行业周报：精准防控提振恢复信心，Q3海外酒店持续上修

周观点及投资建议 海外酒店经营指标持续恢复，基本超越19年水平，门店稳步扩张，部分龙头上调全年经营及新开店目标。根据STR数据，截至3Q22全球酒店入住率达66.0%，恢复至19年同期93.0%。三季报数据显示，海外酒店龙头三季度延续二季度恢复趋势，雅高恢复速度领先主因欧洲通胀带动ADR水平上行，以及受益欧洲旅游恢复需求释放。分区域来看，3Q22北美、欧洲恢复程度领先，稳定超越19年水平，大中华区环比修复显著；分档次来看，经济型韧性强，高奢弹性高，雅高高奢档次表现亮眼。各酒店集团拓店步伐稳定，精选因收购美洲丽笙新增酒店488家，规模增长较快。万豪、希尔顿单季度Pipeline净增82/32家，提升较快。海外酒店集团对未来经营信心增强，万豪、希尔顿、温德姆均上调全年预期经营指标及新开门店目标。 海外酒店龙头收入持续复苏，盈利能力大多已超疫情前水平，但环比表现有所分化。凯悦3Q22经调整营收同增111.6%为6家中最高，温德姆同比下降0.5%。从营收恢复程度（较19年同期水平）来看，整体呈向上恢复趋势，精选恢复程度达131%领先，凯悦、雅高、万豪营收连续2个季度超越19年水平，温德姆因业务退出3季度恢复至19年93.1%。分模式来看，万豪、希尔顿3Q22激励费用收入增速最快，凯悦特许经营收入超21年同期3倍。万豪3Q22净利润同增186.4%，较为亮眼。从经调EBITDA率角度看，除精选外其余酒店同比均呈正向增长，但环比来看万豪、精选以及凯悦经调EBITDA率较2Q22减少0.6pct/3.2pct/0.1pct，主要系费用压力提升。 社服数据跟踪：餐饮：代表连锁品牌餐饮需求边际明显上升，以深圳地区最为显著。全国/北京/上海/深圳截至11月6日代表连锁品牌餐饮需求移动平均流水分别恢复至去年同期的约59.0%/81.0%/60.6%/74.4%。旅游：宋城主要景区周演出场次共31场，周环比提升4场，香港出/入境人数周环比增长15.3%、10.9%。 投资建议：我们认为Q4疫情波动下基本面修复仍面较大压力，预期修复加强驱动行业出现β行情，短期推荐边际有一定改善、弹性空间较大的标的，如呷哺呷哺、华住集团、奈雪的茶、复星旅游文化，关注君亭酒店、锦江酒店、同庆楼、九毛九、宋城演艺、天目湖。 数据及公告跟踪 行情回顾：（2022/11/7~2022/11/11）沪深300、恒生指数分别涨6.4%、涨8.4%、社会服务（申万）涨10.8%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨12.4%、涨19.2%，酒店A股、港股指数分别涨6.8%、涨19.3%，景区指数涨11.8%，人力服务指数涨12.1%。 行业新闻：1）入境隔离时间调整为5+3，取消入境航班熔断机制。2）韩国、日本拟增发赴华航线。3）亚朵成功上市，开盘即涨40.9%。 重点公司公告：百胜中国分别11月7日/11月8日/11月9日，斥资100万/86.2万/100万美元回购2.0/1.7/2.0万股。复星旅游文化董事长变更。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。 1、海外酒店龙头经营持续上修，基本超越19年水平 1.1、全球酒店入住率整体呈恢复趋势，亚太地区放缓步伐 全球酒店入住率整体呈恢复趋势，美洲、欧洲市场表现突出，亚太地区恢复步伐放缓。根据STR数据，截至3Q22，全球酒店入住率达66.0%，同比+9pct，环比-1pct，恢复至2019年疫情前同期93.0%。分地区来看，受欧美等国率先全面放宽或取消防疫政策及出入境限制，全球大部分地区酒店业呈复苏态势，其中欧洲、中东地区恢复较快，欧洲、中东地区酒店入住率已恢复至2019年同期95.0%/97.0%，同比提升21pct/9pct，环比上季分别提升3pct/7pct，恢复速度领先，亚太地区方面增速放缓，酒店入住率恢复至2019同期的84%，同比上升7pct，环比持平。分国家来看，截至3Q22，重点国家中以墨西哥、土耳其为代表的美洲、欧洲地区入住率提升明显，酒店入住率分别为57%、78%,分别超过疫情前同期4pct、5pct。 而以中国、泰国为代表的亚太地区承压明显，3Q22酒店入住率分别为52.0%、54.0%，仅为疫情前2019年同期83.0%、84.0%，主因亚太地区仍受疫情反复影响、防疫政策较严出行旅游表现较承压。 图表1：世界酒店入住率变动情况 图表2：酒店经营OCC前十大国家变动情况 1.2、海外酒店龙头三季度延续二季度恢复趋势，雅高恢复速度领先 三季度延续二季度恢复趋势，洲际、温德姆、雅高RevPAR已超越19年同期水平。根据海外酒店龙头公司3季报数据，RevPAR相较2季度均有不同程度提升，整体RevPAR已恢复至2019年的102.3%，环比提升5.8pct，具体来看，雅高恢复程度最为领先，3Q22公司RevPAR已恢复至2019年同期106.2%的水平，恢复程度环比2Q22提升10.3pct，主因欧洲通胀带动ADR水平上行（3Q22ADR恢复至2019年同期116.0%），以及受益欧洲旅游恢复需求释放。其次，定位中端&经济型以及北美市场占比较高的温德姆酒店恢复速度较快，3Q22RevPAR恢复至2019年同期104.8%。凯悦恢复速度相对放缓，3Q22凯悦美洲全服务/部分服务市场OCC较2019同期下滑9.7pct/4.8pct。 图表3：海外酒店集团整体RevPAR恢复度（%2019） 图表4：海外酒店集团整体ADR恢复度（%2019） 图表5：海外酒店集团整体OCC变动（较19年同期） 分区域来看，3Q22北美、欧洲恢复速度保持相对领先，大中华区环比修复显著。海外酒店龙头于北美区域修复程度仍保持领先，已超越疫情前水平，其中温德姆、洲际酒店北美RevPAR较2019年同期增长10%、6.8%。 而欧洲市场也随着多数国家相继放宽或完全开放出入境限制、迎来下半年传统假期旅游旺季而提速反弹，如3Q22希尔顿欧洲RevPAR较2019年同期增长34.6%。大中华区受益于3Q22疫情企稳+暑期旅游旺季+节假日密集，出行情况好转推动酒店入住率回升，以万豪、希尔顿、洲际为代表的高端酒店经营表现有所修复，RevPAR分别环比增长28.9pct、18.4pct、28.9pct，而经济型代表温德姆酒店环比提升10.1pct，侧面反映高端酒旅价格弹性强于中端&经济型酒店，但雅高酒店亚太区域经营出现波动，恢复程度环比下降5.1pct。 图表6：海外酒店美国地区RevPAR恢复度（%2019） 图表7：海外酒店亚太地区RevPAR恢复度（%2019） 图表8：海外酒店集团分区域RevPAR恢复度（%2019） 图表9：精选美国本土分品牌RevPAR恢复度（%2019） 分档次来看，经济型韧性强，高奢弹性足，雅高高奢档次表现亮眼。以温德姆为代表的经济型酒店韧性强，在疫情负面影响冲击下RevPAR下滑幅度相对较小，且在3Q21开始便已修复至疫情前水平，推测与宏观经济环境承压下性价比需求快速增长相关。截至3Q22，雅高旗下定位奢华&高端酒店RevPAR恢复至2019年同期197.2%水平，高于经济型137.4%、中端155.0%，推测因全球各国相继放宽防疫及出行限制，高收入群体消费意愿转强，同时下半年度迎来传统旅游旺季，契合高端旅游需求。此外，亦反映在全球高通胀背景下高奢品牌议价能力强，能够调价以对抗通胀。 图表10：海外酒店集团分档次RevPAR恢复度（%2019） 1.3、门店稳定扩张，万豪、希尔顿储备店增长较快 各酒店集团均保持扩张趋势。精选酒店在本季度完成收购美洲丽笙酒店交易后净增酒店488家至7458家，酒店数量增速领先，万豪、希尔顿、雅高 、 凯悦三季度净增酒店数42/78/57/18家 ， 分别同比-56%/-2%/+7.5%/+200%，凯悦第三季度完成科苏梅尔梦想酒店、里斯本凯悦酒店及圣托里尼岛无界岩浆度假村等酒店并购事务，新增酒店数22家。分区域看，各酒店集团开店布局仍以北美、欧洲区域为主，大中华区开店情况速度减缓。高端酒店代表万豪3Q22新增客房7000间，北美市场新增3740间，占总新增53.4%。经济型酒店代表中，3Q22温德姆客房数三季度净增17100间 ， 主要来源于新拓市场LATAM (+25.7%)、EMEA（+18.6%）提速贡献。 图表11：海外酒店集团酒店数变化（家） 图表12：海外酒店集团客房数同比增速 图表13：洲际分区域酒店数情况（家） 图表14：温德姆酒店增速情况 伴随经营业绩改善与疫情管控预期放松，Pipeline房间增速提升。从Pipeline客房同比增速看，精选、温德姆最高为11.2%、9.8%，经营恢复更快的经济型酒店拓店意愿更强。在宏观经济承压情况下，高端酒店增速较慢，但均保持正向增长，从3Q22Pipeline客房增速来看，受疫情冲击影响较大的凯悦为0.5%，希尔顿、洲际保持3%左右增长，而万豪本季度完成墨西哥酒店管理公司HotelsCityExpress子品牌CityExpress收购案后新增一定数量储备酒店，同增5.2%至50.2万间，其中42%处于在建状态。从Pipeline酒店单季度净增情况来看，万豪、希尔顿3Q22分别净增82、32家，充足储备店有利支撑未来门店扩张。 图表15：海外酒店集团Pipeline客房量对比（万间） 图表16：Pipeline房间数同比增速 图表17：Pipeline单季度净增情况（家） 1.4、业绩持续复苏，盈利能力进一步提升 海外酒店持续复苏，温德姆受经营结构调整营收同比有所下滑。剔除费用返还影响后，凯悦3Q22营收同增111.6%为6家中最高，随全球新冠疫情逐步缓解后持续复苏，叠加收购ALG（Apple Leisure Group）带来收入进一步提升；雅高、万豪、希尔顿、精选分别同增95.1%、38.8%、37.8%、20.7%；温德姆3Q22经调营收同比下降0.5%，主要系退出精选服务管理业务以及出售两家自有酒店导致管理物业转为特许经营物业，酒店管理收入有所下降。从恢复速度（恢复至2019年水平）上看，各酒店集团表现略有分化，但整体呈向上恢复趋势，精选收入恢复程度为130.8%，3Q21即超越2019年同期水平；凯悦、雅高、万豪3Q22收入恢复程度分别为126.8%、109.5%、103.8%，连续两个季度高于2019年同期水平；希尔顿3Q22为106.6%，开始超过2019年同期水平；温德姆受部分业务退出影响2Q22恢复水平有所回落，3Q22逐步增长至2019年同期水平的93.1%。 分模式来看，1）万豪3Q22基础管理费/特许加盟费/奖励管理费/直营店收入分别为2.8/6.8/1.1/3.5亿美元，同比增长分别为44.7%/27.2%100.0%/43.2%；希尔顿3Q22基本和其他管理费/特许经营和许可费/激励管理费/自有和租赁酒店收入分别为5.7/0.8/0.5/3.0亿美元，同比增长分别为55.1%/27.1%/100.0%/48.2%，万豪与希尔顿激励管理费用收入同比增速在各自公司所有收入中均为最高，随新冠疫情缓和恢复速度较快，弹性较大。2）温德姆3Q22酒店管理/特许经营收入分别为3.7/0.4亿美元，同比分别为-68.3%/+8.9%，酒店管理同比下滑主要系精选服务管理业务的退出以及两家自营酒店的关闭。3）凯悦直营/管理及特许经营收入分别为3.0/5.5亿美元，同比增长分别为11.9%/300.0%，特许经营收入同比增长较大主要系2021年完成对ALG集团的收购，轻资产市场扩大，收入增幅明显。 图表18：海外酒店集团营收及调整后营收体量对比（3Q22，亿美元） 图表19：海外酒店集团调整后营收同比增速 图表20：海外酒店集团调整后收入恢复度（%2019） 图表21：万豪按模式分营收同比增速情况 图表22：温德姆按模式分营收同比增速情况 图表23：希尔顿按模式分营收同比增速情况 图