A 股 2023 年报、2024 年一季报综述：业绩整体承压，下游消费相对较优

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/定期报告 2024年5月13日 A股2023年报&2024年一季报综述 业绩整体承压，下游消费相对较优 策略 相关报告： 【山证宏观策略】2023年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压2023.11.6 山证策略团队 分析师：范鑫 执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 投资要点： A股盈利整体承压，资产周转率延续下行 A股整体盈利增速再下探，收入端承压，净利率下行拖累ROE。A股2023年报盈利增速小幅改善，24Q1再度下滑，利润端修复动力不足，收入端延续下行之势，仍未见到明显“拐点”。盈利能力视角下，A股ROE(TTM)23Q4延续回升，但24Q1净利率（TTM）由升转降，致使ROE(TTM)再度下滑，资产周转率、权益乘数亦均形成拖累，反映业绩回升面临压力。 双创盈利增速与ROE相对优于主板，大盘股业绩增速更优，且盈利能力具有较强韧性，消费与周期风格业绩改善明显。主板与双创营收增速均延续下行,受基数效应影响，24Q1归母净利润增速出现明显分化，双创改善明显。净利率企稳使得双创24Q1ROE基本持平23Q4，且资产周转率亦呈现触底改善信号。而主板净利率、资产周转率仍未见改善，致使主板ROE延续下行。大盘股业绩增速相对优于中小盘，上证50代表的大盘股24Q1归母净利润、营收同比增速均较2023年回升，而沪深300以及中证500、中证1000代表的中小盘股24Q1营收普遍下行，以上主要宽基指数ROE均下行，从相对幅度看，大盘股盈利能力亦具有较强韧性。消费与周期风格业绩改善明显，稳定风格依旧维持高增，成长与金融承压。中信五类风格24Q1ROE普遍下行，但净利率延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。 下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先 A股行业间盈利分化加剧，下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游制造，24Q1营收与归母净利润均保持较高增速，且净利率多回升，带动ROE上行，“出行链”相关的社服、交运盈利能力明显提升，虽然在高基数背景下单季度营收与归母净利润均下滑，但仍然保持在较高水平。中上游行业中，石油石化、电子24Q1业绩呈现“量价齐升”之势。从库存角度看，轻工制造、石油石化、社服、公共事业等低库存行业有望逐步由被动去库向主动补库转化，从而使得盈利持续回暖，而电子、家电亦有望在需求回暖的拉动下持续去库，提升业绩表现。 以业绩、供需、杜邦分析、费用负担4个维度从财务角度测算申万一级行业景气度：电子、机械设备、农林牧渔、轻工制造、社服、美容护理具有较高景气度；传媒、煤炭、通信、电力设备、家电、建筑装饰、建筑材料、钢铁、有色景气度相对靠后。 风险提示：国内经济超预期下行；海外经济超预期下行；数据统计误差 目录 一、A股盈利承压，资产周转率延续下行4 1、盈利增速再下探，收入端依旧承压4 2、净利率拖累ROE，资产周转率延续下行7 二、下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先10 1、上中下游利润分化，下游消费盈利增速维持高位10 2、净利率回升带动下游消费ROE上行，中上游行业多承压13 3、中上游行业多累库，可选消费多去库15 4、财务视角：电子及下游消费具有较高景气度16 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比变化（%）4 图2：全A两非归母净利润累计同比变化（%）4 图3：全A营收累计同比变化（%）4 图4：全A两非营收累计同比变化（%）4 图5：主板与双创累计归母净利润同比变化（%）5 图6：主板与双创营收累计同比变化（%）5 图7：主要宽基指数累计归母净利润同比变化（%）5 图8：主要宽基指数营收累计同比变化（%）5 图9：过去四个季度中信五类风格归母净利润累计同比增速变化（%）6 图10：全AROE(TTM)变化（%）7 图11：全A两非ROE(TTM)变化（%）7 图12：全A/全A两非净利率（TTM）变化（%）7 图13：全A/全A两非总资产周转率（TTM）变化（%）7 图14：全A/全A两非权益乘数变化8 图15：申万一级行业单季度归母净利润、营收增速变化对比（%）10 图16：24Q1申万一级行业ROE（TTM）边际变化（pct）13 图17：24Q1申万一级行业库存分位数及环比变化（%）15 图18：24Q1申万一级行业库存变动情况（%）16 表1：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格业绩增速对比（%）6 表2：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格ROE杜邦拆解（%）9 表3：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格三费费率（%）9 表4：申万一级行业业绩增速对比（%）11 表5：申万一级行业ROE杜邦拆解（%）14 表6：基于24Q1财务指标的申万一级行业景气度测算（%）17 一、A股盈利承压，资产周转率延续下行 1、盈利增速再下探，收入端依旧承压 整体来看，A股2023年报盈利增速小幅改善，24Q1再度下滑，利润端修复动力不足，收入端依旧承压。全A/全A非金融石油石化（后文简称全A两非）23A归母净利润累计同比增长-2.48%/-3.85%，较2023年前三季度累计同比增速回升0.16pct/2.05pct，24Q1归母净利润同比分别下滑至-4.64%/-5.77%，反映业绩修复曲折。 收入端延续下行之势，仍未见到明显“拐点”。全A/全A两非23A营收同比增长 1.50%/2.59%，较2023年前三季度累计同比增速下行0.67pct/0.59pct，24Q1营收同比增长 0.11%/-0.06%，较2023年下行1.39pct/2.65pct。 图1：全A归母净利润累计同比变化（%）图2：全A两非归母净利润累计同比变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图3：全A营收累计同比变化（%）图4：全A两非营收累计同比变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 板块方面，主板与双创营收增速均延续下行,受基数效应影响，24Q1归母净利润增速出现明显分化，双创改善明显。主板23A归母净利润同比增长-1.15%，较2023年前三季度累计同比增速回升0.64pct，24Q1再度下探至-4.86%，双创23A归母净利润同比增长-20.81%，延续下行，24Q1增长0.05%，增速由负转正。 图5：主板与双创累计归母净利润同比变化（%）图6：主板与双创营收累计同比变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 宽基指数角度，大盘股业绩增速相对优于中小盘股。上证50代表的大盘股24Q1营收同比增2.63%，较2023年回升3.04pct，归母净利润同比增-3.94%，较2023年回升3.86pct。与宏观经济相关性较强的沪深300，以及中证500、中证1000代表的中小盘股24Q1营收增速均较2023年延续下行，其中，中证1000代表的小盘股24Q1归母净利润同比增速较2023年反弹，而沪深300、中证500，归母净利润同比增速延续下行。 图7：主要宽基指数累计归母净利润同比变化（%）图8：主要宽基指数营收累计同比变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 风格方面，消费与周期业绩改善明显，稳定风格依旧维持高增，成长与金融承压。2023年、24Q1消费风格归母净利润累计同比增速均为正，且连续上行，24Q1营收单季度同比较23Q4改善，但累计同比较2023年全年下滑。周期风格归母净利润累计同比增速虽依旧为负，但24Q1归母净利润、营收同比均较2023年回升，反映出“量价齐升”之势，业绩改善同样明显。稳定风格24Q1归母净利润累计同比增长9.42%，依然在中信五类风格中居首位，但较2023年明显下滑。而金融与成长风格归母净利润、营收累计同比增速在负增的前提下进一步下滑，反映出较大压力。 图9：过去四个季度中信五类风格归母净利润累计同比增速变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 表1：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格业绩增速对比（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 2、净利率拖累ROE，资产周转率延续下行 盈利能力视角下，A股ROE(TTM)23Q4延续回升，但24Q1净利率（TTM）由升转降，致使ROE(TTM)再度下滑，此外，资产周转率、权益乘数均形成拖累，反映短期内实现盈利回升仍面临较大阻力。24Q1全A两非ROE(TTM)为8.04%，较23Q4下滑0.42pct，净利率（TTM）23Q4延续回升，但24Q1下滑，总资产周转率（TTM）与权益乘数延续此前的下行之势，依旧对ROE形成拖累。 图10：全AROE(TTM)变化（%）图11：全A两非ROE(TTM)变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图12：全A/全A两非净利率（TTM）变化（%）图13：全A/全A两非总资产周转率（TTM）变化 （%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图14：全A/全A两非权益乘数变化 资料来源：wind，山西证券研究所 24Q1双创ROE（TTM）基本持平23Q4，而主板ROE（TTM）延续下行。双创ROE（TTM）、主板ROE(TTM)分别为5.64%、8.26%，分别较23Q4下行0.06pct、0.46pct，从杜邦拆解结果看，净利率（TTM）企稳使得双创ROE（TTM）停止继续下探，与此同时，总资产周转率（TTM）为0.55次，较23Q4明显回升，呈现出触底改善信号。而24Q1主板净利率（TTM）未见明显改善，资产周转率为0.16次，延续下行，拖累ROE（TTM）。 主要宽基指数ROE(TTM)均下行，从相对幅度看，上证50代表的大盘股盈利能力具有较强韧性。上证50、沪深300、中证500、中证100024Q1ROE(TTM)分别为10.04%、9.67%、6.74%、4.97%，较23Q4降0.54pct、0.56pct、0.54pct、0.29pct。上证50代表的大盘股23Q4净利率(TTM)大幅回升，24Q1基本持平，未见进一步改善。中证1000代表的小盘股净利率（TTM）23Q4下探，24Q基本持平。而以上宽基指数总资产周转率（TTM）均延续下行之势，尚未见企稳信号。 风格方面，中信五类风格24Q1ROE（TTM）普遍下行，净利率（TTM）延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。金融股净利率（TTM）同样延续改善，周期股净利率（TTM）企稳，但总资产周转率（TTM）持续下行对ROE（TTM）形成明显拖累。而成长股净利率（TTM）、总资产周转率（TTM）均下行。 表2：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格ROE杜邦拆解（%） 注：由于指标构建差异与数据处理原因，24Q1双创ROE（TTM）在杜邦三因子均小幅改善的前提下，较23Q4微降，但并不影响“企稳”的趋势性判断。 资料来源：wind，山西证券研究所 表3：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格三费费率（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 二、下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先 1、上中下游利润分化，下游消费盈利增速维持高位 基于2024年一季报，行业间盈利分化加剧，下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游制造，营收与归母净利润均保持较高增速。申万一级行业中，电子、环保、石油石化业绩改善，在归母净利润累计同比正增的背景下，24Q1业绩呈现“量价齐升”之势。“出行链”相关的社服、交运等行业延续强势，虽然在高基数背景下单季度营收与归母净利润均下滑，但仍然保持在较高水平。 图15：申万一级行业单季度归母净利润、营收增速变化对比（%） 注：（1）气泡大小为归母净利润单季度同比增速，空心气泡表示负值；（2）由于显示原因，钢铁、轻工制造、美容护