计算机行业周观点：剪刀差初现，龙头有望迎来盈利拐点

证券研究报告|行业研究周报 2022年11月13日 剪刀差初现，龙头有望迎来盈利拐点 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：刘泽晶邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002联系电话： 计算机行业周观点 本周观点: 一、毛利向上、三费向下，有望形成剪刀差 我们以SW计算机行业分类为基础，调整后选取238个标的作为此次整体分析的样本。 纵观计算机行业公司整体营收和毛利的单季表现，营收和毛利单季同比变动方向一致，19年实现稳定增长；20年Q1由于疫情爆发出现较大下滑，20年Q2-Q4快速恢复；由于基数效应，21年呈现明显的前高后低；22年Q1呈现明显恢复趋势（营收同比为15.06%，毛利同比为8.27%），但由于国内疫情反复，22年Q2、Q3增长放缓。我们认为，随着国内疫情管控放松助力实体经济恢复，叠加相关稳增长措施的出台、数字经济重视程度的提升，后续营收以及毛利有望恢复快速增长。 纵观计算机行业公司三费总额的单季同比表现，19年单季稳定在15%左右；20年由于社保减免政策等因素的影响，三费同比维持在较低水平（2%-6%）；21年呈现明显的扩张趋势（21年Q1-Q4同比分别为20.09%/18.55%/17.03%/8.40%）；22年企业开始控费，三费同比增速放缓（22年Q2/Q3分别为5.78%/7.29%）。我们认为，随着企业开始控费，三费增速有望进一步放缓。 138486 营收、毛利的增速向上与三费的增速向下有望形成剪刀差，龙头盈利能力有望大幅改善。 二、多维度筛选弹性标的，龙头有望迎来盈利拐点 我们以如下标准进行筛选：相比21年前三季度，22年前三季度毛利增加净值超过1亿元，同比增长超过15%。一共19只股票符合上述条件。上述标的彰显所在行业的高景气度，分析其所在行业，我们发现IT基础设施（紫光股份、中科曙光、电科数字、南天信息），智能驾驶（德赛西威、中科创达），金融科技（新国都、恒生电子、古鳌科技），工业软件（汉得信息），能源IT（朗新科技）景气度较高。 同时我们以如下标准进行筛选：相比21年前三季度，22年前三季度毛利同比正增长，且22年前三个季度毛利同比增速逐季提 升。一共11只股票符合上述条件。 去重后一共28只股票，分析他们的三费表现，发现有18只股票前三季度三费同比增速小于毛利同比增幅。用毛利同比减去三费同比，发现古鳌科技，辰安科技，今天国际，中远海科，新国都毛利同比相比三费同比增长较快；用毛利同比净额减去三费同比净额，其中辰安科技，今天国际，新国都差值超过1亿元。同时 有6只股票三费同比逐季下降。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析各细分行业个股，我们发现行业龙头毛利增速较快，利润弹性较大。 三、投资主线及受益标的 智能驾驶：德赛西威、中科创达、四维图新。能源IT：国能日新、东方电子、朗新科技。金融科技：指南针、恒生电子、顶点软件。 信创：金山办公、诚迈科技、海光信息、中科曙光、宝兰德、神州数码、中国软件、太极股份。 网络安全：卫士通、安恒信息、奇安信-U、任子行、启明星辰、深信服。 工业软件：华大九天、广立微、概伦电子、中控技术、汉得信息。 医疗IT：卫宁健康、创业慧康、东软集团、久远银海、麦迪科技、思创医惠。 盈利能力明显改善个股：古鳌科技，辰安科技，今天国际，中远 海科，新国都。 投资建议 重申坚定看好云计算SaaS、能源IT、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下七条投资主线：1、云计算SaaS：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。2、新能源IT：重点推荐能源SaaS龙头朗新科技（通信组联合覆盖）、配网调度先头兵东方电子、国产能源BIM软件龙头恒华科技。3、金融科技：重点推荐证券IT恒生电子，此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。4、智能驾驶：重点推荐智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。5、人工智能：重点推荐智能语音龙头科大讯飞。6、网络安全：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。7、信创：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 注：朗新科技（与通信联合覆盖）、金山办公（中小盘组联合覆盖）。 正文目录 1.本周热点：剪刀差初现，龙头有望迎来盈利拐点5 2.本周热点内容7 2.1.毛利向上、三费向下，有望形成剪刀差7 2.2.多维度筛选弹性标的，龙头有望迎来盈利拐点8 2.3.投资建议14 3.本周行情回顾15 3.1.行业周涨跌及成交情况15 3.2.个股周涨跌、成交及换手情况16 3.3.核心推荐标的行情跟踪17 3.4.整体估值情况18 4.本周重要公告汇总18 5.本周重要新闻汇总20 6.历史报告回顾28 7.风险提示29 图表目录 图表1计算机行业单季度营业收入总和及同比（2019Q1-2022Q3）7 图表2计算机行业单季度毛利总和及同比（2019Q1-2022Q3）7 图表3计算机行业单季度三费总和及同比（2019Q1-2022Q3）8 图表4毛利表现优秀的个股9 图表5毛利逐季改善的个股9 图表6毛利同比大于三费同比的个股10 图表7三费逐季下降的个股10 图表8智能驾驶个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）11 图表9能源IT个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）11 图表10金融科技个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）12 图表11信创个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）12 图表12网络安全个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）12 图表13工业软件个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）13 图表14医疗IT个股毛利、三费同比（22年Q1-Q3）13 图表15申万一级行业指数涨跌幅（%）（本周）15 图表16申万一级行业指数涨跌幅（%）（2022年初至今）15 图表17计算机行业周平均日成交额（亿元）16 图表18申万计算机行业周涨幅前五（%）（本周）16 图表19申万计算机行业周跌幅前五（%）（本周）16 图表20申万计算机行业日均成交额前五（亿元）17 图表21申万计算机行业日均换手率涨幅前五（%）17 图表22本周核心推荐标的行情17 图表23申万计算机行业估值情况（2010年至今）18 1.本周热点：剪刀差初现，龙头有望迎来盈利拐点 一、毛利向上、三费向下，有望形成剪刀差 我们以SW计算机行业分类为基础，调整后选取238个标的作为此次整体分析的样本。 纵观计算机行业公司整体营收和毛利的单季表现，营收和毛利单季同比变动方向一致，19年实现稳定增长，20年Q1由于疫情爆发出现较大下滑，20年Q2-Q4快速恢复。由于基数效应，21年呈现明显的前高后低。22年Q1呈现明显恢复趋势（营收同比为15.06%，毛利同比为8.27%），但由于国内疫情反复，22年Q2、Q3增长放缓。我们认为，随着国内疫情管控放松助力实体经济恢复，叠加相关稳增长措施的出台、数字经济重视程度的提升，后续营收以及毛利有望恢复快速增长。 纵观计算机行业公司三费的单季同比表现，19年单季稳定在15%左右；20年由于社保减免政策等因素的影响，三费同比维持在较低水平（2%-6%）；21年呈现明显的扩张趋势（21年Q1-Q4同比分别为20.09%/18.55%/17.03%/8.40%）；22年企业开始控费，三费同比增速放缓（22年Q2/Q3分别为5.78%/7.29%）。我们认为，随着企业开始控费，三费增速有望进一步放缓。营收、毛利的增速向上与三费的增速向下有望形成剪刀差，盈利能力有望大幅改善。 二、多维度筛选弹性标的，龙头有望迎来盈利拐点 我们以如下标准进行筛选：相比21年前三季度，22年前三季度毛利增加净值超过1亿元，同比增长超过15%。一共19只股票符合上述条件。上述标的彰显所在行业的高景气度，分析其所在行业，我们发现IT基础设施（紫光股份、中科曙光、电科数字、南天信息），智能驾驶（德赛西威、中科创达），金融科技（新国都、恒生电子、古鳌科技），工业软件（汉得信息），能源IT（朗新科技）景气度较高。 同时我们以如下标准进行筛选：相比21年前三季度，22年前三季度毛利同比正增长，且22年前三个季度毛利同比增速逐季提升。一共11只股票符合上述条件。 去重后一共28只股票，分析他们的三费表现，发现有18只股票前三季度三费同比增速小于毛利同比增幅。用毛利同比减去三费同比，发现古鳌科技，辰安科技，今天国际，中远海科，新国都毛利同比相比三费同比增长较快；用毛利同比净额减去三费同比净额，其中辰安科技，今天国际，新国都差值超过1亿元。同时有6只股票三费同比逐季下降。 分析各细分行业个股，我们发现行业龙头毛利增速较快，利润弹性较大。 三、投资主线及受益标的 智能驾驶：德赛西威、中科创达、四维图新。能源IT：国能日新、东方电子、朗新科技。 金融科技：指南针、恒生电子、顶点软件。 信创：金山办公、诚迈科技、海光信息、中科曙光、宝兰德、神州数码、中国软件、太极股份。 网络安全：卫士通、安恒信息、奇安信-U、任子行、启明星辰、深信服。工业软件：华大九天、广立微、概伦电子、中控技术、汉得信息。 医疗IT：卫宁健康、创业慧康、东软集团、久远银海、麦迪科技、思创医惠。 盈利能力明显改善个股：古鳌科技，辰安科技，今天国际，中远海科，新国都。 投资建议：重申坚定看好能源IT、云计算SaaS、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下七条投资主线： 1、云计算SaaS：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。 2、新能源IT：重点推荐能源SaaS龙头朗新科技（通信组联合覆盖）、配网调度先头兵东方电子、国产能源BIM软件龙头恒华科技。 3、金融科技：重点推荐证券IT恒生电子，此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。 4、智能驾驶：重点推荐智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。 5、人工智能：重点推荐智能语音龙头科大讯飞。 6、网络安全：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。 7、信创：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东 方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。 2.本周热点内容 2.1.毛利向上、三费向下，有望形成剪刀差 我们以SW计算机行业分类为基础，调整后选取238个标的作为此次整体分析的样本。 （一）整体计算机板块营收及毛利表现 纵观计算机行业公司整体营收和毛利的单季表现，营收和毛利单季同比变动方向一致，19年实现稳定增长，20年Q1由于疫情爆发出现较大下滑，20年Q2-Q4快速恢复。由于基数效应，21年呈现明显的前高后低。22年Q1呈现明显恢复趋势（营收同比为15.06%，毛利同比为8.27%），但由于国内疫情反复，22年Q2、Q3增长放缓。 我们认为，随着国内疫情管控放松助力实体经济恢复，叠加相关稳增长措施的出台、数字经济重视程度的提升，后续营收以及毛利有望恢复快速增长。 图表1计算机行业单季度营业收入总和及同比（2019Q1-2022Q3） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图表2计算机行业单季度毛利总和及同比（2019Q1-2022Q3） 资料来源：Wind，华西证券研究所 （二）