医疗器械行业周度点评：集采大势下，关注与政策共振的优秀标的

行业周度点评 医疗器械 证券研究报告 2022年11月07日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医疗器械沪深300 集采大势下，关注与政策共振的优秀标的 32% 12% -8% -28% 2021-112022-022022-052022-082022-11 %1M3M12M 医疗器械8.446.53-10.82 沪深300-0.78-9.18-22.04 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1医疗器械行业深度：医疗新基建，高景气，新机遇2022-10-18 2医疗器械行业点评：脊柱类耗材国家集采拟中选结果出炉，国产龙头中标情况良好2022-09-29 3医疗器械行业双周报：医疗新基建持续铺开， 相关板块将陆续受益2022-09-27 重点股票 E 2021A2022E2021E评级 PS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 迈瑞医疗 6.58 48.17 8.05 39.38 9.76 32.48 买入 爱博医疗 1.63 148.56 2.34 103.48 3.31 73.16 买入 惠泰医疗 3.12 103.53 4.46 72.42 6.33 51.03 增持 南微医学 2.43 40.33 2.2 44.55 2.99 32.78 增持 我武生物 0.65 79.69 0.81 63.95 1.03 50.29 增持 诺唯赞 1.7 40.44 2.34 29.38 2.45 28.06 增持 澳华内镜 0.43 160.47 0.43 160.47 0.7 98.57 增持 开立医疗 0.62 86.44 0.76 70.51 0.98 54.68 增持 海泰新光 1.35 99.22 1.95 68.69 2.59 51.72 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为6.39%，在申万28个一 级行业中排名第21位，医疗器械（申万）板块涨幅为3.06%，在6个 申万医药二级子行业中排名第5位。截止2022年11月7日，医疗器 械板块PE均值为19.79倍，在医药生物6个二级行业中排名第5位，相对申万医药生物行业的平均估值折价22.73%，相较于沪深300、全部A股溢价103.18%、53.53%。 全球疫情稳步下降。截至2022年11月7日，全球报告的确诊病例超 6.29亿例，全球每日新冠新发病例67939例，每日新增新冠死亡病例330例，维持稳定下降趋势；Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超99%，部分变异亚种患病率提升；秋冬季节国内疫情抬头，部分省市处于疫情高位。11月7日全国新增本土新冠确诊病例7475例(确诊及无症状者，含152例无症状者转确诊病例)，近半年来日增本土感染者首次超过7000例，涉及31个省份。 新冠疫情暴露疾病防治短板+当前医疗资源总量不足、分布不均衡。医疗新基建开始于2020年，系新冠疫情防治过程中，我国传染病防治、 危重症病人治疗资源不足问题凸显。医疗资源不均衡问题主要表现在两个方面：一是与经济社会发展和人民群众日益增长的服务需求相比，医疗卫生资源总量相对不足，质量有待提高；二是资源分布结构不合理，影响医疗卫生服务提供的公平与效率。空间上，东西部医疗资源发展差距大，优质医疗资源集中在沿海地区，结构上，三级医院承担大量医疗行为，优质医疗资源供给不够充分。 新形势新要求下，医保支付压力增大，集采控费大势所趋。老龄化+ 少子化趋势难以逆转，国内人口抚养比不断增大。适龄劳动人口减少趋势下，职工医疗保险缴纳人数不断减少，医保收入压力持续；但人口老龄化下医疗需求必然增长，且十八大后我国医疗卫生服务水平不 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 断升高，二十大后人民健康保障水平要求进一步提升，医疗支出仍将保持增长态势。在此情景下，为保障人民医疗服务水平，降低医保压力，我们认为集采将成为未来一段时间内医疗器械行业的新常态。 集采并非“唯低价论”，产品临床价值高低、竞争格局是价格决定因素。脊柱耗材集采、电生理集采等政策设定再次表明，集采并非一味的偏 好低价，而是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润，除看重产品的临床效果外，也兼顾配送、供应等综合能力，总体而言，产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率。 投资建议：我们认为未来器械带量采购将成为行业新常态，且集采竞 价规则也趋向于灵活，并且向临床需求倾斜。我们认为部分创新能力强、产品竞争格局较好、配套服务优秀的厂家，可通过集采快速进入主流医院，提升市占率，实现业绩增长，叠加海内外医疗新基建高景气，后疫情时代，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下，建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、南微医学、惠泰医疗等；我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等，以及受益于消费升级、掌握核心研发技术的消费医疗企业爱博医疗、我武生物等。 风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等 内容目录 1行情回顾4 2新冠疫情数据跟踪6 3行业观点：集采大势所趋，建议关注与政策共振的优秀国内企业10 4重点行业及公司动态11 图表目录 图1：近一周申万一级子行业涨跌幅（%）4 图2：近一周医药申万二级子行业涨跌幅（%）4 图3：近一周医药生物子行业估值情况5 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值6 图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率6 图6：全球新冠新增病例和累计确诊病例数（截至11月7日）6 图7：欧洲新增病例和累计确诊病例数（截至11月7日）7 图8：地中海新增病例和累计确诊病例（截至11月7日）7 图9：非洲新增病例和累计确诊病例数（截至11月7日）7 图10：美洲新增病例和累计确诊病例（截至11月7日）7 图11：东南亚新增病例和累计确诊病例（至11月7日）7 图12：西太平洋新增及累计确诊病例（截至11月7日）7 图13：Omicron仍是全球主要流行毒株8 图14：国内新冠病例数（截至11月7日）8 图15：内蒙古新冠病例数（截至11月7日）9 图16：北京市新冠病例数（截至11月7日）9 图17：广西省新冠病例数（截至11月7日）9 图18：河南省新冠病例数（截至11月7日）9 图19：重庆市新冠病例数（截至11月7日）9 图20：广东省新冠病例数（截至11月7日）9 图21：2000-2021年我国死亡与出生人口数（万人）10 图22：1982-2021年我国老年抚养比10 表1：近一周医疗器械板块涨跌幅靠前公司5 1行情回顾 近一周（统计期间为2022年10月31日-2022年11月7日），医药生物（申万）板 块涨幅为6.39%，在申万28个一级行业中排名第21位，分别跑输沪深300指数、深证成指、创业板指0322、1.36、2.68百分点，跑赢上证指数0.84百分点；医疗器械（申万）板块涨幅为3.06%，在6个申万医药二级子行业中排名最末，跑输医药生物（申万）3.33百分点，较沪深300跑输3.55百分点。 图1：近一周申万一级子行业涨跌幅（%） 12.55 11.9511.6611.64 10.9210.77 9.99 8.898.66 8.318.248.10 7.49 7.177.097.036.826.796.766.75 6.396.38 5.66 4.79 4.00 3.56 2.992.85 2.53 1.91 1.24 -0.01 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 资料来源：同花顺，财信证券 图2：近一周医药申万二级子行业涨跌幅（%） 9.29 8.91 6.78 6.39 5.73 5.29 3.06 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 生物制品医疗服务化学制药医药生物医药商业中药Ⅱ医疗器械 资料来源：同花顺，财信证券 近两周，医疗器械行业涨幅排名靠前的个股有安图生物（1.07%）、福瑞股份（1.06%）、奕瑞科技（0.31%）、鹿得医疗（-0.39%）、锦好医疗（-0.57%）；跌幅排名靠前的个股有康众医疗（-19.99%）、康拓医疗（-19.38%）、正川股份（-18.86%）、ST和佳（-16.78%）、奥精医疗（-16.49%）。 表1：近一周医疗器械板块涨跌幅靠前公司 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 跌幅（%） 688298.SH 东方生物 30.92 300529.SZ 健帆生物 -14.29 002223.SZ 鱼跃医疗 24.97 688161.SH 威高骨科 -12.11 688050.SH 爱博医疗 20.47 603658.SH 安图生物 -7.69 688068.SH 热景生物 19.89 688085.SH 三友医疗 -6.18 300049.SZ 福瑞股份 16.26 002022.SZ *ST科华 -5.62 300482.SZ 万孚生物 15.57 002950.SZ 奥美医疗 -5.39 300685.SZ 艾德生物 13.98 688016.SH 心脉医疗 -5.07 688366.SH 昊海生科 13.60 600587.SH 新华医疗 -4.65 300677.SZ 英科医疗 12.04 300633.SZ 开立医疗 -3.84 688613.SH 奥精医疗 11.11 688617.SH 惠泰医疗 -3.44 资料来源：同花顺，财信证券 截止2022年11月7日，医疗器械板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值 为19.79倍，在医药生物6个二级行业中排名第5位，申万医药生物板块PE为25.27倍；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值折价22.73%，相较于沪深300、全部A股溢价103.18%、53.53%。 图3：近一周医药生物子行业估值情况 32.24 31.37 30.67 25.27 23.4 19.79 18.37 35 30 25 20 15 10 5 0 医疗服务生物制品化学制药医药生物中药Ⅱ医疗器械医药商业 资料来源：同花顺，财信证券 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率 沪深300医药生物医疗器械 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 医疗器械/医药生物医疗器械/沪深300 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 2新冠疫情数据跟踪 截至2022年11月7日，全球报告的确诊病例累计超6.29亿例，累计死亡病例657.82 万例，全球每日新冠新发病例67939例，每日新增新冠死亡病例330例（以下数据均截 至11月7日），维持稳定下降趋势（图6）；分地区看，欧洲、东南亚、美洲、非洲、西太平洋、东地中海地区每日新增病例及死亡病例数均下降。（需注意的是部分国家逐步改变新冠检测策略，导致检测总人数下降，从而检测到的病例数下降。） 图6：全球新冠新增病例和累计确诊病例数（截至11月7日） 全球累计确诊数人全球每日新增确诊人 4,500,000.00 4,000,000.00 3,500,000.00 3,000,000.00 2,500,000.00 2,0