机构投资者一周观点精粹

公众号：牧云投资札记 1 / 14 机构投资者一周观点精粹-2022.7.23 2022年第26期（总第50期） （荟萃行业机构投资者观点，纵览一周市场大事小情，如有遗漏欢迎补充） 阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股，仅作为研究参考，望知悉。 目录 1、宏观方面包括：央行公开市场操作规模变化点评、7月经济初窥、7月LPR报价点评、欧央行11年来首次加息点评、海外还有哪些黑天鹅、公募基金Q2配置情况点评。 2、行业与板块方面，本文给出了七个板块点评分析内容： 1）华为鸿蒙概念：数字中国建设峰会及鸿蒙3.0发布在即等板块最新事件点评。 2）半导体设备/材料板块：美国 520 亿美元芯片补贴法案等事件点评。 3）碳化硅板块：天岳先进13.93亿元长单等板块最新点评。 4）动力电池回收概念：2022 世界动力电池大会、行业测算等点评。 5）PET铜箔板块：双星新材、东威科技等重点公司点评。 6）机器人板块：板块梳理以及减速器等重点环节点评。 7）传媒板块：《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》政策解读、VRAR产业等最新点评 注：最近5个交易日内，一级行业角度，环保、计算机、传媒、综合、机械设备等行业涨跌幅排名靠前，农林牧渔、电力设备、建筑材料、煤炭、医药生物等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，贵州国资、光模块、钒电池、工业母机、华为鸿蒙等板块涨跌幅排名靠前，锂矿、锂电电解液、CRO、磷化工、绿电等板块涨跌幅排名靠后。 公众号：牧云投资札记 2 / 14 正文 一、宏观部分 （一）央行公开市场操作规模变化点评 T券商：央行此前反复强调，无论是短期利率走向，还是货币政策取向，不应过度关注公开市场操作数量，而要观察价格变化。今年7月以来R001和DR007维持又稳又低的状态，即使税期影响下资金面也没有受到显著影响，从这个角度考虑，市场确实无须担心。但疑虑无法完全打消，毕竟此前基本都是100亿的投放，变化总有原因？逆回购投放的作用在于“削峰填谷”，但每日银行体系流动缺口不可能都稳定在100亿规模。既然如此，央行此前100亿元投放的原因是什么？央行此前的表述是：人民银行完善流动性和市场利率调控框架，提高操作透明度，通过言行一致的货币政策操作和预期管理稳定市场预期。据此，如果说此前100亿是出于预期管理稳定市场预期的目的，那么现在的变化又是为什么呢？我们认为央行不可能在目前情况下自损政策公信力。合理推测，可能是因为流动性本身充裕，市场预期也较为稳定，所以更加精准调控，或许是央行在尝试逐步改变100亿这样一种相对固定的投放，而让市场真正接受不看量、只看价的货币信号。当然以上仅是猜测，对于流动性的关注，建议跳出现象看本质，从货币政策逻辑去思考流动性变化的前提。货币政策中介目标是宽信用，而宽信用前提在于宽货币，保持流动性高于合理充裕的目的就是要激发信用投放，引致社会融资需求。从政策逻辑考虑，只有观察到社会信用回升渐入佳境，货币投放和流动性才会有所收敛。我们观察过往的历史，会发现社融增速变化确实是资金利率变化的同步偏领先信号。目前宏观内外环境决定了宽信用或者社融回升阻力重重，我们判断后续社融进一步提升关键在于增量政策，其中增量财政政策为重中之重。只有看到更为积极的宽财政信号，央行才有可能适当收力，这也是2020年行情反转的左侧前提。但这个前提到今天为止尚未落地，未来会如何仍然高度不确定。面对复杂多变、问题不断的宏观现实与困境，我们认为央行仍会保持流动性高于合理充裕水平。市场关注的OMO投放规模变化，也就不用特别担心。 （二）7月经济初窥 G券商：第一，中电联统计7月1日-7日、7月8日-14日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得-3.6%、15.2%，同比分别录得-6%、-1.1%，同比较6月整体有所改善（6月10日-16日、6月17日-23日、6月24日-30日同比为-18.7%、-4.7%、-2.3%），但较6月下旬变化不大。夏季阶段的高温、降雨等天气因素会对居民用电形成扰动，后续仍需关注工业用电情况。第二，7月前两周行业开工率变化不一。全国247家高炉开工率均值回落至78.8%，环比6月均值回落4.6pct；全国水泥磨机运转率均值48.2%，高于6月均值的44.4%；上海磨机运转率均值录得50%，环比6月均值回升14.4pct；PTA江浙织机负荷率第二周下行，近期织造订单整体偏弱。7月前两周汽车半钢胎和全钢胎开工率小幅回升，7月均值略超6月。基建相关的全国石油沥青装置开工率继续上行，但华东地区仍低。第三，地铁客运量整体继续改善。在区域疫情有所反弹的影响下，7月第二周上海 公众号：牧云投资札记 3 / 14 地铁客运量较第一周有所回落，但幅度并不大，7月均值仍明显高于6月。全国十大城市7月地铁客运量日均为3952万人，高于6月数据3702万人次，显示居民生活半径仍在恢复过程中。7月前15日全国日均电影票房同比增速9.8%，属自去年12月以来首度转正。第四，货运数据表现一般。截至7月17日，全国整车货运流量指数月均值录得102.4，环比6月均值回落0.6%。7月1日-8日、7月9日-17日均值分别录得102.7、102.1，大致与6月均值持平。疫情前的3月上旬日均数据为119.4。第五，地产销售再度转弱。7月前16日30大中城市日均成交面积为34.5万方，环比回落39%，同比读数-38%。今年4-6月日均成交数据分别为27.5、29.8、56.2万方，同比分别为-54%、-48%、-6%。截至7月前16日，土地成交溢价率均值回落至2.8%（5、6月读数分别为3.3%、4.1%）。第六，外贸情况依旧比较稳定。7月上旬， 中港协沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长1.1%（6月为-3.4%）。沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长5.9%。中港协指出“其中外贸业务表现强劲，同比增加7.6%，增速较前期加快3.5个百分点”。7月前10日韩国出口同比增速录得4.7%，和前值相比基本稳定。今年4-6月韩国全月出口增速分别为12.9%、5.2%、5.4%。第七，汽车销售仍呈偏强特征，但较6月的同比增速有所放缓。7月前10日，乘联会口径乘用车日均零售量4.0万台，同比回升16%（6月全月同比22%）。乘联会指出“车购税减半政策的效果在政策启动前期的6月较突出，随后进入平稳的政策实施中期，政策拉动消费的效果环比初期减弱”。第八，7月上旬重点企业粗钢产量环比下降1.2%；同比回升3.0%，较6月当月同比的-3.3%有所回升。 （三）7月LPR报价点评 事件：20日，7月LPR报价：1年期LPR报3.7%，5年期报4.45%。相比6月，7月LPR保持不变。 Z券商：1.货币政策按兵不动，LPR下行缺少政策引导。国内方面，综合考虑疫后经济复苏根基未稳与市场流动性持续充裕，本月央行MLF“等额平价”续作，传递出中性信号。7月初执行的30亿/天逆回购投放，也于19日恢复为120亿/天，其主要目的在于缓解缴税带来的流动性回笼压力，表明货币政策相对谨慎。海外方面，美国6月通胀数据再创新高，联储或有更大幅度的加息动作，全球央行加息风潮仍在持续，外汇市场存在不确定性。在此形势下，央行货币政策“一动不如一静”，逆回购利率与MLF利率均按兵不动。在MLF没有变动的背景下，LPR缺乏政策引导，下行动力明显不足。2.房地产市场风险再现，LPR需兼顾“稳地产”与“防风险”双重目标。二季度，全国“因城施策”的开展对房地产市场起到提振作用。克而瑞研究中心统计，上半年有185省市出台322次放松政策，仅6月就有68个省市出台80次放松政策，房地产政策放松保持高频节奏，10城推出并落地房票安置政策。受此影响，6月房地产交易出现明显复苏，30大中城市商品房成交面积环比增长近1倍。在楼市边际好转的同时，分期首付、零首付等市场乱象开始出现。近日，部分地方出现了“停工停贷”事件，说明银行房地产信贷管理仍存在漏洞。对此，央行与银保监会及时发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，要求商业银行加强房地产贷款监测和风险防范工作；17日，银保监会有关部门负责人表示，监管部门对“停贷”声明高度重视，重申“房住不炒”与“稳地价、稳房价、稳预期”原则。在此形势下，央行房地产金融调 公众号：牧云投资札记 4 / 14 控的思路将从单纯强调“稳地产”向平衡“稳地产”与“防风险”倾斜，本月调降5年期LPR利率意义不大。3.降成本、宽信用导向下，下半年LPR仍有下行空间。上半年，央行发挥贷款市场报价利率改革潜力，推动5年期LPR利率出现更大幅度下行。6月，银行新增定期存款利率2.5%，新增企业贷款利率4.2%，均出现明显下行。尽管6月金融机构信贷总量和结构明显改善，但基础尚不牢固。二季度金融数据发布会上，央行强调下半年将持续优化信贷结构，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。据此预计，下半年LPR仍有下行空间，长端利率下行概率相对更大。 （四）欧央行11年来首次加息点评 事件：7月21日，欧央行超计划超预期加息50bp，这是2011年4月后欧央行首次加息。欧央行将隔夜存款利率从-0.5%上调至零利率，再融资利率从零利率上调至0.5%，隔夜贷款利率从0.25%上调至0.75%。历史上，欧央行加息 50bp只有四次，彰显了欧央行急迫提升利率的态度。但是，欧央行暂无缩表计划，仍将会把资产购买计划持有的到期证券本金全额再投资。 Z券商：近期，欧央行超预期加息50bp，同时推出新货币政策工具TPI以应对欧洲潜在债务风险。欧元区通胀持续高企，6月HICP录得8.6%，远超欧央行货币政策目标，而近日欧元贬值或导致输入性通胀风险显著上升。在此背景下，欧央行11年来首次进行加息，拉加德表示驱动高通胀的核心因素是能源价格，预计通胀短期保持高位，未来加息路径将依赖数据逐月决定。目前欧元区劳动力市场依旧强劲，但新冠疫情和俄乌冲突的长期化或导致欧元区经济下行。新货币政策工具TPI覆盖所有成员国，将在二级市场购买剩余期限在1至10年之间的国债，规模无上限。是否购买债券取决于各国债务压力的严重程度，但需满足四大条件，包括遵守欧盟财政框架、不存在严重经济失衡、财政可持续以及具备健全可持续的经济政策。如果债务压力缓解或判断成员国的金融环境恶化来自国家基本面因素，欧央行将终止TPI购买。 （五）海外还有哪些黑天鹅 Z券商：本轮美元走强始于，市场预期美联储的收紧政策步伐欧、英、日将难以跟随。特别是欧元区可能在深陷衰退的同时出现金融风险，美欧经济增速之差会持续扩大。美元走强和美联储等主要经济体央行加息推升了新兴经济体的金融风险，市场亦亟需寻求美元的避险属性。在强美元的支撑性因素之中，美联储加息周期，市场对于新兴经济体的风险情绪难见根本性修复；欧元区的基本面和经常账户状况亦无改善空间。因此，强美元近期仍有支撑，之后的走势取决于美联储和其他主要央行之间的节奏差异，其回落拐点可能由三个因素所触发。首先，如果美国劳动力市场数据突然转弱，有可能引发美联储的政策调整，而且引发调整的阈值可能并不高。作为无趋势指标，失业率数据可能会缺乏预兆地急剧恶化，因此方向转变这个信号本身比幅度更重要。其次，考虑到欧央行对欧元区中长期通胀的观点出现了根本性转变，劳动力市场情况较好，欧央行的实际政策收紧力度亦有可能超预期。最后，日本央行政策可能出现边际变化，美、日的货币政策和汇率目前在一定程度上形成了对冲关系。在本轮加息周期，海外还有哪些黑天 公众号：牧云投资札记 5 / 14 鹅风险？新兴经济体方面，本轮风险点源于银行对其本国主权债风险敞口跃升，以及和企业部门的负向反馈。如果新兴经济体的金融条件快速收紧，例如出现外资流出、央行在通胀压力下加息，或者增长前景恶化、风险溢价抬升，易于导致债务可持续性限制下的财政支持较快撤出；而银行所持有的主权债市值会因利差上行而压减，影响到以主权债为抵押品的贷款，出现融资成本和流动性压力；财政支持和银行贷款的突然转向会进而对企业部门造成冲击，疫情