，净利率 11.1%。 图1：嘉元科技年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：嘉元科技年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司单季度营收与归母净利润变化（单位：亿元、%） 图4：公司毛利率、净利率季度变化情况 铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用“铜价+加工费”。铜价方面，长家有色铜价 Q3 价格中枢约为 5.8-5.9 万元/吨，相较于 Q2 价格中枢 7万元/吨，单吨环比下滑超过 1 万元。因此影响公司收入规模。加工费方面，我们估计 Q3 公司铜箔加工费相较于 Q2 环比下滑 0.2-0.3 万元/吨，Q3 公司铜箔单吨毛利为 1.6 万元/吨，单吨净利为 0.8 万元/吨。我们预计 Q4 公司铜箔单吨净利维持在 0.8 万元/吨。 图5：铜价变化曲线 公司出货量与产能稳步推进。出货量来看，公司 Q3 出货 1.45 万吨，环比增长 45%，根据公司排产规划，我们预计 22 年全年公司出货量为 5.1 万吨。从公司产能规划来看，白渡嘉元科技园二期 1.6 万吨已于 9 月开始投产，宁德福安 1.5 万吨高性能铜箔项目，山东聊城 1 万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，我们预计 2022 年年底公司产能将达到 10.7 万吨，23 年年底公司产能将达到 14.7 万吨。 布局复合铜箔，优化产品结构。公司 10 月宣布与南开大学先进能源材料化学教育部重点实验室原始团队签订《技术开发合作意向书》共同研发新型复合集流体。 公司目前已有计划购置中试设备以进一步推进产品研发，预计复合铜箔业务将进一步丰富产品结构，提升公司综合竞争力。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。 公司铜箔业务出货量与产能快速释放，且公司目前开辟新业务复合铜箔，我们预计将为公司带来可观的业绩成长，我们预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为6.08/8.12/9.54 亿元 （ 原预测 2022 年 5.85 亿元 ） ， 同比增速分别为10.5/33.5/17.5%，摊薄 EPS 分别为 2.0/2.67/3.14 元，当前股价对应 PE 分别为27/20.2/17.2 倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（2022年11月13日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明