三季度点评：三季报业绩符合预期，参股美克向煤化工延伸

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 化学原料 三季报业绩符合预期，参股美克向煤化工延伸 2018年10月23日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 8.6-9.9元 交易数据 当前价格（元） 7.61 52周价格区间（元） 6.90-15.67 总市值（百万） 16334.48 流通市值（百万） 15481.67 总股本（万股） 214644.96 流通股（万股） 203438.49 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中泰化学 -11.51 -18.96 -46.23 化学原料 -11.79 -17.03 -39.84 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 周策 研究助理 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 相关报告 1 《中泰化学：业绩符合预期，产能建设稳步推进》 2018-08-21 2 《中泰化学：供给侧改革赢家，业绩步上新台阶》 2018-08-01 3 《中泰化学：公司研究*中泰化学（002092）：氯碱行业景气上升，行业龙头业绩靓丽》 2017-08-13 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（亿元） 233.62 410.59 458.91 504.80 555.28 净利润（亿元） 18.43 24.02 26.56 28.07 32.20 每股收益（元） 0.86 1.12 1.24 1.31 1.50 每股净资产（元） 7.59 8.56 9.68 10.84 12.16 P/E 8.57 6.58 5.95 5.63 4.91 P/B 0.97 0.86 0.76 0.68 0.61 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  三季报业绩符合预期，贸易业务快速上升。公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入451.83亿元，同比增长68.04%；归属母公司净利润20.10亿元，同比下降1.69%。公司期间费用同比上升8.46%，其中销售费用上升较多，主要源于公司商品贸易规模的快速上升，而财务费用和管理费用维持平稳。前三季度公司累计生产PV C133.17万吨，烧碱92.76万吨，粘胶纤维37.81万吨，电石196.12万吨，发电95.22亿度。氯碱业务产量保持略微的上升，报告期内阿拉尔富丽达粘胶纤维产能投产，增大了公司粘胶业务的产量。  氯碱业务维持景气，盈利能力稳定。2018年PVC市场供需持续改善，虽然受到房地产投资增速下降的影响，但1-8月PVC表观消费量仍有3%的增长，库存较2017年相比处于偏低的水平，体现出供应端弹性有限。三季度PVC、烧碱价格较去年同期均有所下降，影响了公司三季度利润的增长。公司单季度实现净利润8.25亿元，同比基本持平。我们认为在下游需求下滑的背景下，公司依然保持了稳定的盈利能力，得益于公司完整的产业链一体化程度。报告期内，公司增资的雨煤化工120万吨兰炭产能建设稳步推进，项目投产后对于公司未来利润的稳定较起到重要贡献。  维持产能扩张步伐，战略延伸向煤化工领域。公司8月发布公告，拟收购美克化工25%的股权，正式进入煤化工领域。美克化工拥有26万吨BDO产能，同时与化工巨头巴斯夫合作建设有5万吨的PTMEG，其中BDO和PTM EG是生产氨纶的重要原材料。另一方面，公司与金晖兆丰签署了协议，拟合作建设100万吨/年PVC及综合配套循环经济项目，进一步扩张市场占有率，提升产品的议价能力。  盈利预测。预计公司 2018-2019 年归属净利润分别为 26.56 亿元、 28.07 亿元，对应PE估值分别为 5.95X、 5.63X。考虑到市场估值水平下降，公司PE的合理区间为7-8倍，对应股价的合理区间为 8.6-9.9元/股，维持公司的“推荐”评级。  风险提示： 下半年基建和地产投资下超预期；行业新增产能投放超出预期。 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2017-102018-022018-06中泰化学化学原料公司点评 中泰化学（002092） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438