债市跟踪：房企“第三支箭”落地，防疫政策继续优化

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年12月04日 【债券周报】 债市跟踪（1128-1204）：房企“第三支箭”落地，防疫政策继续优化 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【债券周报】“赎回潮”后，转债价值抬升— —可转债周报20221204》 2022-12-04 《【华创固收】寒潮南下共振，淡季效应加剧— —每周高频跟踪20221203》 2022-12-03 《【华创固收】赎回潮中哪些信用债更容易成交？》 2022-12-01 《【华创固收】央行降准如期而至，提振市场情绪——可转债周报20221127》 2022-11-27 《【华创固收】债市跟踪（1121-1127）：降准落地，稳地产政策再发力》 2022-11-27 周度政策跟踪：提升老年人疫苗接种率，“第三支箭”支持房企融资。就宏观政策定调而言，加快提升老年人群疫苗接种率，推动四季度经济回稳向上；就财政政策而言，7500亿特别国债到期或定向续作，留抵退税有效护航制造业发展；就货币政策而言，充分利用煤炭清洁高效利用专项再贷款，关注通胀和汇率因素；就金融监管而言，加强商业银行表外业务风险管理，完善熊猫债资金管理要求；就房地产政策而言，“第三支箭”支持房企股权融资，离岸贷款助力房企偿还外债。 利率市场复盘：地产政策加码叠加防疫政策进一步优化，债市延续调整。前半周支持房企股权融资的“第三支箭”落地，叠加各地持续优化疫情防控举措，压制债市情绪，市场对偏弱的PMI数据等利好信息反应钝化，现券收益 率上行一度突破2.91%，创年内新高；后半周债市增量信息有限，利空因素出尽后现券收益率小幅下行。整体而言，跨月时点资金面前紧后松，降准的利好兑现之后短端品种收益率上行幅度大于长端，国债收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比下降，净融资额环比上升，本周城投、公共事业、综合、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所下降，中短票收益率全线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔；评级方面，本周有3家主体评级下调，3家主体评级上调。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.68%下行17bp至3.51%，主要经济景气指标回落和12月加息预期得到确认的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大3bp至-77bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄21bp至-64bp；美元资金价格区间震荡，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：提升老年人疫苗接种率，“第三支箭”支持房企融资5 二、利率市场复盘：稳地产政策加码叠加防疫政策继续优化，债市利率上行7 （一）资金面：央行公开市场操作净投放流动性，跨月后资金面边际转松9 （二）一级发行：国债、政金债净融资处于高位，地方债、同业存单净融资处于低位9 （三）基准变动：国债期限利差收窄，国开债期限利差维持10 三、信用市场复盘：净融资额环比上升，中短票收益率全线上行10 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资额环比上升10 （二）二级市场：成交活跃度有所下降，中短票收益率全线上行13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整16 四、海外市场复盘：美债收益率小幅下行，12月加息预期确认16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度维持，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ...............................................................................................................................17 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期均有所回落，市场预计美联储加息幅度或有下降17 （三）资金面：美元流动性或基本维持，欧元资金价格继续上行18 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，汇率走强18 �、风险提示19 图表目录 图表1提升老年人疫苗接种率，“第三支箭”支持房企融资6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券走跌（元，%）8 图表4央行公开市场操作净投放流动性9 图表5资金情绪指数显示跨月后资金面边际转松9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资处于高位9 图表9同业存单净融资处于低位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行明细12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调16 图表38主体评级上调16 图表3912月第1周，美债收益率小幅下行16 图表40各期限美债收益率普遍下行16 图表4110年-2年美债期限利差17 图表4210年美债-10年中债利差17 图表43美债隐含通胀预期区间均有所回落17 图表44隔夜利率显示，市场对于美联储加息预期降温17 图表45Libor美元指数处于高位，Libor-OIS价差震荡18 图表46Libor-3个月美债利差区间震荡18 图表47欧元对美元1年期流动性互换基点小幅回升18 图表48美联储逆回购使用规模小幅震荡18 图表49海外市场主要股票指数18 图表50海外各国10年期国债收益率18 图表51全球主要国家汇率19 图表52全球主要大宗商品价格19 12月第一周，地产政策加码叠加防疫政策进一步优化，债市延续调整。前半周支持房企股权融资的“第三支箭”落地，叠加各地持续优化疫情防控举措，压制债市情绪，市场对偏弱的PMI数据等利好信息反应钝化，现券收益率上行一度突破2.91%，创年内新高；后半周债市增量信息有限，利空因素出尽后现券收益率小幅下行。整体而言，跨月时点资金面前紧后松，降准的利好兑现之后短端品种收益率上行幅度大于长端，国债收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：提升老年人疫苗接种率，“第三支箭”支持房企融资 就宏观政策定调而言，加快提升老年人群疫苗接种率，推动四季度经济回稳向上。 （1）疫情防控：国务院联防联控机制印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》， 强调继续做好60-79岁、特别是80岁以上人群接种工作，降低老年人重症和死亡风险，为防控政策进一步优化做准备；据新华社，已有北京、广州、昆明等地积极落实“快封 快解、应解尽解”的防控要求。（2）稳增长：发改委召开稳经济政策措施督导“回头看” 工作会议，对于四季度的经济定调沿袭此前国常会的说法，强调当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，努力推动四季度经济回稳向上，加快推进项目建设和资金支付进度，争取形成更多实物工作量，充分发挥政策性开发性金融工具的政策效应。 就财政政策而言，7500亿特别国债到期或定向续作，留抵退税有效护航制造业发展。（1）特别国债续作方式：中债信息网显示，7500亿特别国债将于2022年12月11 日到期，大概率参照2017年经验，即财政部向有关银行定向发行特别国债进行滚动续作，再由央行购入，不会对债券一级市场发行、二级市场交易和银行间市场流动性形成 挤出效应。（2）留抵退税政策：据人民日报，截至11月10日，超2.3万亿元留抵退税 款中，制造业达6176亿元，占比26.7%，是受益最明显的行业，组合式税费支持政策有效护航制造业企业发展。 就货币政策而言，充分利用煤炭清洁高效利用专项再贷款，关注通胀和汇率因素。 （1）煤炭清洁再贷款：发改委保暖保供工作电视电话会议中强调，充分利用煤炭清洁高效利用专项再贷款，为煤电企业购买电煤保供提供低成本流动资金贷款支持。（2）通胀：易纲行长在“全球变局下的中央银行”研讨会上指出，得益于粮食丰收和能源价格的稳定，中国通胀维持2%附近，预计明年仍将保持在温和区间。（3）汇率：央行主管 的金融时报刊文指出美联储加息预期放缓、欧元区经济的改善使得美元指数冲高的空间较为有限，但是考虑到美联储未宣布暂停加息，美元转入贬值还尚需时日。 就金融监管而言，加强商业银行表外业务风险管理，完善熊猫债资金管理要求。（1）银行表外业务：《商业银行表外业务风险管理办法》发布，新规扩展增加了新兴表外业务类型，重新构建表外业务风险管理框架体系。（2）熊猫债：监管发文完善熊猫债资金 管理要求，进一步便利境外机构在境内债券市场融资，并明确募集资金可留存境内也可汇往境外使用。（3）资产证券化：上交所与深交所就资产支持证券化业务规则修订公开征求意见，主要包括挂牌条件、管理机制、挂牌程序、风险防控等方面。 就房地产政策而言，“第三支箭”支持房企股权融资，离岸贷款助力房企偿还外债。 （1）“第三支箭”落地：证监会在股权融资方面调整优化�项措施，包括恢复涉房上市 公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、完善境外上市政策、进一步发展Reits以及私募股权投资基金的作用。（2）房企离岸贷款：据财联社，监管要求四大行向房企提供以国内资产做担保的离岸贷款，用以偿还离岸债务，预计后续银行参与主体会继续扩围。（3）AMC协助保交楼：AMC积极落实金融16条，通过接手出险房企项目债务、“增量资金投入+地产公司代管代建”等模式积极参与房地产风险处 置工作。（4）房贷延期：广州地区多家国股行推出个人住房贷款延期还贷服务，延长期限从3个月到36个月不等。 图表1提升老年人疫苗接种率，“第三支箭”支持房企融资 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2022/11/29 国务院联防联控机制 介绍落细落实防控措施，有效抓好疫情处置有关情况 要整治层层加码，地方党委和政府就必须落实属地责任，严格执行国家统一的防控政策，对于随意封校停课、停工停产，还有未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为，要加大通报、公开曝光力度，对造成严重后果的要依法依规严肃追责。 2022/11/29 国务院联防联控机制 加快提升80岁以上人群新冠疫苗接种率 近期，各地坚持以60岁以上老年人为重点，进一步压实属地责任，加大组织和社会动员力度，努力提升新冠病毒疫苗接种率。60岁以上人群疫苗第一剂接种率已超过90%，但还需要继续做好60-79岁，特别是80岁以上人群全