计算机行业2022年三季报总结&机构持仓分析：机构配置迎来拐点，“大安全”主线势在必行

计算机行业2022年三季报总结&机构持仓分析: 机构配置迎来拐点，“大安全”主线势在必行 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心计算机研究团队2022年11月 投资要点 利润整体承压，但环比降幅已有收窄。1）整体看，2022年前三季度计算机板块整体实现营收7718亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润196.7亿元，同比下滑45.3%；单Q3实现营收2728.2亿元，同比增长2.1%，同比增速较Q2有所提升，实现归母净利润66.9亿元，同比下滑53.9%。2）从中位数角度看，2022Q3归母净利润增速为-24.4%，行业盈利能力依然承压，但降幅相较上半年已有明显收窄。同时，2022H1中位数法下增速低于整体法，而Q3中位数法下增速已高于整体法，表明更多公司已出现积极拐点。3）从增速的分布看，2022Q3利润增速大于50%的有66家，小于0%的有188家，相较2022Q2已出现明显区间上移趋势，降本增效下部分公司利润开始修复。 重仓市值环比略增，机构配置迎来拐点。1）从持仓绝对值来看，2022年Q3计算机行业基金重仓股合计市值为717.2亿元，环比上升1.60pp；板块内部分公司积极控费提效，业绩逐步出现修复势头，叠加“大安全”主线下板块内外催化并举，自主可控长期确定性增加，投资者信心逐渐提升。2）从持仓占比看，2022年Q3公募基金重仓SW计算机板块的总市值占比为2.54%（+0.33pp），机构配置比例继21Q1连续多季度下降之后首次回升；其中，以金山办公、恒生电子、广立微、华大九天为代表的信创标的优先受机构增配。3）从集中度来看，前十大重仓股持仓市值占比达64.04%，环比下降0.94pp，行情有外延趋势，基金风险偏好有所回升。 自主可控成底层逻辑，重视行业内生修复。当前自主可控已成为我国信息技术产业的底层发展逻辑，后续仍有诸如政策、招投标、订单等充足的潜在催化刺激，建议持续关注核心信创个股【金山办公】、【中国软件】、【海光信息】、【纳思达】等与二线个股的轮动布局机遇，以及工业软件、网络安全的行情外延。同时计算机行业内部控费举措取得积极成果，Q3盈利能力已出现明显拐点，后续边际向上的爆发力不容小觑，建议关注【恒生电子】、【中科创达】、【科大讯飞】、【创业慧康】、【北路智控】、【航天宏图】等。 风险提示：疫情反复影响项目进展；宏观经济承压；原材料价格上涨；贸易摩擦加剧；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。 1 目录 一、计算机行业2022Q1-3&2022Q3回顾 二、2022Q1-3&2022Q3细分赛道情况 三、2022Q3机构持仓分析 2 2022Q1-3行业回顾 计算机指数相对沪深300走势 截至11月2日，2022年初至今申万计算机指数下跌22.72%，跑赢沪深300指数约2.83个百分点， 居于全行业22/31。 指数自4月26日见底以来，涨幅达到16.53%，跑赢沪深300指数20.12个百分点，居于全行业7/31位，展现出较强弹性。 不考虑2022年上市次新股，年初至今板块内涨幅最大的为竞业达（+156%）、直真软件 （+101%）、中国软件（+93%）；跌幅最大的为*ST紫晶（-70%）、泽达易盛（-66%）、*ST御银（-58%）。 15% SW计算机 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 21/821/1021/1222/222/422/622/822/10 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -22.72% 年初至今申万一级指数涨跌幅 200% 156% 150% 101% 100% 93%88% 81% 67%64%62%61%61% 50% 0% -50% -48%-48%-48%-49%-52%-54%-55%-58% -100% -66%-70% 计算机行业涨跌幅前十个股 综交通建社农石汽美商有机公国电基纺银房环计医钢轻家食非建传电合通信筑会林油车容贸色械用防力础织行地保算药铁工用品银筑媒子 运装服牧石 输饰务渔化 护零金设事军设化服 理售属备业工备工饰 产机生物 制电饮金材 造器料融料 数据来源：Wind，西南证券整理3 2022Q1-3行业回顾：估值位于底部 横向看：截至2022年11月2日，计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为40倍，在申万一级行业 中处于较高水平，市场仍然认可其成长性与景气度。 纵向看：计算机指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去十年中位数水平55倍，位于底部区间，具备中长期配置性价比。   申万一级行业市盈率（TTM整体法） 70 59 60 53 50 44 4039 40 292928282727 30 20 10 0 SW计算机 50分位 数据来源：Wind，西南证券整理 4 社会服务国防军工农林牧渔计算机美容护理食品饮料电力设备 汽车 商贸零售 2624 综合机械设备 23 191918 电子医药生物轻工制造公用事业 161514141414 传媒环保 纺织服饰有色金属 111110 通信基础化工家用电器非银金融 8 8 7 钢铁建筑材料房地产交通运输石油石化建筑装饰 7 4 煤炭银行 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012-09-07 2012-12-16 2013-03-26 2013-07-04 申万计算机市盈率（TTM整体法） 2013-10-12 2014-01-20 2014-04-30 2014-08-08 2014-11-16 2015-02-24 2015-06-04 2015-09-12 2015-12-21 2016-03-30 2016-07-08 2016-10-16 2017-01-24 2017-05-04 2017-08-12 2017-11-20 2018-02-28 2018-06-08 2018-09-16 2018-12-25 2019-04-04 2019-07-13 2019-10-21 2020-01-29 2020-05-08 2020-08-16 2020-11-24 2021-03-04 2021-06-12 2021-09-20 2021-12-29 2022-04-08 2022-07-17 2022-10-25 收入端——整体向好，短期略有波动 2022Q1-3营收稳健增长，行业持续恢复 2022Q1-3，计算机板块整体实现营收7718.0亿元，同比增长5.0%，前三季度营收稳步增长，行业处于持续修复阶段。 2022Q3营收维持正向增长，观察Q4交付确收情况 2022Q3，计算机板块整体实现营收2728.2亿元，同比增长2.1%。考虑到不确定因素影响部分项目延期交付，且计算机公司营收具备季节性特征，大部分项目收入确认在年底进行，Q4营收增速有望恢复。 计算机板块2017-2022Q1-3营收及增速 计算机板块2018Q3-2022Q3营收及增速 12000 10000 8000 25% 11163.4 21.4%9814.8 9692.3 8599.6 15.2% 7718.0 7086.1 14.1% 5.0% -1.2% 20% 15% 3000 2500 2000 35% 2672.4 2728.2 31.8% 2300.3 2353.2 2039.6 12.8% 13.6% 2.3% 2.1% 30% 25% 6000 10% 1500 20% 15% 4000 2000 5%1000 0%500 10% 5% 0 201720182019202020212022Q1-3 -5% 00% 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理5 收入端——2022Q1-3分化加大 Q1-3板块分化有所加大，单三季度区间环比上移 从中位数角度看，2022Q1-3营收增速中位数为2.9%，同比下滑13.7pp；2022Q3营收增速的中位数为2.1%，同比下滑11.3pp。前三季度来看，整体法下行业增速高于中位数法，疫情影响下龙头企业较中小企业更显经营韧性；单Q3来看，整体法下行业增速与中位数法相近，龙头企业与中小企业收入均有所承压，表明收入增速下滑为行业普遍现象。 从增速的分布看，2022Q1-3营收增速大于50%的有17家，小于0%的有141家，整体受外部因素影响较大。单Q3来看，营收增速大于50%的有22家，小于0%的有132家，相较Q2的增速区间呈现明显上移趋势。 2022Q3收入中位数回落明显 板块收入增速分布 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 营收增速（整体法） 28.9% 12.2% -1.8% 20.8% 5.0% 2021Q1-3营收 yoy 35 58 91 57 57 2022Q1-3营收 yoy 17 22 81 59 141 营收增速（中位数法） 16.2% 16.2% 1.7% 16.6% 2.9% 2022H1营收yoy 17 31 69 69 140 18Q3 19Q3 20Q3 21Q3 22Q3 2021Q3营收yoy 32 27 82 47 116 营收增速（整体法） 31.8% 12.8% 2.3% 13.6% 2.1% 2022Q3营收yoy 22 35 62 61 132 营收增速（中位数法） 31.5% 12.9% 2.5% 13.4% 2.1% 2022Q2营收yoy 16 27 60 47 175 数据来源：Wind，西南证券整理6 毛利端——成本上行承压，交付实施延迟 成本上行，收入确认滞后，毛利率下滑明显 2022Q1-3，行业整体毛利率水平为26.1%，同比下降1.2pp，计算机公司商业模式多以项目制为主，其交付进度具有不确定性，前三季度由于多因素扰动，大部分公司项目交付实施延迟，收入确认递延而人力成本具备刚性。中位数法和平均值法下的毛利率与整体法差距较大，主要是毛利率较低的公司体量较大所致。 计算机板块2017-2022Q1-3毛利率情况 计算机板块2018Q3-2022Q3毛利率情况 2022Q3，行业整体毛利率为26.4%，同比下降1.1pp；从平均数法和中位数法看，自2021Q3以来，毛利率呈现下行趋势，2022Q3下滑明显，我们判断或是因为Q3部分项目收入确认延迟，而成本开支延续Q2惯性所致。 50% 45% 40% 35% 30% 25% 45% 42.7% 42.0% 42.7% 41.6% 39.6% 39.9% 39.2% 40.6% 39.0% 37.4% 28.1% 27.6% 26.4% 24.7% 24.6% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 44.4% 43.8% 43.6% 42.4% 40.5% 39.7% 42.4% 41.3% 41.0% 41.0% 37.9% 37.6% 28.1% 27.1% 26.3% 26.3% 27.1% 26.1% 20% 201720182019202020212022Q1-3 毛利率（整体法）毛利率（中位数法）毛利率（平均值法） 0% 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 毛利率（整体法）毛利率（中位数法）毛利率（平均值法） 数据来源：Wind，西南证券整理7 费用端——技术变革期，研发投入持续加码 研发存在刚性，费用率上升 2022Q1-3，计算机板块公司整体研发费用为743.2亿元，同比