Q1业绩超预期，资源自给率有望持续提升

事件：1）公司发布2021年年报，21年实现营业收入23.94亿元，同比87.67%；21年实现归属于上市公司股东净利润5.58亿元，同比增长220.33%；21年实现扣非净利润5.40亿元，同比增长255.05%；2）22年Q1实现营业收入18.48亿元，同比增长399.02%，环比增长84.96%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长848.73%，环比增长202.84%；实现扣非净利润7.74亿元，同比增长953.63%，环比增长212.16%。 铯铷+锂盐双轮驱动，助力21年业绩高增。21年公司实现归母净利润5.58亿元，同比大增849%，报告期内铯铷与锂盐板块均取得了亮眼业绩，实现毛利11.62亿元，增厚业绩6.25亿元。1）铯铷板块：公司铯盐板块实现收入8.01亿元，毛利5.27亿元，同比增长86.35%，毛利率由64.3%→66.3%，同比增加2.0pcts，是历年来公司铯盐业务收入最高、效益最好的一年。2）锂盐板块：公司2.5万吨氢氧化锂柔性产线于2021年8月建成投产，Q4开始贡献产量；原有氟化锂业务，售价大幅上行，毛利率稳中有升，21年锂盐实现营业收入9.42亿元，同比增长293%， 成为公司第一大收入来源 ， 毛利率由37.19%→50.04%，同比增加12.85pcts。 锂盐量价齐升，Q1业绩大超预期。1）量：公司2.5万吨氢氧化锂产能于21年8月建成，且公司于21年底将氟化锂产能从3000吨进一步提升至6000吨，产能进入业绩释放期。2）价：国内Q1电池级氢氧化锂售价36.8万元/吨，同比上升484%，环比上升86.06%。 锂产业链布局不断完善。1）氟化锂业务：公司于21年底将氟化锂产能从3000吨提升至6000吨，22年将进入产能释放期；2）氢氧化锂业务：公司2.5万吨微粉级锂盐产线（氢氧化锂、碳酸锂柔性产线）于2021年8月正式点火投产，产能于22年进入产能释放期，2022年公司拟再扩建3.5万吨锂盐项目，达产后将具备6万吨产能。3）资源端：2022年公司拟收购Bikita公司股权，收购完成后权益资源量将从28万吨LCE提升至90万吨LCE以上，公司自给率有望从30%左右提升至100%。 碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长。需求端新能源汽车销量维持高速增长，供给端资本开支难以匹配，碳酸锂价格上行至50万元/吨以上，Pilbara锂精矿拍卖价格达到5650美元/吨，再创新高，这一供需错配的局面在2022年将继续演绎，当前价格下公司盈利水涨船高。公司资源储量丰富，随着储备项目的投产，资源自给率持续提升，公司高成长性将逐步兑现。 盈利预测及投资建议：公司Q1业绩大超预期，随着公司Tanco以及Bikita项目顺利释放，我们上调自有矿产量，假设2022-2024年锂盐销售价格分别为40/30/25万元/吨，我们上调公司2022/2023/2024年净利润分别为31.23、36.64、61.78亿元（2022-2023年原预测值分别为23.73、28.83亿元），按照4月29日272亿市值计算，对应PE分别为8.7、7.4、4.4X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 氢氧化锂项目顺利投产，公司迎发展新起点 事件1：公司发布2021年年报，21年实现营业收入23.94亿元，同比87.67%，其中21Q4单季度实现营业收入9.99亿元，同比增长120.85%。 21年实现归属于上市公司股东净利润5.58亿元，同比增长220.33%，其中Q4实现归母净利润2.56亿元，同比增长247.07%。21年实现扣非净利润5.40亿元，同比增长255.05%，其中Q4实现2.48亿元，同比增长250.49%。 事件2：公司发布2022年一季报，22年Q1实现营业收入18.48亿元，同比增长399.02%，环比增长84.96%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长848.73%，环比增长202.84%；实现扣非净利润7.74亿元，同比增长953.63%，环比增长212.16%。 图表1：公司22Q1营业收入同比+399.02% 图表2：公司22Q1归母净利润同比+848.73% 图表3：公司主要财务指标变化（亿元） 铯铷与锂盐板块双轮驱动，21年业绩高增 铯铷+锂盐双轮驱动，助力21年业绩高增。21年公司实现归母净利润5.58亿元，同比大增849%，报告期内铯铷与锂盐板块均取得了亮眼业绩，实现毛利11.62亿元，增厚业绩6.25亿元，系业绩变化的主因，具体来看： 图表4：公司21年净利润变动拆分（亿元） 图表5：公司收入构成（%） 图表6：公司毛利构成（%） 铯铷板块：公司铯盐板块实现收入8.01亿元，毛利5.27亿元，同比增长86.35%，毛利率由64.3%→66.3%，同比增加2.0pcts，是历年来公司铯盐业务收入最高、效益最好的一年。 图表7：公司铯铷板块收入变化（亿元） 图表8：公司铯铷板块毛利率变化（%） 锂盐板块：公司2.5万吨氢氧化锂柔性产线于2021年8月建成投产，Q4开始贡献产量；原有氟化锂业务，售价大幅上行，毛利率稳中有升，21年锂盐实现营业收入9.42亿元，同比增长293%，成为公司第一大收入来源，毛利率由37.19%→50.04%，同比增加12.85pcts。 图表9：公司锂盐板块收入变化（亿元） 图表10：公司锂盐板块毛利率变化（%） 氢氧化锂产能持续释放，Q1创历史最好业绩 氢氧化锂放量叠加锂价加速上行，Q1创历史最好业绩。公司氢氧化锂产能22年进入产能释放期，且公司于21年底将氟化锂产能从3000吨进一步提升至6000吨，22年进入量价齐升周期。22年一季度实现归母净利润7.75亿元，同比增长849%，锂盐板块量价齐升系净利润高增主要原因。 图表11：公司22Q1年业绩变化拆分-同比（亿元） 图表12：公司22Q1业绩变化拆分-环比（亿元） 图表13：公司22Q1毛利环比+120% 图表14：公司毛利率季度变化 图表15：公司主要产品价格变动 期间费用率大幅下降 由于销售收入快速增长，21年公司期间费用率由24.13%→15.23%，同比下降8.90pcts，具体来看：由于销售规模扩大，销售费用同比增长7%至0.50亿元，销售费用率由3.67%→2.10%，同比下降1.57pcts； 由于计提股权激励费用等因素，管理费用同比增22%至2.38亿元，管理费用率由15.28%→9.92%，同比下降5.35pcts；财务费用同比下降46.30%至0.19亿元，财务费用率由2.77%→0.79%，同比下降1.97pcts； 研发投入增加，研发费用同比增87%至0.58亿元，研发费用率较去年同期基本持平。 Q1来看，22年Q1公司期间费用率为4.77%，环比下降7.66pcts，同比下降14.01pcts，具体来看：销售费用率进一步下降至0.45%，环比下降1.48pcts，同比下降1.75pcts；管理费用率为2.67%，环比下降4.11pcts，同比下降12.00pcts。 图表16：公司22Q1期间费用率环比降7.66pcts 图表17：公司22Q1期间费用环比下降29% 图表18：公司销售费用率走势 图表19：公司管理费用率走势 图表20：公司财务费用率走势 图表21：公司研发费用率走势 资源端布局不断深化，自给率有望持续提升 锂产业链布局不断完善。1）氟化锂业务：公司于21年底将氟化锂产能从3000吨提升至6000吨，22年将进入产能释放期；2）氢氧化锂业务：公司2.5万吨微粉级锂盐产线（氢氧化锂、碳酸锂柔性产线）于2021年8月正式点火投产，产能于22年进入产能释放期，2022年公司拟再扩建3.5万吨锂盐项目，达产后将具备6万吨产能。3）资源端：2022年公司拟收购Bikita公司股权，收购完成后权益资源量将从28万吨LCE提升至90万吨LCE以上，公司自给率有望从30%左右提升至100%。 加拿大Tanco矿山 ：已探明的锂矿石资源储量的矿石量208.345万吨， Li2O 平均品位3.146%， Li2O 金属量6.55万吨； Li2O 平均品位1.852%的矿石量251.935万吨， Li2O 金属量4.66万吨，合计折合碳酸锂资源量约28万吨。目前具备12万吨原矿/年生产能力，首批自产2000吨锂辉石精矿已经运往国内，公司正在积极推进TANCO矿区的露天开采方案和新建50万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作。 图表22：Tanco矿山资源量 Bikita矿山：2022年2月10日公司发布公告称，拟以1.8亿美元收购Bikita项目74%股权，且公司正在实施内部重组和股份回购注销，未来存在进一步将权益比例增加至100%的可能性。Bikita锂矿项目处于生产阶段，主要产品为品位高、杂质低的技术级透锂长石精矿和铯榴石精矿。Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为2941.40万吨矿石量， Li2O 平均品位1.17%， Li2O 金属含量34.40万吨，折合84.96万吨LCE。目前Bikita具备70万吨选矿能力（约7万吨锂精矿， Li2O 品位在4%-6%），未来计划新建105万吨选矿产能。 图表23：Bikita矿山资源量 PWM公司：2021年12月17日，公司拟以150万加元认购加拿大上市公司Power Metals Corp（动力金属公司）5.72%股权，PWM拥有加拿大Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等三湖伟晶岩型锂矿项目，自2018年在Case湖区发现锂辉矿型伟晶岩以来陆续在三湖区内发现具有锂铯钽矿化的伟晶岩。香港中矿稀有公司与PWM签署Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。 图表24：公司锂盐领域布局 继续重申：高盈利、高成长，维持“买入”评级 碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长。需求端新能源汽车销量维持高速增长，供给端资本开支难以匹配，碳酸锂价格上行至50万元/吨以上，这一供需错配的局面在2022年将继续演绎（见有色22年度策略报告：繁荣的分化20220210），当前价格下公司盈利水涨船高。 公司资源储量丰富，随着储备项目的投产，公司高成长性将逐步兑现。 公司Q1业绩大超预期，随着公司自有矿产量的提升，假设2022-2024年锂盐销售价格分别为40/30/25万元/吨 ， 我们上调公司2022/2023/2024年净利润分别为31.23、36.64、61.78亿元，按照4月29日272亿市值计算，对应PE分别为8.7、7.4、4.4X。维持公司“买入”评级。 图表25：中矿资源22年业绩弹性测算（亿元） 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 原料成本波动的风险。公司主要原料为锂精矿，受锂盐价格上行带动，锂精矿价格同样大幅上涨，若锂精矿涨幅超过锂盐，或造成公司业绩不及预期。 下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。 需求测算偏差风险：报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新