股指期货：缩量上涨 可能迎来调整

期货研究 二〇 二2022年11月14日 二年度 股指期货：缩量上涨可能迎来调整 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 金毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 融 衍报告导读： 生 品1、市场展望：上周300指数缩量继续反弹，周初连续回落后期受海外股市上涨与国内疫情防控政策研影响而再度上涨，最终以一根带上下影线的小阳线收盘。对于后期，我们仍认为疫情管控的松动与经济增究速的修复需要继续强化，才可能带来进一步上涨空间的打开，否则就可能再度经历一波震荡整理的行情。所海外方面，美国10月CPI低预期在驱动美股上涨的同时，也对国内市场带来支撑，与此同时，人民币修 正贬值走势进而也有利于海外资金的流入。国内方面。政策依然带来驱动。比如，2023年地方债提前审批额度已部分下发，总量有望超1.46万亿；央行继续传递保持稳经济货币供应增速的信号；我们预计后 期仍存降准空间。经济依旧呈现低迷的现实。比如最新公布的10月外贸增速下行的同时低预期，而高频数据也从侧面直接验证了经济低迷的现状。当然，疫情防控的节奏进一步走向精准防控，其在减缓对经济影响的同时，也有利于市场信心的修复。就目前而言，我们认为当前的反弹行情可能会因疫情的不确定而起伏。但从中期角度而言，疫情最坏的时刻已过，地产最差的时段已去，经济终将大概率边际好转，可以逐步中期布局。故，预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照36点/107点、26点/78点、54点/162点去设定。 ●趋势策略。回补后的多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2211核心运行区间3700-3890点，上证50股指期货主力合约IH2211核心运行区间2450-2620点，中证500股指期货主力合约IC2211核心运行区间6000-6280点，中证1000股指期货主力合约IM2210核心运行区间6500-6820点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望18 英国富时100-0.23% 俄罗斯RTS：5.84% 西班牙：1.96%德国DAX305.68% 标普500:5.90% 纳斯达克8.10% 道琼斯：4.15% 法国CAC40:2.78% 日经2253.91% 上证综指:0.54% 台湾加权指数：7.53% 恒生指数7.21% 新加坡海峡时报指数3.14% 巴西BOVESPA指数:-5.00% 澳洲标普200：3.85% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数上涨。美股方面，美国10月CPI为今年2月以来首次低于8%，数据低于预期，令市场预计美联储将放缓升息步伐，美元指数大跌，周跌幅近4%，美股强势走高。美国中期选举投票结果陆续揭晓，共和党在众议院席位超半数。上周道琼斯指数周涨4.15%，标普500指数周涨5.9%，纳斯达克指数周涨8.1%。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.23%，德国DAX指数周涨5.68%，法国CAC40指数周涨2.78%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨3.91%，恒生指数周涨7.21%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，在一系列政策推动下，市场对经济修复预期进一步升温。上周四，政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。随后到周五中国对疫情防控措施优化调整，人民币兑美元当周大涨。北向上周五大幅扫货146.66亿元，创年内次高。港股全周表现强势。10月信贷社融超预期回落，不过，10月扣除食品和能源价格、更能反映整体物价水平的核心CPI同比继续处于1.0%以下的低位，显示当前整体物价形势稳定。国内通胀放缓打开信贷和金融政策空间。 创业板指-1.87% 中小板指 -1.47% 中证1000 -0.99% 深圳成指 -0.43% 中证500 0.08% 上证综指 0.54% 沪深300 0.56% 上证50 2.02% -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0% 沪深300信息-2.59% 沪深300医药-2.24% 沪深300工业-1.71% 沪深300可选 0.24% 沪深300能源 0.69% 沪深300公用 0.81% 沪深300消费 0.86% 沪深300电信 1.10% 沪深300材料 3.84% 沪深300金融 4.41% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 中证500医药-1.77% 中证500工业-1.34% 中证500公用-0.16% 中证500电信0.08% 中证500可选 0.57% 中证500消费 0.95% 中证500原料 1.96% 中证500能源 2.37% 中证500金融地产 3.29% -3%-2%-1%0%1%2%3%4% 图2：2022年以来各大指数均下跌图3：上周市场各主要指数涨跌互现 创业板指-27.6% 深圳成指-24.7% 中小板指-24.0% 沪深300-23.0% 上证50-22.8% 中证1000-16.2% 中证500-16.0% 上证综指-14.7% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数上涨图5：上周中证500指数行业多数上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，随着疫情相关政策带来的经济逐步复苏预期和美联储政策预期边际改善，上周期指大涨，前期领跌的IH领涨。 图6：上周股指期货主力合约IH涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 21.83 1211.4 1.5 1 0.5 0 -0.5 0.32 -0.15 10 8 65.7 4 4.6 3.6 -1 -1.5 -1.28 IH2211IF2211IC2211IM2211 2 0 IM2211IH2211IF2211IC2211 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着行情再度回升，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 09-23 10-10 10-18 10-26 11-03 11-11 09-23 10-10 10-18 10-26 11-03 11-11 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情强势，但到上周五收盘时四大期指升水缩窄或贴水扩大，IH主力合约转贴水。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.55 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-0222-0522-08 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月4日，上证指数市盈率(TTM)为12.05倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.94倍，上 证50指数市盈率(TTM)为8.83倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 119 10.9 108 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.55倍，中证500指数市盈率(TTM)为30.71倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-112020-52020-112021-52021-112022-5 20 2019-112020-52020-112021-52021-112022-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有1130亿元逆回购到期，央行公开市场累计进行了330亿元逆回购操作，因此 上周央行公开市场净回笼800亿元。本周央行公开市场将有330亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、80亿元、90亿元、120亿元；此外周二（11月15日）还有10000亿元MLF到期。 11月11日，中国结算公布10月A股新增投资者数量，新增投资者为80.29万，A股新增投资者再 次跌破100万大关，进一步下探至年内新低，也刷新了2021年10月（98.07万）以来近一年最低点的纪录。终结了A股新增投资者数连续11个月超过百万的纪录。至此，2022年前10个月新增投资者总数已达1304.2万，10月A股投资者总数也定格在21045.06万。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 10000 65000 5 0 4 -5000 3 2-10000 1 19-1120-420-921-221-721-1222-522-10 -15000 06-17 07-22 08-26 09-30 11-11 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 10月末以来资金面波动有所放大，除去税期延后、跨月逆回购大量到期季节性因素外，流动性环境已发生变化。 5.影响因素跟踪 5.1经济面 进出口：10月，按美元口径计算，我国出口同比-0.3%、预期3.7%、前值5.7%；进口同比-0.7