季报点评：三季度业绩高速增长，向电子气体和半导体零件延伸拓宽产业链价值量

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季度业绩高速增长，向电子气体和半导体零件延伸拓宽产业链价值量 ——正帆科技(688596)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次)市场数据(2022-11-10) 发布日期：2022年11月11日 收盘价(元) 39.00投资要点： 一年内最高/最低(元) 48.22/13.61正帆科技10月30日公告，2022年前三季度营收18.04亿元，同比增 沪深300指数 3,685.69长46.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长27.67%。 市净率(倍) 5.14 流通市值(亿元) 83.76三季度业绩公司增长，新增订单饱满公司业绩增长确定 基础数据(2022-09-30) 公司业绩增长较快。上半年受到上海疫情封控影响，增速有所放缓，Q3开 每股净资产(元) 7.58始公司产品加速交付。2022年第三季度营收8.61亿元，同比增长92.44%； 每股经营现金流(元) -0.51归母净利润8436.39万元，同比增长58.33%。 毛利率(%) 27.62 净资产收益率_摊薄(%) 7.022022年前三季度营收18.04亿，其中集成电路板块7.1亿，光伏4.67 资产负债率(%) 60.65亿，生物医药2.3亿，平板显示1.06亿。2022年Q3单季度集成电路、 总股本/流通股(万股) 26,806.79/21,477.91光伏收入分别为3.9亿元、2.47亿，单季度营业收入均超过了上半年的营业 B股/H股(万股) 0.00/0.00收入。 11934 个股相对沪深300指数表现 正帆科技沪深300 73% 55% 38% 20% 2% -16% -33%2021.112022.032022.072022.11 -51% 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年三季报公司期末在手订单31.1亿，同比增长63.7%。其中，集成电 路行业在手订单14.8亿元，同比+97.8%；光伏行业在手订单为7.2亿元，同比+80.4%。集成电路和光伏行业订单高速增长，行业景气度高。 2022年三季报公司合同负债9.9亿元，同比增长35.1%；存货规模17.8亿元，同比增长73.1%，库存原材料7亿，增长超过191%。 公司在手订单高速增长，存货合同负债同样高速增长，表明订单需求旺盛，公司积极备货以应对未来生产高峰。 公司毛利率稳中有升，研发支出增长近90% 2022年三季报公司毛利率27.62%,同比增长0.9pct。 2022年三季报公司净利率7.68%，同比下降1.02pct。主要原因是公司研发投入继续加大，四项费用率较去年同期小幅上涨。2022年三季报公司研发费用0.92亿，同比增长89.82%，研发费用率5.08%，同比上升1.17pct。 2022年三季报公司加权ROE为7.18%，同比上升1.06pct。 扎根泛半导体行业，从主业向电子气体、半导体零部件延伸产业链即将见效 公司向客户提供“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的一站式制程关键系统综合解决方案，主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体化学品和配M套RO的服务，下游客户包括了集成电路、 光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等六大高科技产业。公司扎根泛半导体高纯工艺系统，积极从高纯工艺系统设备向高纯电子 气体、半导体设备零部件等产业上下游拓展，并即将取得明显效益。公司构成泛半导体零部件+工艺设备+电子气体三位一体业务格局，协同效益良好。 电子气体业务上公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通过在现有自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供应能力的基础上，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。2023年开始，电子气体业务有望显著放量，在主营业务占比快速提升。 子公司鸿舸是正帆围绕半导体客户需求衍生的新业务，主要为下游客户（半导体行业主工艺设备厂商）提供GasBox等配套子系统业务。据不完全统计中国企业仅鸿舸和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。鸿舸上海临港工厂今年有望全面投产。明年开始贡献营业收入。半导体零部件国产化需求旺盛，市场空间较大，公司卡位精准，具有良好的增长潜力。 盈利预测与估值 鉴于公司是国内泛半导体高纯工艺设备系统龙头企业，行业集中度低，国产替代空间大，此外公司积极向产业上下游半导体设备零部件、电子气体延伸拓展，明年开始气体和半导体零部件业务开始放量，各业务产业协同和成长性良好。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为26.74亿、36.96亿、48.56亿，2022年-2024年归母净利润分别为2.32亿、3.68亿、5.19亿，对应的PE分别为47.93X、30.19X、21.41X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：泛半导体行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：电子气体、半导体零件等新业务拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1109 1837 2674 3696 4856 增长比率（%） -6.47% 65.63% 45.58% 38.23% 31.37% 净利润（百万元） 124 168 232 368 519 增长比率（%） 49.67% 35.53% 37.73% 58.78% 40.98% 每股收益(元) 0.46 0.63 0.87 1.37 1.94 市盈率(倍) 89.47 66.01 47.93 30.19 21.41 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 2,000 同比(%) 1,836.761,803.9470 1,800 65.63 60 1,600 1,400 50 46.04 40 1,200 1,185.70 1,108.99 30.19 30 1,000 920.63 21.88 707.16 28.79 20 800 600 10 400 0 -6.47 200 -10 0 -20 归母净利润 同比(%) 180168.40 120 160 100 140 96.73 137.19 124.26 120 80 100 83.02 60 80 45.5640.03 49.67 60 38.29 35.53 40 4030.5227.67 20 20 0 0 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 30 毛利率(%) 21.17 8.964.05 26.1414.49 6.41 净利率(%)25.35 13.72 7.08 ROE(加权)(%) 27.3227.62 26.17 121.0210 9.3175 77..6188 252015105 0 2,000 归母净利润 经营活动现金净流量营业收入 销售商品提供劳务收到的现金 1,500 1,000 500 0 -500 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分产品营业收入结构（百万元）图6：分产品毛利率（%） 1,800 泛半导体医药制造光纤通信其他 1,600 186.31 1,400 1,200 1,000 107.86 146.71 800 83.06 1,432.97 600 71.74 938.42 400 864.68 543.29 641.56 200 0 2017A2018A2019A2020A2021A 45 泛半导体 医药制造 光纤通信 40 39.84 39.17 35 30 29.28 29.28 28.08 27.20 25 25.88 22.47 21.46 20 2017A2018A2019A2020A2021A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2337 2698 3260 4025 4859 营业收入 1109 1837 2674 3696 4856 现金 812 621 718 944 1038 营业成本 806 1356 1976 2702 3509 应收票据及应收账款 484 635 865 1091 1300 营业税金及附加 14 11 24 28 40 其他应收款 17 23 42 43 72 营业费用 23 41 53 74 97 预付账款 51 90 129 178 230 管理费用 114 181 267 362 476 存货 639 1062 1118 1257 1552 研发费用 52 78 123 163 209 其他流动资产 334 266 387 512 666 财务费用 -1 -4 6 8 10 非流动资产 489 810 871 963 1035 资产减值损失 -7 -9 -15 -11 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 16 27 30 34 固定资产 333 331 343 358 369 公允价值变动收益 24 16 17 21 22 无形资产 34 71 90 117 141 投资净收益 0 2 2 3 3 其他非流动资产 122 408 438 488 525 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 2826 3508 4131 4988 5893 营业利润 143 183 255 403 569 流动负债 1103 1568 2077 2567 2953 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 80 90 134 162 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 484 654 866 1064 1189 利润总额 143 183 255 403 569 其他流动负债 619 834 1121 1368 1603 所得税 19 15 23 35 50 非流动负债 19 73 73 73 73 净利润 124 168 232 368 519 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 -1 其他非流动负债 19 73 73 73 73 归属母公司净利润 124 168 232 368 519 负债合计 1121 1641 2150 2640 3026 EBITDA 157 210 300 447 611 少数股东权益 0 3 3 2 2 EPS（元） 0.58 0.66 0.87 1.37 1.94 股本 257 257 252 252 252 资本公积 1083 1097 1017 1017 1017 主要财务比率 留存收益 351 494 692 1060 1579 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1705 1864 1978 2346 2866成长能力 负债和股东权益 2826 3508 4131 4988 5893 营业收入（%） -6.47% 65.63% 45.58% 38.23% 31.37% 营业利润（%） 51.28% 27.91% 39.08% 58.10% 41.28% 归属母公司净利润（%） 49.67% 35.53% 37.73% 58.78% 40.98% 获利能力毛利率（%） 27.32% 26.17% 26.11% 26.91% 27.74% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.20% 9.17% 8.