汽车行业：景气回升带动业绩修复，盈利能力改善态势有望延续

景气回升带动业绩修复，盈利能力改善态势有望延续 核心观点： 汽车行业 推荐 行情回顾：市场担忧提前反应叠加前期反弹收益确认，受乘用车板块拖累，Q3汽车板块回调明显。尽管在疫情扰动消退后，车市销量明显 修复、车企经营边际改善等利好因素出现，由于前期反弹确认收益、投资者担忧利好政策透支明年销量以及美国芯片管制不确定性等原因共振，乘用车板块估值显著回落。2022Q3汽车板块（中信）、乘用车板块（中信）、零部件板块（中信）相对大盘收益率分别为-3.13%、-11.64%、4.43%。零部件板块表现相对较好，主要系原材料成本回落背景下业绩边际改善确定性高、智能化渗透率提高扩大需求以及账期节奏等因素支撑。 经营情况：疫情后行业经营大幅改善，零部件利润释放显著2022Q3， 乘用车零售销量达561.4万辆，同比+23.55%，环比+29.23%，同环比大幅增长，主要系二季度疫情冲击销量导致环比低基数，以及三季度在优惠政策下前期积压需求集中释放。2022年1-9月，乘用车零售销量达1487.3万辆，同比+2.44%，年增速实现转正。2022Q3乘用车板块录得营业收入同比+32.79%，环比+41.24%，零部件板块营收同比 +17.72%，环比+26.62%，均实现同环比大幅增长。业绩方面，乘用车板块扣非净利润同比+53.82%，环比+127.56%，主要系比亚迪等头部车企利润显著改善的带动；零部件板块扣非归母净利润同比+71.62%，环比+74.20%。 投资建议：伴随车市销量复苏和原材料价格回落，行业盈利能力边际改 善。自主品牌高端突围叠加零部件国产替代，新市场、新订单贡献新增量，汽车行业持续发展能力进一步强化。我们认为，尽管存在利好政策导致未来需求提前释放的担忧，但行业仍具备较大的增量发展空间，新能源车发展仍将长期获得政策支持和技术革新的促进，对未来车市不宜过度悲观，板块估值显著回落后中长期布局价值突显。整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车 （000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达 （603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升股份 （603305.SH）等。 风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、销量不及预期的风险。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢谭雨萱秦智坤 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告●汽车行业 2022年11月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、车市担忧提前反应，Q3汽车板块跑输大盘4 二、疫情后行业业绩大幅改善，零部件利润释放显著5 （一）乘用车销量分析：Q3销量显著改善，新能源车销量高增5 （二）汽车行业整体经营情况：充分受益产销回暖，着力布局年末销量冲刺6 （三）乘用车：扩大投资积极开拓商业版图，三季度业绩强势拉升9 （四）零部件：原材料价格压力缓解，业绩边际改善确定性强12 三、估值显著回落，配置价值突显14 四、持仓分析16 �、投资建议20 六、风险提示21 插图目录 图1：汽车板块自2022年行情与车市基本面情况紧密相关（数据截止2022.11.11）4 图2：乘用车零售销量大幅增长5 图3：乘用车批发销量大幅增长5 图4：新能源乘用车零售销量保持高增速5 图5：新能源乘用车批发销量保持高增速5 图6：自主品牌月度市占率突破50%6 图7：自主品牌年度市占率持续上行6 图8：汽车行业Q3单季营业收入大幅回升6 图9：汽车行业Q3单季扣非归母净利润大幅回升（亿元）6 图10：汽车行业销售毛利率持续向好7 图11：汽车行业销售净利率环比改善7 图12：汽车行业单季ROA环比回升7 图13：汽车行业单季ROE环比回升7 图14：汽车行业单季三费结构保持优化8 图15：汽车行业单季研发支出维持增长态势8 图16：汽车行业单季经营活动净现金流量小幅下滑（亿元）8 图17：汽车行业单季投资活动净现金流量提升明显（亿元）8 图18：汽车行业资产负债率小幅上行8 图19：汽车行业总资产周转率同比略有下降8 图20：汽车行业应收账款周转率略有下降9 图21：汽车行业存货周转率略有下降9 图22：乘用车板块单季营业收入大幅增长9 图23：乘用车板块单季扣非净利润大幅增长（亿元）9 图24：乘用车板块销售毛利率持续上行10 图25：乘用车板块销售净利率环比回升10 图26：乘用车板块三费结构持续优化10 图27：乘用车板块单季研发支出保持增长10 图30：乘用车板块单季ROA环比回升11 图31：乘用车板块单季ROE环比回升11 图28：乘用车板块单季经营活动净现金流量（亿元）11 图29：乘用车板块单季投资活动净现金流量（亿元）11 图32：乘用车板块资产负债率小幅上行11 图33：乘用车板块资产周转率同比下降11 图34：汽车零部件板块单季营业收入大幅增长12 图35：汽车零部件板块单季扣非净利润大幅增长（亿元）12 图36：汽车零部件板块单季销售毛利率企稳回升12 图37：汽车零部件板块单季净利率持续上行12 图42：汽车零部件板块单季ROA企稳回升13 图43：汽车零部件板块单季ROE企稳回升13 图38：汽车零部件板块三费结构持续优化13 图39：汽车零部件板块单季研发支出保持增长13 图40：汽车零部件板块单季经营净现金流量14 图41：汽车零部件板块单季投资净现金流量（亿元）14 图44：汽车零部件板块资产负债率保持地位14 图45：汽车零部件板块资产周转率同比基本持平14 图46：汽车行业PE15 图47：汽车行业PB15 图48：乘用车板块PE15 图49：乘用车板块PB15 图50：汽车零部件板块PE16 图51：汽车零部件板块PB16 图52：汽车行业2022Q3区间涨跌幅为-14.86%，在中信30个一级行业中排名倒数第2（%）16 图53：乘用车行业指数（中信）2022Q3对比沪深300涨跌幅为-9.09%（%）17 图54：摩托车行业指数（中信）2022Q3对比沪深300涨跌幅为20.74%（%）17 图55：2022Q3十大汽车重仓股占基金股票投资市值比例为1.72%（%）17 表格目录 表1：汽车板块三季度跑输大盘4 表2：汽车板块估值比较14 表3：2022Q3基金对汽车行业主要重仓持股情况（前二十）18 表4：汽车股2022Q3基金持仓占流通股比例环比变化各自前�18 表5：沪深股通2022Q3增持变化前�19 表6：沪深股通2022Q3减持变化前�19 表7：港股通持股变化19 表8：重点推荐公司（数据截止11.11）20 一、车市担忧提前反应，Q3汽车板块跑输大盘 尽管在疫情扰动消退后出现了车市销量明显修复、车企经营边际改善等利好因素，由于前期反弹确认收益、投资者担忧利好政策透支明年销量以及美国芯片管制不确定性等原因共振，导致乘用车板块估值显著回落，带动汽车板块回调。2022Q3，汽车板块（中信）绝对收益率-15.75%，乘用车板块（中信）绝对收益率为-24.25%，零部件板块（中信）绝对收益率-8.18%，汽车板块与乘用车板块分别跑输行业-3.13%和-11.64%，零部件板块跑赢行业4.43%。零部件板块表现较好，主要得益于汽车销量回暖和智能化发展带动零部件需求旺盛，以及国产替代大背景下龙头企业的结构性机会。 表1：汽车板块三季度跑输大盘 万得全A 绝对收益 汽车绝对收益 汽车相对收益 乘用车 绝对收益 乘用车 相对收益 零部件 绝对收益 零部件 相对收益 2021Q2 8.99% 22.64% 13.65% 47.19% 38.20% 12.93% 3.94% 2021Q3 -1.00% -1.70% -0.70% 1.02% 2.02% -5.25% -4.25% 2021Q4 4.58% 11.08% 6.51% 1.64% -2.94% 24.28% 19.70% 2022Q1 -13.92% -22.21% -8.30% -24.59% -10.67% -21.34% -7.43% 2022Q2 5.10% 24.91% 19.81% 43.38% 38.29% 16.01% 10.92% 2022Q3 -12.61% -15.75% -3.13% -24.25% -11.64% -8.18% 4.43% 资料来源：Wind，以上均为中信板块指数测算，中国银河证券研究院整理 汽车行业在曲折中复苏，行情与车市发展基本面紧密相关。2022年①上半年全国散点性疫情爆发，长春、上海两大汽车产业圈受到疫情严重影响，汽车产业链受到冲击，疫情下居民出行受限、收入预期减弱以及看车试车不便对需求端构成压力，悲观预期下汽车板块跑输大盘；②二季度中后期疫情平复，国家及地方政府积极出台以燃油车购置税减半为代表的优惠政策大规模支撑汽车消费，产销快速回暖，持续弥补前期销量缺口，汽车板块重拾信心，反弹势头强劲，大幅跑赢行业；③三季度至今，市场情绪逐步回落，部分对今年优惠政策提前透支明年车市需求的担忧提前反应，叠加碳酸锂等原材料价格再度上扬及美国芯片禁令对汽车高算力芯片的潜在威胁，市场出现回调。2022年汽车板块累计收益-12.42%，乘用车板块累计收益-14.84%，零部件板块累计收益-8.11%，分别跑赢大盘5.14%、2.73%、9.45%。 图1：汽车板块自2022年行情与车市基本面情况紧密相关（数据截止2022.11.11） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、疫情后行业业绩大幅改善，零部件利润释放显著 （一）乘用车销量分析：Q3销量显著改善，新能源车销量高增 2022Q3，乘用车零售销量达561.4万辆，同比+23.55%，环比+29.23%，同环比大幅增长，主要系二季度疫情对4、5月份销量严重打击导致环比低基数，以及三季度在优惠政策下前期积压需求集中释放，2022年1-9月，乘用车零售销量达1487.3万辆，同比+2.44%，年增速实 现转正。2022Q3，乘用车批发销量达653.0万辆，同比+36.92%，环比+38.04%，2022年1-9 月，乘用车批发销量达1669.9万辆，同比+14.36%，增幅大幅领先零售销量，经销商积极补库布局年末销量冲刺。 图2：乘用车零售销量大幅增长图3：乘用车批发销量大幅增长 销量（万辆）同比环比销量（万辆）同比环比 700 600 500 400 300 200 100 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 700 600 500 400 300 200 100 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2022Q3，新能源乘用车零售销量达162.6万辆，同比+101.96%，环比+38.60%，保持高速增长态势。2022年1-9月，新能源乘用车累计零售销量为387.0万辆，同比+112.44%，全年 有