2022年三季报公司点评报告：特种模拟IC需求旺盛，收入高增长可持续

公司点评报告 2022年10月31日 振华风光（688439.SH）：特种模拟IC需求旺盛，收入高增长可持续 2022年三季报公司点评报告 事件点评 公司前三季度实现营收5.75亿元，同比+46.25%；归母净利润2.27亿元，同比+45.66%。其中Q3实现营收1.75亿元，同比+38.98%；归母净利润0.61亿元，同比+38.12%。 公司作为国内军用模拟芯片供应商，Q3收入及利润同比持续高增，主要受益于下游装备需求旺盛和公司新品投放。公司受贵阳疫情影响较小，三季度大力推进市场拓展和新品投放，销售订单持续增加，目前在手订单充足。 分产品来看，放大器贡献了超半收入，其中运算放大器是重点产品，未来公司对放大器领域将进行更全面的产品研发和覆盖；轴角转换器2022年收入贡献占比预计翻倍，是公司高速增长的优势产品，目前国产化率低，公司作为国内首家推出单片轴角转换器的供应商，将显著受益于军用装备的国产化替代；接口驱动、SiP集成电路等其他产品也在稳步增长。 公司盈利能力高于同行业水平。公司前三季度毛利率78.36%，同比增加4.7个百分点；前三季度净利率44.74%，相较2021年全年增长7个百分点。盈利能力的提升主要受益于规模效益和新品的投放，未来随公司产品的成熟和进一步推广，预计毛利率稳步向行业均值回归。 公司高度重视研发投入，前三季度研发费用几近翻倍。公司Q1-Q3研发费用0.49亿元，同比+96.5%，研发费率达8.44%，主要因为新研发项目的增加，以及对研发技术人才的投入。一方面，公司加速布局贵阳、南京、西安、成都四大研发中心，每年进行不低于30款的新品研发投入；另一方面，公司积极进行研发人员的引进和激励。未来随客户定制化需求的增加及对先进产品技术突破的需求，公司研发投入有望进一步提高。 投资建议 公司作为国内军用模拟芯片供应商，对信号链和电源管理类产品研发积累深厚，产品种类和客户覆盖数量众多，随自研芯片比例不断提高，未来将显著受益于5G领域的快速发展和军用装备领域的国产化替代进程加速，公司的放大器、轴角转换器等产品的市场份额将不断提升。我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.9/4.5/6.6亿元，对应PE分别为97/62/42倍，给予“推荐”评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险；公司IDM模式发展进度不及预期的风险；市场竞争格局变化的风险。 评级推荐报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)200.00 流通A股/B股(百万股)200.00/0.00 资产负债率(%)14.59 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价142.98/100.18 相关研究 《【电子】振华风光（688439.SH）：逐步推进IDM模式布局，下游军用需求拉动业绩增长_20220831》2022.09.01 公司研究 ·振华风光 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 502.33 754.13 1055.11 1477.66 增长率（%） 38.97 50.13 39.91 40.05 归母净利润 176.92 289.65 449.13 662.52 增长率（%） 67.80 63.72 55.06 47.51 EPS（元/股） 1.18 1.45 2.25 3.31 市盈率（P/E） 0.00 96.67 62.34 42.26 市净率（P/B） 0.00 6.58 5.95 5.21 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所，以2022年10月28日收盘价140.52元为基准 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 502.33 754.13 1055.11 1477.66 %同比增速 38.97% 50.13% 39.91% 40.05% 营业成本 130.66 179.29 234.51 306.23 毛利 371.67 574.83 820.60 1171.44 ％营业收入 73.99% 76.22% 77.77% 79.28% 税金及附加 1.58 1.77 2.62 3.92 ％营业收入 0.31% 0.23% 0.25% 0.27% 销售费用 29.46 35.50 43.16 52.69 ％营业收入 5.86% 4.71% 4.09% 3.57% 管理费用 60.45 72.51 78.64 96.46 ％营业收入 12.03% 9.61% 7.45% 6.53% 研发费用 46.74 91.61 136.03 193.75 ％营业收入 9.30% 12.15% 12.89% 13.11% 财务费用 6.73 7.90 -0.88 -1.26 ％营业收入 1.34% 1.05% -0.08% -0.09% 资产减值损失 -1.05 -10.51 -13.66 -17.76 信用减值损失 -9.97 -8.70 -10.05 -10.24 其他收益 2.62 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -1.98 0.00 0.00 0.00 营业利润 216.34 346.34 537.32 797.87 ％营业收入 43.07% 45.93% 50.93% 54.00% 营业外收支 -0.25 0.00 0.00 0.00 利润总额 216.09 346.34 537.32 797.87 ％营业收入 43.02% 45.93% 50.93% 54.00% 所得税费用 28.43 48.61 74.72 109.31 净利润 187.66 297.73 462.60 688.56 ％营业收入 37.36% 39.48% 43.84% 46.60% 归属于母公司的净利润 176.92 289.65 449.13 662.52 %同比增速 67.80% 63.72% 55.06% 47.51% 少数股东损益 10.73 8.08 13.48 26.04 EPS（元/股） 1.18 1.45 2.25 3.31 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.18 1.45 2.25 3.31 BVPS 3.10 21.29 23.54 26.85 PE 0.00 96.67 62.34 42.26 PEG 0.00 1.52 1.13 0.89 PB 0.00 6.58 5.95 5.21 EV/EBITDA 0.11 56.52 39.17 27.15 ROE 29% 7% 10% 12% ROIC 24% 7% 10% 13% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 237 3164 3290 3723 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 538 796 1099 1572 存货 351 214 510 430 预付账款 21 17 25 38 其他流动资产 3 2 2 2 流动资产合计 1151 4193 4926 5766 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 59 649 605 552 无形资产 3 3 3 3 商誉 4 4 4 4 递延所得税资产 14 14 14 14 其他非流动资产 38 114 91 75 资产总计 1269 4978 5643 6414 短期借款 211 211 211 211 应付票据及应付账款 271 266 431 471 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 15 22 30 43 应交税费 11 22 33 40 其他流动负债 102 150 170 191 流动负债合计 610 671 874 956 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 4 4 4 4 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 637 698 901 983 归属于母公司的所有 619 4258 4707 5370 少数股东权益 14 22 35 61 股东权益 633 4280 4743 5431 负债及股东权益 1269 4978 5643 6414 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -21 314 134 442 投资 0 0 0 0 资本性支出 -45 -728 0 0 其他 0 0 0 0 投资活动现金流净额 -45 -728 0 0 债权融资 -160 0 0 0 股权融资 205 3350 0 0 银行贷款增加（减少） 222 0 0 0 筹资成本 -38 -9 -9 -9 其他 -2 -0 0 0 筹资活动现金流净额 227 3341 -9 -9 现金净流量 161 2926 126 434 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 彭琦，近20年电子行业从业经验。曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作。2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作，期间多次获得水晶球，IAMAC，金牛奖以及新财富相关奖项。后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历。于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证