机构投资者一周观点精粹

公众号：牧云随记 1 / 18 机构投资者一周观点精粹-2022.11.12 2022年第39期（总第63期） （荟萃行业机构投资者观点，纵览一周市场大事小情，如有遗漏欢迎补充） 阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股，仅作为研究参考，望知悉。 目录 1、宏观方面包括：10月社融数据点评、国内10月通胀数据点评、10月外贸数据点评、美国10月通胀数据点评、美国中期选举点评。 2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容： 1）地产产业链板块：“第二支箭”、工程机械、消费建材、家居板块等。 2）黄金板块：美国通胀超预期、黄金价格走强点评。 3）半导体板块：华虹中芯季报说明会、被动器件、电子行业三季报点评。 4）食品饮料板块：白酒、啤酒、休闲食品、调味品等。 5）新能源板块：光伏11月开工率、欧洲光储需求展望、IRA法案、复合集流体、中电联报告点评。 注：最近5个交易日内，一级行业角度，房地产、建筑材料、传媒、轻工制造、钢铁等行业涨跌幅排名靠前，电力设备、国防军工、电子、汽车、通信等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，WEB3.0、房地产精选、供销社、抖音平台、新冠特效药等板块涨跌幅排名靠前，半导体设备、钙钛矿电池、消费电子代工、TOPcon电池、光伏逆变器等板块涨跌幅排名靠后。 公众号：牧云随记 2 / 18 正文 一、宏观部分 （一）10月社融数据点评 事件：11月10日，央行公布2022年10月金融数据：（1）新增人民币贷款6152亿元，市场预期8242亿元，前值24700亿元。（2）社会融资规模9079亿元，市场预期16500亿元，前值35271亿元。（3）M2同比11.8%，市场预期12.0%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%；M0同比14.3%。 G券商：如何看社融再度回落。第一，10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，低于市场主流预期；社融存量增速10.3%，较9月下降0.3个百分点。从分项看，10月社融表现偏弱主要受实体信贷、外币信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债券四个项目拖累。第二，10月实体信贷新增4431亿元，同比少增3321亿元，为近十年同期最低。我们理解一则是受季末信贷冲量后的“透支”影响，9月同比多增7931亿，今年每个季末到季初都有类似规律；二则是YQ多点散发环境下消费服务业走弱影响；三则是地产销售偏弱影响。第三，结构上没有发生明显变化，居民贷款继续低增少增，企业短贷由于前期冲量发放的贷款大规模到期负增，企业长贷由于设备更新再贷款的落地、政策性开发性金融工具与专项债结存限额发行带来的基建融资需求而继续高增，同比多增了2433亿元。总体而言，10月信贷在总量与结构上都像是一个略微“强化”的4月与7月。第四，10月外币贷款减少724亿元，同比多减691亿元，近半年合计多减4856亿元，是社融的重要拖累项。我们在前期报告《如何看7月社融数据》中曾将外币贷款的影响因素概括为汇率预期、进口需求、海外流动性环境三项，10月人民币汇率的明显调整、进口增速的进一步下降与海外流动性的收敛均不利于外币贷款。考虑到进口需求与海外流动性环境在年内较难出现显著的变化，11月与12月外币贷款可能继续同比少增，继续拖累社融表现。第五，10月未贴现银行承兑汇票减少2157亿元，同比多减1271亿元，一方面是经济环比回落背景下，实体结算需求可能回落，银行开票规模本身偏低；另一方面是银行在信贷额度充裕+融资需求边际回落的矛盾下增加了票据贴现。委托贷款新增470亿元，环比明显回落，政策性开发性工具的带动作用明显减弱，后续应该会重新回归稳态；信托贷款减少61亿元，延续8-9月的环比改善趋势，由于去年基数偏低，同比表现亦不差，考虑到11-12月信托贷款基数进一步走低，这一项应会继续对社融同比形成支撑。第六，10月政府债券新增2791亿元，同比少增3376亿元，主要因为10月政府债到期规模偏高。从万得披露的数据看，5000亿元的专项债结存限额在10月份发行了4279亿元，仍剩700-800亿元的规模待发行。企业债券新增2325亿元，同比多增64亿元，是下半年以来首次同比多增，可能与政策性开发性金融工具的“挤出效应”减弱有关。第七，10月M2同比增长11.8%，较9月回落了0.3个百分点，主要与两个因素有关：一是信贷偏弱，银行对非金融部门债权扩张速度放缓；二是政府债融资偏低+减税降费基本完成，银行对政府债权（净）的扩张速度放缓。由于后续这两个因素较难发生显著变化，M2增速在年内基本确定见顶，这一点我们在前期报告《流动性下半场》与《社融超预期扩张》中有 公众号：牧云随记 3 / 18 过更详细的讨论。第八，社融数据在季末冲量月份后季初回落今年已是第三次，按说并不代表趋势性；但由于三季度末社融的放量处于单季GDP增速偏低、稳增长政策显著升温的背景下，社融放量被市场预期赋予了较强的指示性意义，10月数据对预期形成一个短期修正。第九，不过仍旧需要提示的是：（1）在稳定经济大盘主基调没有变化的背景下，10月社融数据应更多代表需求波动而不是供给意愿低，本月过低，则后续积极增加投放的可能性就偏高；（2）从社融数据看，稳住地产销售投资两端是关键，近日“第二支箭”等举措的出台显示政策仍在积极维护信用环境，防止地产信用风险传递；（3）YQ是另一影响因素，11月10日政治局常务委员会会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 （二）国内10月通胀数据点评 事件：11月9日，国家统计局发布了10月份通胀数据。10月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点；环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。PPI同比下降1.3%，环比上涨0.2%。 G券商：受国内YQ反复和油价调整滞后影响，CPI涨幅低于预期，核心CPI有所修复，但下游需求依然较弱。基数效应导致四季度CPI上行压力不大，但受猪周期上行影响，预计2023年一季度同比读数最高。基数效应带动PPI继续下行，但环比动能略有企稳，后续高基数叠加内需弱，预计整体仍将维持低位。1、CPI：10月CPI同比涨幅2.1%，前值2.8%，环比0.1%。除猪肉、蛋类等强于季节性外，其余食品项均明显低于季节性，核心CPI基本符合季节性。10月受猪价上涨预期和压栏惜售等因素影响，猪肉价格再次出现快速上涨。但鲜菜、水果、水产品等受集中上市及节后需求减弱影响，价格环比下跌，明显低于季节性，拖累CPI食品项。2、国内YQ反复和油价调整滞后，致CPI涨幅低于预期。10月受国内YQ反复影响，出行需求减弱，交通工具使用和维修、邮政服务等均低于季节性。此外，10月受国际油价调整和国内油价调节机制滞后的影响，汽油和柴油价格环比分别下跌1.2%和1.3%，拖累交通通信分项环比下跌0.4%，明显弱于季节性。3、往后看，基数效应导致四季度CPI上行压力不大，但受猪周期上行影响，预计2023年一季度同比读数最高。猪周期、油价和消费修复力度是影响CPI走势的三大因素：1）猪周期：4月中旬以来猪周期已经启动，参照以往四轮猪周期，本轮猪周期将至少持续至2023年中，将是CPI上行的最主要动能；2）油价：国际油价在OPEC+减产、地缘贸易摩擦、冬季来临、欧洲“气改油”等因素影响下，可能再度上涨，对CPI构成一定支撑；3）消费修复力度：核心CPI取决于消费修复力度，国内YQ反复导致消费修复持续承压，可能对CPI的上行幅度构成拖累。4、中美通胀差步入下行通道。后续中国在猪周期和低基数的带动下，预计CPI上行趋势至少持续至2023年一季度，而美国CPI在商品消费走弱、联储加息以及2021年高基数的基础上，预计CPI同比读数维持缓慢下行趋势，后续中美通胀差持续收敛。5、PPI：10月PPI同比下跌1.3%，前值0.9%，环比上涨0.2%。2021年的高基数，带动PPI继续快速下行，但实际动能略有企稳。国际方面，10月受国际油价调整和国内油价调节机制滞后的影响，国内相关行业价格环比仍然下跌，石油天然气开采业、化学纤维制造跌幅最明显。国内方面，冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大，支撑整体PPI，但投资整体仍然较弱，黑色和有色金属冶炼加工等价格继续回调。6、往后看，2021 公众号：牧云随记 4 / 18 年的高基数以及国内需求持续偏弱，预计PPI整体维持低位。能源品价格，受OPEC+减产、地缘贸易摩擦及冬季来临影响，预计将有小幅反弹，对PPI构成一定支撑。7、PPI-CPI剪刀差继续转负。10月PPI-CPI剪刀差回落至-3.4%。核心CPI有所修复，10月环比基本符合季节性，下游需求整体仍然较弱。 （三）10月外贸数据点评 事件：11月7日，海关总署发布10月外贸数据：以美元计，我国10月出口2983.7亿美元，进口2132.2亿美元，贸易顺差为851.5亿美元。 C券商：1、出口增速由正转负。10月我国出口增速由正转负，较上月回落6pct至-0.3%，创下2020年6月以来的最低值，与10月港口外贸集装箱吞吐量、运价指数等表征出口的高频数据纷纷走弱相互印证。从重点产品来看，美联储强加息周期影响下海外房地产等需求快速回落，我国玩具（-17.9%）、服装（-16.9%）、家具（-10.6%）等劳动密集型产品出口增速大幅回落录得-8.3%，高新技术产品和机电产品出口金额同比涨幅也较上月分别大幅回落至-7.6%、-0.7%。2、海外景气整体趋弱。在海外持续高通胀以及货币持续紧缩的背景下，全球主要经济体景气均明显收缩。美欧日等主要贸易对象制造业PMI均持续回落，其中欧元区和韩国制造业PMI连续四个月低于荣枯线，美国制造业PMI也回落至荣枯线附近，意味着海外多国经济有较大下行压力。外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，10月我国对主要贸易对象的出口增速均出现明显回落，其中对中国香港、美国、欧盟出口较去年同期分别下降13.4%、12.6%和9%。但对亚洲周边贸易伙伴出口增速仍然保持了较好增长，10月我国对东盟、韩国出口金额同比分别增长20.3%、7%，周边贸易持续火热。3、汽车出口一枝独秀。分结构来看，出口主要代表性商品中，汽车和资源品出口数量仍有较好增长：一方面，我国汽车在电动化、智能化方面占据领先地位，出口汽车连续四个月量价齐升，且数量因素始终为主要贡献，指向我国汽车生产制造的国际竞争力不断提升；另一方面，我国成品油及稀土等资源品出口数量维持增长，但价格因素仍是主要贡献。另外，美联储加息影响下，海外房地产市场及消费需求持续降温，导致家电、家具、手机等下游消费品出口疲软。4、YQ压制进口转负。我国YQ持续蔓延，呈现多点散发、影响范围扩大的趋势，导致我国内需仍然偏弱，10月我国进口金额同比由正转负至-0.7%，也创下了2020年9月以来的最低记录。除进口原油需求强劲外，我国减少了其他大宗商品的进口，进口铁矿石、铜和大豆金额同比分别回落26.8%、18.1%、6.1%。5、衰退式顺差难持续。今年以来，尽管出口持续面临下行压力，但由于外需仍然强于内需，贸易顺差整体维持高位，10月录得851.5亿美元。然而，在海外多国受货币政策收紧及高通胀的影响下，经济下行压力不断加大，外需持续走弱是大概率事件，“衰退式顺差”料难持续，不仅我国出口将面临较大下行压力，净出口对我国经济的支撑作用也将减弱。 （四）美国10月通胀数据点评 事件：11月10日，美国劳工部统计局公布10月美国CPI数据：美国10月CPI同比增加7.7%, 前值8.2%，市场预期7.9%；核心CPI同比增6.3%, 前值6.6%，市场预期6.5%。 公众号：牧云随记 5 / 18 G券商：10月美国通胀超预期降温，未来美联储加息步伐有望放缓，后续重心落在通胀下行斜率。但通胀回落并非一蹴而就，当前降温领域主要集中在核心商品，食品、能源、住房价格仍维持韧性，预计明年二季度前通胀下行速度依然较慢。 展望2023年，考虑到房地产市场和商品需求已在持续降温，将带动