2022年三季报点评：短期扰动不改长期发展趋势

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月31日 赤峰黄金（600988.SH）买入 2022年三季报点评：短期扰动不改长期发展趋势 核心观点公司研究·财报点评 多因素影响，三季度单季亏损。2022年前三季度，公司紧町增产量、降成本，有色金属·贵金属 完成矿产金产量9.78吨，同比上涨60.59%；对应单位销售成本260.56元/证券分析师：刘需声 证券分析师：冯思字 克，同比下降3.63%；实现营业收入44.76亿元，同比增长67.74%；归属于 01088005312 01088005314 上市公司股东的净利润3.96亿元，同比下降28.10%。三季度单季，受到多 iurenglcaniguosin.GoaGsfengsiyuguoxen.cox.cn 因素影响，公司黄金单位销告成本大幅上涨至328.52元/克，叠加本期盈利贡献主体的海外子公司所得税费用较高，虽然资产减值损失转回2.44亿元，三季度实现归属于上市公司股东的净利润-0.15亿元，环比下降106.24%。 S098052054C001 基础数据 S0930519C700C1 买入(然持)21.43元 稀士勘探成果可喜，或可打造成长第二曲线。万象矿业稀士资源期探已查明 武市值/通市宣.5.09(18/5668E 2最高长/量低价 矿体2个，经估算共获得全相稀土氧化物（TRE0）内蕴经济资源量共3.2万所3个月口均选额 吨，其配分类型扁中主型稀土。矿区南部花岗岩分布面积约50km²，自前钻市场走势探控制范国仅占其五分之一，未来具有较好的找矿增储的潜力。9月，公司 23.3/13.50元 862.33百:元 与厦门钨业签署《出资协议》，拟共同出资设立合资公司，赤峰黄金出资比P3300 例为51%，未来将共同开发程士资源。与优质稀士企业的强强合作，有利于 推进公司程士资源开发利用，未来蒂士有望成为公司成长的第二曲线。40.9 参股铁拓矿业，丰富黄金布局。9月，公司全资子公司赤金香港通过与铁拓 矿业签署股份增发协议》，并在二级市场买入，占其增发后已发行股份的 7.90%。此外，公司参与竞买在内蒙古产权交易中心公开挂牌的铁拓矿业普通股股票项目，并已取得了标的股份受让资格，如上述交易顺利完成，将持 有其已发行股份的10.23%。铁拓矿业的主要资产是阿布费金矿，该项目位于图俱证务设评研究所鉴理 西非科特迪瓦，目前处于建设阶段，计划在2022年底至2023年初投产，预 计第一年产量8.08吨、全维持成本651关元/盛司。 相关研究接告 力 办动黄金（600968.5H)-222年中报内评，增量降本，业情3) 2022-08-10 员工持股计划彰显长期发展信心。9月，公司发布第一期员工持股计划（二本政黄会（600988.8-）限集黄含业，高速成长可期） 次修订稿），如2021-2022年金产量累计不低于24吨，可分配的标的股票20220509 权益为偿还定向计划融资本息后剩余标的股票权益总额的50%；如2021-2023 年金产量累计不低于43吨，可累计分配的标的股票权益为100%。 风险提示：项目建设进度不及预期：矿产品价格大幅回调 投资建议：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。考虑到产量增速路低于预期以及销售成本波动，我们下 调原盈利预测，预计公司2022-2024年收入64.0/85.8/98.8亿元，同比增 长69.2%/34.0%/15.2%：归属母公司净利润7.2/11.3/15.6亿元，年增速分 别为22.8%/57.5%/38.3%；摊薄EPS为0.43/0.68/0.94元，当前股价对应 PE为47.5/30.2/21.8x，维持“买入”评级 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 营业收入(胃万元）4,558 3,7836,401 6,5799,580 (+/%,-24.9% 17.K 692t 34.05 15.2% 净利润（百万元： 784 583 511126 1568 (t/-s517.0%-25.72at 57.55 38.3% 每限收验（元）0.47 0.360.43 0.68 c.94 EBITMargin18.5422.2*20.et24.5528.2* 净真产收险票(RE)19.25 12.df13:6t18.1523.7 市率(FE)43.458.447.5 30.2 21.8 EV/EBITOA 22.1 15.5 12.1 净*()6.465.46 4.50 资料求票，d、国信冠费经济克所质测注，沈算每股收然纹最新总级本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 多因素影响，三季度单季亏损。2022年前三季度，公司紧町增产量、降成本，受 益金呈资源合并，完成矿产金产量9.78吨，同比上涨60.59%；对应单位销售成 本260.56元/克，同比下降3.63%。实现营业收入44.76亿元，同比增长67.74%； 归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比下降28.10%，三季度单季，受到多因素影响，公司黄金单位销售成本大幅上涨至328.52元/克，叠加本期盈利贡献主体的海外子公司所得税费用较高，虽然资产减值损失转回2.44亿元，三季度归母净利润为负。实现营业收入14.30亿元，环比下降8.28%；归属于上市公司 股东的净利润-0.15亿元，环比下降106.24%。 图1：公司营业收入情况（亿元，$）图2：公司归母净利润情况（亿元，3） /0营业收入20010增速4i30 60 150 500 50400 .300 40 290 30 00I 20 0 1000 2017201820182020202120220201720102018202020212022Q3 -200 资科来源：IFinD、国情证券经济研究所整理误料来源：IFinD、国值证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入（亿元，%)图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 18营业收入120 161003- 自星于再公司乐有奢的净利司#3-2600 2C00 14.80 2- 60 1600 40 20 hli.l 1000 500 1-590 资科来：IFirD、国信证券经济研究所整理资科来速：IFinD、国信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：公司矿产金单季产销量(吨）图6：公司矿产金单学单位销售成本（元/克） 生产量销售量360 330200270240210180 2021:01 2021Q3 2022Q1 202203 160 2021Q1 2021Q3 2022Q1 设料来源：公司公告，国信证券经济研所整运资科来源：公司公告、压信证券经济研究所整理 表1：2022年1-9月公司产量产销量及单位销售成本 主要产品 单位 生产量 销售量 单位销售成本 矿产金 克、元/克 PZ766*E826 9,852,101.60 260.66 电解铜 吨、元/吨 5,1.6048 5,329.86 36,561.21 钢精粉 K/兰*d 1.306.81 1.245.63 4,475.74 智精粉 吨、元/吨 2,038.51 2,324.89 3,432.41 锌精粉 吨、元/吨 14,852.32 14,656.36 4.205,16 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 稀土探成果可喜，或可打造成长第二曲线。2021年初，万象矿业在南部矿区开展金铜矿勘查时，在花岗岩分布区城发现离子型稀土矿异常。经过多月的勘探，现已取得可喜成果，查明矿体2个，经估算共获得全相稀土氧化物（TREO）内蕴 经济资源量（332+333）共3.2万吨，估算面积9.1km²，矿体平均铅直厚度4.83m， 平均品位0.045%，离子相稀土氧化物配分显示其配分类型属中重型稀土。矿区南部花岗岩分布面积约50km，目前钻探控制范国仅占其五分之一，未来具有较好 的找矿增储的潜力。9月，公司与厦门钨业签署&出资协议》，拟共同出资设立 合资公司，其中赤峰黄金出资比例为51%，未来将共同开发稀土资源。与优质稀土企业的强强合作互惠共意，有利于推进公司稀土资源开发利用，未来稀土有望成为公司成长的第二曲线。 瓦萨金矿提出“双万计划”，增量可期。金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知 名黄金成矿带阿散蒂金矿带，保有金资源量约364.8吨，其中探明+控制的约110 吨。瓦萨金矿资源潜力巨大，基于资源票赋，公司制定了“日选矿石1万吨，年产黄金1万公斤"的计划，力争3-5年时间将其打造成年产不低于10吨的大型黄金矿山。 参股铁拓矿业，丰富黄金布局。9月，公司全资子公司赤金香港与铁拓矿业签署 《股份增发协议》，以每股0.58澳元的价格，以现金认购澳大利亚上市公司铁拓矿业8500万股新增发的公司普遥股，并在二级市场买入的26.58万股，约占其增 发后已发行股份的7.90%。此外，公司参与竞买在内兼古产权交易中心公开挂牌 的“铁拓矿业普通股股票2519万股公开征集受让方”项目，并已取得了标的股份 受让资格。如上述交易顺利完成，赤金香港将持有铁拓矿业11045.59万股普通股， 约占其增发后已发行股份的10.23%。铁拓矿业的主要资产是阿布费（Abujar）金 矿，该项目位于西非科特迪瓦，铁拓矿业持有阿布贾项目88%股权。阿布贾项目 采矿权范围现保有符合JORC标准的资源量104.2吨，日前处于建设阶段，计划在 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告 2022年底至2023年初投产，开采方式为强天开采，预计建成一个11年服务年限内总产量52.88吨、平均年产黄金4.82吨、全维持成本约832美元/整司的金矿，预计第一年产量8.0B吨、全维持成本651美元/盘司， 员工持股计划彰显长期发展信心。9月，公司发布第一期员工持股计划（二次修 订稿），初始设立时总人数共计不超过98人，持股规模预计不超过4160万股， 约占股本总额166391万股的2.50%。业绩考核针对金产量，如公司2021-2022年 金产量累计不低于24吨，本员工持股计划可分配的标的股票权益为偿还定向计划 于43吨，本员工持股计划可累计分配的标的股票权益为偿还定向计划融资本息后 剩余标的股票权益总额的100%，员工持股计划的推出，有望进一步增强员工的装 聚力和公司的发展活力。 投资建议：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。考患到产量增速略低于预期以及销售成本波动，我们下调原盈利 亿元，同比增长69.2%/34.0%/15.2%；归属母公司净利润7.2/11.3/15.6（原预测12.7/19.2/24.0）亿元，年增速分别为22.8%/57.5%/38.3%；摊薄EPS为 代码 公司陶称 股价 总市值 亿元21A 22E EPS 23E 24E 21A 22E PE 23E 24E ROE (21A) 609988.SH蜂黄金 20,43 $39.94 9.35 0.43. 6:66 0.94 58.35 47.53 30.18 21,81 13.38 600547.SH山东翼金 17.43 728.86 0.09 0.48 c.66 0.90193.67 36.18 25.70 19,37 0.67 009975.S2提泰黄金 14,25 395.68 3.46 0.57 C.81 0.94 31.07 25.10 17.52 15,10 12,51 表2：可比公司估值表 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理注：山东黄金、银素黄金iFinD一致预测 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 (LF) 投资 评级 3.47 6.19买无入 3,82无 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自