公司三季报点评报告：Q3业绩延续高增长，看好电子特种气体加速放量

证 券 研2022年11月11日 究 报Q3业绩延续高增长，看好电子特种气体加速放 告量 —华特气体（688268.SH）公司三季报点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-10 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 84.32 101 120 35 48.04-122.8 116.92 市场表现 (%)华特气体沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 华特气体发布2022年三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入14.03亿元，同比增加41.01%，实现归母净利润 1.86亿元，同比增加80.59%，实现扣非后归母净利润1.79 亿元，同比增加96.11%。 投资要点 ▌稀有气体量价齐升，Q3业绩持续向好 受国内半导体市场需求持续增长、稀有气体销售量增长及新增产品投产和原客户新导入产品等因素的影响，公司三季度业绩保持高速增长。单季度来看，2022Q3公司实现营收5.19亿元，同比增加49.40%，环比增加3.77%，实现归母净利润 0.68亿元，同比增加82.70%，环比减少14.06%。盈利能力方面，Q3单季度毛利27.09%，环比减少3.03pct，前三季度毛利率27.79%，环比增加3.21pct，净利率13.26%，环比增加2.92pct，主要原因系受稀有气体价格增长影响，公司对原材料价格变动进行了有效传导，使得特种气体收入占比和毛利率均有所提升。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为4.20%、8.43%、-0.81%，销售及管理费的增加主要系职工薪酬的金额相应增长所致，财务费用的减少主要系汇率变动导致前三季度汇兑收益增加0.18亿元。研发费用方面，研发费用0.49亿元，研发费用率达3.52%，同比增长66.89%，研发费用及占比逐步提升，主要系本期增加新研发项目及原研发项目加大投入所致。 ▌特种气体乘国产替代东风，海内外客户认可度高 公司主营特种气体包括电子特种气体和其他特种气体，主要面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等新兴产业。根据TECHCET数据，预计2025年全球市场规模突破60亿美元，2021-2025年CAGR为7.3%。目前国内自主生产的电子特种气体市场份额占比较小，还有较大的突破空间。随着国内半导体、面板的等新兴产业的投资加速和国产化替代推进，叠加解决“卡脖子”问题等政策的定向支持，电子特气的需求将不断上升。 公司的电子特种气体产品在电子领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯氟乙烷等众多产品的进口替代。目前，公司已成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电 子、台积电（中国）等客户多种气体材料的进口制约，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器 （TI）、台积电（TSMC）、SK海力士（Hynix）、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。公司部分产品已批量供应14nm、7nm等产线，并且公司的部分氟碳类产品已进入到5nm的工艺使用。公司的光刻气产品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）通过了ASML和GIGAPHOTON的认证，是国内唯一通过两家认证的气体公司，充分显示了行业下游客户对公司技术水平和生产管理能力等方面认可。 ▌可转债募资新增产能，电子特种气体迎加速放量 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金拟用于年产1,764吨半导体材料建设项目，各募投项目建设期计划均为24个月，预计T+6年完全达产。预计项目达产后，将新增高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等特种气体年产1,764吨的产能。募投项目中的高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、电子级溴化氢、电子级三氯化硼、超高纯氢气等产品广泛应用于半导体生产的蚀刻、掺杂、沉积等工艺，通过本项目的实施将扩大公司电子特种气体的生产规模，进一步提高半导体材料国产化率。 ▌盈利预测 暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预测公司2022-2024年收入分别为18.16、22.89、28.71亿元，EPS分别为 2.03、2.41、3.19元，当前股价对应PE分别为42、35、27 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业主要原材料价格波动的风险、行业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险、可转债发行进展不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,347 1,816 2,289 2,871 增长率（%） 34.8% 34.8% 26.1% 25.4% 归母净利润（百万元） 129 244 289 382 增长率（%） 21.5% 88.4% 18.5% 32.5% 摊薄每股收益（元） 1.08 2.03 2.41 3.19 ROE（%） 9.3% 15.6% 16.4% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元）（暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,347 1,816 2,289 2,871 现金及现金等价物 310 347 421 524 营业成本 1,021 1,327 1,667 2,065 应收款 341 423 502 629 营业税金及附加 5 11 14 17 存货 235 301 378 473 销售费用 69 74 105 123 其他流动资产 142 183 215 254 管理费用 68 84 117 153 流动资产合计 1,027 1,253 1,515 1,881 财务费用 6 1 1 1 非流动资产: 研发费用 47 54 69 86 金融类资产 59 59 59 59 费用合计 190 213 291 364 固定资产 371 386 400 407 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 在建工程 33 33 23 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 50 48 45 43 投资收益 8 8 8 8 长期股权投资 56 56 56 56 营业利润 144 276 327 435 其他非流动资产 228 228 228 228 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 738 751 753 744 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,765 2,005 2,268 2,625 利润总额 149 280 332 439 流动负债: 所得税费用 19 36 43 57 短期借款 40 40 40 40 净利润 129 244 289 382 应付账款、票据 90 118 149 184 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 120 120 120 120 归母净利润 129 244 289 382 流动负债合计 279 317 357 405 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 34.8% 34.8% 26.1% 25.4% 归母净利润增长率 21.5% 88.4% 18.5% 32.5% 盈利能力毛利率 24.2% 26.9% 27.2% 28.1% 四项费用/营收 14.1% 11.7% 12.7% 12.7% 净利率 9.6% 13.4% 12.6% 13.3% ROE 9.3% 15.6% 16.4% 18.8% 偿债能力资产负债率 21.5% 22.3% 22.4% 22.7% 净利润 129 244 289 382 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 47 27 28 29 应收账款周转率 4.0 4.3 4.6 4.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.4 4.5 4.5 4.4 营运资金变动 -161 -151 -148 -215 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 15 120 169 196 EPS 1.08 2.03 2.41 3.19 投资活动现金净流量 -257 -15 -4 7 P/E 78.2 41.5 35.1 26.5 筹资活动现金净流量 279 -42 -66 -73 P/S 7.5 5.6 4.4 3.5 现金流量净额 38 62 99 130 P/B 7.3 6.5 5.8 5.0 非流动负债:长期借款 28 58 78 118 其他非流动负债 72 72 72 72 非流动负债合计 100 130 150 190 负债合计 379 447 508 595 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 1,386 1,557 1,760 2,029 负债和所有者权益 1,765 2,005 2,268 2,625 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况