PVC周报：供需双弱，等待宏观方向指引

期货研究报告|商品研究 供需双弱等待宏观方向指引 ——PVC周报 （2022年10月31日-2022年11月4日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2022年9月12日 目录 contents 01供应端上游亏损减产 02需求端变动不大依然偏弱 03宏观摆动放大商品低价区间的波动率 04策略：高点有限坚持套保 16,500 14,500 12,500 10,500 8,500 出厂价中泰出厂价山东信发华东市场价 9000 8000 7000 6000 5000 4000 到货价(中间价):电石:西北地区到货价(中间价):电石:华北地区 6,5003000 4,500 2020-01-132020-08-132021-03-132021-10-132022-05-13 2000 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND，招商期货 美联储开启加息，PVC近期连续下跌，价格已经跌至成本之下 上游成本焦炭电石价格仍在高位上游亏损较严重 2090 1590 1090 PVC01基差 201620182019202020212022 800 600 400 200 0 PVC华东-西北 20182019202020212022 590 90 2016-02-012016-05-012016-08-012016-11-01 -410 2018-01-022018-04-022018-07-022018-10-02 -200 -400 -600 -800 -1000 资料来源：WIND，招商期货 虽然期货已经连续反弹，但基差依然偏弱 华东-西北地区价差也处于地位，证明需求并没有实质性好转 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 上游减产较多，主要地区内蒙、新疆减产较多： 疫情导致上游运输困难，新疆、内蒙等PVC产量重镇检修、减产 上游亏损也较多，是近期开工率异常下滑的重要原因 新疆地区上周负荷本周负荷 8 内蒙地区 上周负荷 本周负荷 内蒙君正 电石法 SG-5 7-8成 满负荷 内蒙三联 电石法 SG-5 5-6成 6成左右 内蒙亿利 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 中盐内蒙古化工电石法 SG-5 7-8成 9成左右 伊东东兴 电石法 SG-5 8-9成 8-9成 鄂尔多斯氯碱 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 包头海平面 电石法 SG-5 9成左右 9成左右 新疆中泰电石法SG-5\SG-3\SG-7-8成8成左右 8 新疆圣雄电石法SG-56成左右7成左右新疆天业电石法SG-5\SG-3\SG-7成左右7成左右 齐鲁石化 乙烯法 S700\S1000 9成以上 9成以上 德州实华 电石法 SG-7\SG-8 5成左右 5成左右 泰山盐化 电石法 SG-5 检修中 检修中 鲁泰化学 电石法 SG-8 4成左右 4成左右 阳煤恒通 乙烯法 HT-1000 临时停一天 8成左右 山东东岳 电石法 SG-5 4成左右 检修中 山东信发 电石法 SG-5 9成以上 5成左右 资料来源：WIND，招商期货 上游减产较多，主要地区内蒙、新疆减产较多： 疫情导致上游运输困难，新疆、内蒙等PVC产量重镇检修、减产 上游亏损也较多，是近期开工率异常下滑的重要原因 新疆、内蒙地区是中国成本最低的地区，近期也出现亏损 10800 8800 6800 4800 2800 800 氯碱综合利润图 氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润山东氯碱综合利润新疆 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 3,000 一体化PVC利润内蒙 外销出厂价(中间价):聚氯乙烯PVC(电石法):西北地区 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2016-09-172018-09-172020-09-172022-09-1 -1200 资料来源：WIND，招商期货 上游减产较多，主要地区内蒙、新疆减产较多： 疫情导致上游运输困难，新疆、内蒙等PVC产量重镇检修、减产 上游亏损也较多，是近期开工率异常下滑的重要原因 4,000 2016-01-132018-01-132020-01-13 -1,000 目录 contents 01供应端上游亏损减产 02需求端变动不大依然偏弱 03宏观摆动放大商品低价区间的波动率 04策略：高点有限坚持套保 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工领先10月PVC需求增速 70% 50% 30% 10% 房屋新开工和土地供应 100城土地供应量领先5月房屋新开工(右轴) 35.0% 25.0% 15.0% 5.0% -5.0% -15.0% 2008-08-012011-09-012014-10-012017-11-012020-12-01 -20.0% -40.0% -60.0% -1200%15-01-052017-01-052019-01-052021-01-05 -30% -50% -25.0% -35.0% -45.0% 资料来源：WIND，招商期货 房地产新开工依然较差 100城土地成交最近有所好转 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 270% 220% 170% 120% 70% 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值新增贷款：居民中长期同比 10000 8000 6000 4000 2000 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 -20% -40% -60% 20% -30% -80% 2010-04 2012-02 2013-12 2015-10 2017-08 2019-06 2021-04 0 -2000 资料来源：WIND，招商期货 房贷9月发放3,038.00亿，同比-34%，上一期同比-47%，有所好转 30城商品房成交有所好转 各项政策刺激下，房地产缓慢好转 PVC需求结构 壁纸建筑革 7% 管材 28% 人造革 4% 硬制品及鞋底 3% 板材片材 2% PVC地板 17% 电缆外皮5% 型材 14% 薄膜 7% 出口 9% 软制品 4% 资料来源：WIND，招商期货 PVC需求相对分散，但大多数还是和房地产相关 总体来看，房地产需求前端管材和中后端型材，消费端地板、电线电缆等总体占据PVC需求约60%左右，今年房地产新开工面积下滑40%，PVC需求也非常弱势 需求的差异性，是导致PVC弱势和烧碱强势的主要原因 开工率:PVC:华北下游开工率:PVC:华南下游 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量同比增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND，招商期货 华南下游开工率底部抬升，约57%左右，但仍大幅度低于往年同期75%-80%的水平 PVC地板已经是PVC的重要需求，占比约20%，海外加息，地板出口量从50万吨下滑到36万吨，同比大幅度下滑 600000 PVC社会库存(吨) 201720182019202020212022 160.0% PVC去库力度对比 201720182019202020212022 500000 400000 300000 200000 100000 110.0% 60.0% 10.0% -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 最近PVC库存有下降迹象，需求稳定改善并不明显 主要是前期上游减产较多，从80%下降到67%，供应端减产、运输受阻是主要原因 目录 contents 01供应端上游亏损减产 02需求端变动不大依然偏弱 03宏观摆动放大商品低价区间的波动率 04策略：高点有限坚持套保 宏观波动造成近期股市和整体商品波动率都集体上涨 期货研究报告|商品研究 上证指数和波动率 南华工业品和波动率 资料来源：WIND，招商期货 商品各个品种供需差异大，走势各有差异，但最近走势都呈现大幅度反弹，波动率加大，应该是有共同原因作用所致，就是对宏观需求 好转的预期 目录 contents 01供应端上游亏损减产 02需求端变动不大依然偏弱 03宏观摆动放大商品低价区间的波动率 04策略：高点有限坚持套保 220 200 180 160 140 120 100 80 PVC产量累计同比(右轴) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新开工面积:当月值房屋新开工面积:当月同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2010-122012-092014-062016-032017-122019-092021-062010-102012-102014-102016-102018-102020-10 资料来源：WIND，招商期货 前文有描述，PVC需求主要是房地产和出口，最主要是房地产 房地产目前新开工面积已经下降了40% PVC目前虽然减产，但产量同比和去年持平 供大于求矛盾短期难以解决，即使房地产需求小幅度反弹10%，PVC仍供大于求，这是目前的主要矛盾 PVC季节性走势 资料来源：WIND，招商期货 并且PVC淡季通常在春节后，2，3月库存累积，价格下跌概率很大 PVC连续下跌后，最近又受宏观驱动快速上涨，但供需基本面并不强 供应端上游减产，较往年开工率低10%，主要是新疆内蒙运输受阻，开工率较低。另外，近期烧碱价格下跌，氯碱综合利润较差，上游生产积极性不高 需求端，房地产下滑绝对量太大，PVC下游开工大多数在50%左右，供大于求矛盾明显，另外出口也大幅度下滑 库存端，社会库存季节性下降，上游库存累积较多 宏观改善预期难证伪，需求好转的预期一直在，盘面反弹也有合理性。需求淡季也即将来临，综合看，上涨空间有限，基本面并不好，建议把握波动逢高保值 风险提示：OPEC减产超预期原油大涨美国暂缓加息等关键因素发生改变，则PVC会上涨 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F