2023 年 A 股业绩初探：盈利还会二次探底吗？

投资策略 2023年A股业绩初探：盈利还会二次探底吗？ 证券研究报告|市场策略研究 2022年11月12日 本文作为22Q3财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：1）当前时点2022~2023年盈利预测如何；2）如何展望后续成长价值比价与双创景气差异；3）各类行业风格的盈利情况后续将如何演变。 全A维度：2023年A股盈利或有二次探底 ——A股盈利周期大概率于22Q2见底。我们预计负面因素23Q1继续产生扰动，同时低基数效应消退，导致A股盈利出现二次探底情形。 ——预计2022年全A/非金融业绩增速4.56%/6.73%，22Q4延续修复态势。养殖、电力等行业景气独立性改善，预计22Q4亏损项目、资产减值等规模小于上年，低基数效应成为A股盈利修复主要驱动。 ——预计2023年全A/非金融业绩增速10.31%/10.53%，全年呈“√”型走势。预计A股盈利23Q1再次承压，全A/非金融业绩增速分别下探至2.31%/-2.27%。此后，地产边际企稳、疫情扰动钝化，A股盈利重回修复通道，2023年全A/非金融盈利增速分别修复至10.31%/10.53%。 上市板块：成长价值比价与双创景气分化 ——22Q3双创景气有何变化？22Q3创业板业绩增速环比改善，电力设备对科创板的拉动作用继续增强。22Q3科创板业绩增速小幅改善，电力设备拉动增强、医药生物拖累收窄、电子拖累加大。 ——从基本面角度来看，后续成长相对价值可能再度走强。创业板-主板业绩增速差已回落至较低水平，后续或再度扩张，并驱动成长/价值比价走高。 ——展望2023年，科创景气有望继续占优，但二者景气差异或呈“先缩后扩”情形。2022年四季度，预计医药盈利回暖驱动创业板改善，而科创板受半导体景气下行拖累，双创景气差异收窄；2023年，预计科创景气相对优势再度扩大，半导体景气触底回升凸显科创增速弹性。 行业风格：七大行业风格业绩走势展望 ——上游资源：22Q4延续下行，2023年盈利承压情况逐渐缓解； ——金融稳定：22Q4非银、地产拖累较大，2023年板块盈利边际企稳； ——中游制造：2023年先进制造保持较高增速、传统制造盈利修复； ——科技：2023年预计TMT盈利修复，半导体景气触底回升； ——可选消费：22Q4家电盈利保持韧性，2023年板块盈利释放较大弹性； ——必需消费：食饮、医药稳定增长，农牧23H1同比扭亏、H2增速放缓； ——其他服务：火电盈利修复、油运保持强势、航空机场经营好转。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：个人养老金的看点、经验与深远影响 2022-11-10 2、《投资策略：信创热度升至历史高位——交易情绪跟踪第166期》2022-11-09 3、《投资策略：流出创历史次高，持股集中度新低— —外资月报第36期》2022-11-08 4、《投资策略：人心思动——策略周报（20221106）》 2022-11-06 5、《投资策略：市场回顾（11月1周）——海外先抑后扬，A股绝地反弹》2022-11-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 全A维度：2023年A股盈利或有二次探底3 A股盈利周期可能出现二次探底情形3 22H2~23H1的A股盈利可能缺乏弹性4 2022/2023年全A非金融业绩增速预计6.73%/10.53%5 上市板块：成长价值比价与双创景气分化6 22Q3双创景气有何变化？6 成长价值比价与双创景气分化7 行业风格：七大行业风格业绩走势展望10 总结：23年A股业绩初探——盈利还会二次探底吗？13 风险提示14 图表目录 图表1：A股盈利下行期持续约2年3 图表2：本轮A股盈利周期可能出现二次探底情形3 图表3：行业2021Q3净利润占全年比重（%）4 图表4：行业2021Q4净利润占全年比重（%）4 图表5：房地产开发投资与商品房销售面积增速（%）4 图表6：全A/非金融2022~2023年业绩增速预测（%）5 图表7：创业板重点一级行业22Q3与22Q2业绩增速对比（%）6 图表8：22Q3与22Q2一级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）6 图表9：创业板重点二级行业22Q3与22Q2业绩增速对比（%）6 图表10：22Q3与22Q2二级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）6 图表11：创业板重点一级行业22Q3与22Q2业绩增速对比（%）7 图表12：22Q3与22Q2一级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）7 图表13：创业板重点二级行业22Q3与22Q2业绩增速对比（%）7 图表14：22Q3与22Q2二级行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）7 图表15：上市板2022~2023年业绩增速预测（%）8 图表16：创业板指/上证指数与创业板-主板业绩增速差存在较强关联8 图表17：预计双创相对主板的超额业绩增速逐渐扩张8 图表18：科创景气有望继续占优，但二者景气差异或呈“先缩后扩”情形9 图表19：上游资源/金融稳定业绩增速预测（%）10 图表20：中游制造/科技业绩增速预测（%）11 图表21：可选消费/必需消费业绩增速预测（%）11 图表22：其他服务业绩增速预测（%）12 本文作为22Q3财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：1）当前时点2022~2023年盈利预测如何；2）如何展望后续成长价值比价与双创景气差异；3）各类行业风格的盈利情况后续将如何演变。 全A维度：2023年A股盈利或有二次探底 A股盈利周期可能出现二次探底情形 疫情冲击之下，本轮盈利周期于22Q2出现非常态的触底回升。从3月中下旬开始，以上海为代表的国内疫情对经济造成了一定扰动，尽管二季度A股盈利受疫情冲击程度明 显小于2020年，使得22Q2业绩增速展现出超预期韧性，但A股盈利仍然展现出非常态的周期波动，即本轮盈利周期于22Q2出现首次触底回升。 图表1：A股盈利下行期持续约2年 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 0506070809101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所 A股盈利周期可能于23Q1二次探底。回顾2006年以来A股数轮盈利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应正常情形下于22H2~23H1而非22Q2见底，而22Q2业绩韧性较强、并非绝对低点，因此A股盈利周期后续可能 出现二次探底情形，考虑21Q4与22Q2低基数，A股二次探底时点大概率为23Q1。 图表2：本轮A股盈利周期可能出现二次探底情形 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 90 60 30 0 -30 091011121314151617181920212223 资料来源：wind，国盛证券研究所 22H2~23H1的A股盈利可能缺乏弹性 预计A股盈利22H2整体呈弱修复态势，22Q4修复强于22Q3。三季度以来，出口边际弱化、地产仍旧疲软等负面因素对经济造成拖累，需求的弱势可能导致A股盈利修复缺乏弹性。低基数效应驱动之下，22Q4盈利修复应强于22Q3，回顾上年，A股21Q3 净利润仍然保持平稳，21Q4净利润则显著低于正常水平，可能原因在于亏损项目结算或资产减值计提情况体现在21Q4的净利润中。 图表3：行业2021Q3净利润占全年比重（%）图表4：行业2021Q4净利润占全年比重（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q3净利润/全年净利润（历史中值）Q3净利润/全年净利润（2021）2021Q3比重-历史中值（右轴） 计机轻建环石煤纺美非建汽家电食电国医有基钢交算械工筑保油炭织容银筑车用力品子防药色础铁通 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q4净利润/全年净利润（历史中值）Q4净利润/全年净利润（2021）2021Q4比重-历史中值（右轴） 有交基煤美食电家电国非建石医钢机计纺建汽轻环色通础炭容品力用子防银筑油药铁械算织筑车工保 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 机设制装 石服护金材 电设饮 军生金化运 金运化 护饮设电 军金材石生 设机服装制 备造饰 化饰理融料 器备料 工物属工输 属输工 理料备器 工融料化物备 饰饰造 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 预计A股盈利23Q1再次探底，23Q2企稳回升。我们预计出口、地产等负面因素在 2023年一季度将继续对经济产生扰动，同时21Q4低基数效应消退，导致A股盈利再次 承压，出现二次探底情形。此后，地产恶化、疫情扰动等负面因素可能陆续出现积极变化，对应A股盈利自2023年二季度起再次回升，22Q2盈利弱势带来的低基数效应也将产生一定助力。 图表5：房地产开发投资与商品房销售面积增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 2022/2023年全A非金融业绩增速预计6.73%/10.53% 预测思路上，我们首先基于分析师盈利预测与季度利润分布推断行业净利润规模，然后根据分析师预测的高估情况进行下修，最后考虑亏损项目结算等情况进行调整，从而求得行业业绩情况并向上合成得到全A/非金融整体情况。 预计2022年全A/非金融业绩增速4.56%/6.73%，22Q4延续修复态势。三季度疫情边际有所缓和、复工复产持续推进，A股业绩增速较22Q2出现小幅回升，22Q3全A/非金融业绩增速分别为3.01%/3.80%。养殖、电力等行业景气独立性改善背景下，预 计22Q4亏损项目结转、资产减值计提等规模小于上年，低基数效应成为A股盈利修复的主要驱动，全A/非金融盈利增速分别修复至4.56%/6.73%。 预计2023年全A/非金融业绩增速10.31%/10.53%，全年呈现“√”型走势。2023年一季度，预计出口、地产等负面因素继续对经济产生扰动，同时21Q4低基数效应消退，导致A股盈利再次承压，全A/非金融业绩增速分别下探至2.31%/-2.27%。此后， 房地产边际逐渐企稳、疫情对经济的扰动也有所钝化，A股盈利再次步入修复通道，2023 年全A/非金融盈利增速分别修复至10.31%/10.53%。 图表6：全A/非金融2022~2023年业绩增速预测（%） 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 90 60 30 0 -30 091011121314151617181920212223 全A非金融 10.53% % 5.94 -0.73% -2.27% 6.73% 0% 3.8 6% 3.2 8.99% 10.31% % 7.10 25% 3. 31% 2. 6% 4.5 1% 3.0 9% 2.5 5% 3.9 全A 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 业绩增速（累计） 全A维度 资料来源：wind，国盛证券研究所 上市板块：成长价值比价与双创景气分化 22Q3双创景气有何变化？ 22Q3创业板业绩增速环比改善，电力设备的拉动作用继续增强。观察各行业对创业板增速的拉动作用来看，电力设备行业22Q3与22Q2的同比拉动分别为9.10%和6.61%，拉动作用明显增强。二级行业来看，电池拉动作用增强、医疗器械拖累收窄，前者