中国政策——需求疲软导致新信贷下滑

2022年11月11日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 随着需求疲软,新的信贷下降 中国新增信贷在10月份因房屋销售、个人消费而下滑业务资本支出减弱。新抵押贷款、消费信贷和短期贷款企业经营贷款全部下降。企业中长期贷款 在强劲的信贷政策支持下保持强劲 基础设施投资。中国可能会逐步调整其零新冠政策，因为 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk (%) 政策制定者敦促地方政府部署有针对性的限制措施，以寻求 在控制疫情和恢复正常生活之间取得平衡。一些投资者可能会继续押注中国未来可能重新开放股票市场。随着房地产市场和消费随着GDP的缓慢恢复增速低于潜在增速，中国人民银行须维持宽松 货币政策促进增长。有可能看到进一步的适度削减存款准备金率和lpr在接下来的三个季度。 新的信贷需求减弱再次下跌。社会融资总量 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2019202020212022 继9月同比增长21.5%后，10月同比下降43.9%。同比 未偿社会融资增速从年底的10.6%放缓 9月至10月底为10.3%。新增人民币对实体部门贷款 10月份同比下降42.8%，原因是房屋销售、个人消费和在收紧零疫情政策的情况下，业务资本支出恶化。同时地方政府债券融资继续同比下降54.7%，原因是地方各国政府用完了今年的配额。新的外币贷款 在人民币贬值预期下仍为负值。信托贷款在房地产避险情绪影响下，环比继续下降项目。 新增抵押贷款、消费信贷和短期商业贷款下降作为住房市场，个人消费和商业运作 恶化。新增家庭中长期贷款下降92.1% 央行7d回购1yLPR 来源:风,CMBIGM (%)3 2 1 0 银行的7d回购5yLPR 同比(%) 12 11 10 9 8 7 继9月下降25.9%后，10月同比下降，显著住房需求减弱。同时，新增短期贷款 由于个人消费减弱，10月份家庭转为负值。 10月份，企业短期贷款也经历了环比下降 201720182019202020212022 Shibor1d(lh)M2同比(RHS) 来源:风,CMBIGM 平均利率(%) 业务经营恶化。不过，新的中长期贷款 企业同比增长111.1%，得益于信贷政策对制造业的支持和基础设施行业。 中国未来可能会逐步调整其零新冠政策。新政治局常委昨天召开会议，敦促地方官员 更有针对性地限制，以尽量减少对经济的损害。返回页首领导人还呼吁采取更果断的措施遏制病毒的传播 尽快恢复正常生活和生产。他们需要本地各国政府将加快为弱势群体接种疫苗。似乎 政策制定者试图逐步调整零疫情政策，更加重视 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2016201720182019202020212022 贷款企业贷款 抵押贷款 关于正常生活和经济发展。A.在可能方面取得的进展明年重新开放仍然未知。然而，财政成本和社会成本随着新病毒变种的增加，越来越高。它变得越来越难以控制新病毒的传播。一些投资者可能会继续 押注未来中国可能在股市重新开放。 来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 2022年11月11日 中国人民银行应保持宽松的货币政策以稳定房地产市场和刺激经济增长。房地产市场和消费恢复非常缓慢，GDP增长仍远低于 潜在增长，中国人民银行必须维持宽松的货币政策促进经济增长。央行可能会维持宽松政策 流动性状况，未来三个季度可能进一步下调存款准备金率。这由于信贷需求依然疲软，LPR有温和下行的空间。 2022年11月11日 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 同比(%)40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 图2:未偿债券融资的增长 同比(%)25 20 15 10 5 0 2016 20172018 委托贷款 银行承兑 2019 20202021 信托贷款 2022 2018 2019 公司债券 2020 20212022 政府债券 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM (bn)元600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 (bn)元7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 图3:社会融资总量图4:奥林匹克广播服务公司融资 资料来源:财政部,CMBIGM资料来源:财政部,CMBIGM (bn)元 1,000 800 600 400 200 0 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 (bn)元 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 图5:债券融资图6:新马丁家庭贷款 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2022年11月11日 图7:家庭的新短期贷款图8:新马丁术语贷款企业 (bn)元600 400 200 (bn)元200 150 100 50 00 (50) (200) (400) (600) (100) (150) (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022202020212022 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款图10:票据融资企业 (bn)元1,000 (bn)元900 800 600 400 200 0 (200) 600 300 0 (400)(300) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022202020212022 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:信贷和货币供应的增长图12:社会融资增长&CSI300指数 同比(%)17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 20162017 201820192020 20212022 同比(%)17 15 13 11 9 2016201720182019202020212022 (索引)6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 来源:风,CMBIGM TSF杰出 人民币贷款 平方米 TSF优秀(lh)CSI300指数(RHS) 来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2022年11月11日 图13:旅客和货物运输量的增长图14:新的抵押贷款和房屋销售 同比(%，2yCAGR为2021)30 同比(%)160 15 0 (15) 110 60 (30) (45) (60) (75) (90) 2019202020212022 旅客周转量货运量 10 (40) (90) (140) 201720182019202020212022 新的抵押贷款住房合同销售价值 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图15:由城市房屋销售的增长图16:土地销售的增长 2021年2yCAGR同比(%)同比(%2mMA) 马(%2米) 110 9040 9035 706030 25 50 30 3020 10015 (10)10 (30) (50) (30) 5 (60)0 (70) 20172018 2019202020212022 201720182019202020212022 一级城市二线城市三线城市 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM GFA土地销售(lh) 土地价格溢价基础价格(RHS) 同比(%) 同比(%) 201720182019202020212022 地方政府的土地收入(lh)基础设施投资(RHS) 图17:基础设施投资图18:美中传播感兴趣 (ppt) (美元/人民币) 60 25 1 7.5 50 20 4030 15 20 10 (1) 7 100 5 (10) 0 (3) 6.5 (20)(30) (5) (40) (10) (5)6 20082010201220142016201820202022 而美中1y长期国库券(lh)传播美元/人民币即期汇率(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2022年11月11日 (ppt)20 (%) 10 15 5 10 0 5 (5) 0 (10) (5) (15) 200620082010201220142016201820202022f 中美名义GDP增长差距(lh)元/美元变化百分比(RHS) (ppt)20 (%) 10 15 5 10 0 5 (5) 0 (10) (5) (15) 200620082010201220142016201820202022f 中美名义GDP增长差距(lh)元/美元变化百分比(RHS) 图19:中美增长差距与人民币/美元变化图20:净外汇流入 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图21:货币市场资金成本图22:债券市场利率 (%)5.0 (%) 7 4.5 6 4.0 3.5 5 3.0 4 2.5 3 2.0 1.5 2 2017 2018 2019 20202021 2022 1.0 2018 2019 Yu说的包 20202021 Shibor3米 2022 6米非传染性疾病 7y长期国库券 7yAAA级企业债券 7yAA公司债券 20172018201920202021 2022 20182019 2020 2021 2022 妈妈的变化保证金余额(lh) 每日净边际购买(RHS) 新兴市场ETF波动性指数(lh) 向北流入股票(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23:在A股市场保证金交易 图24：新兴市场波动率和北向每日流入 (bn)元300 (bn)元 180 (索引)60 (日均元bn) 5 250200 150 5550 43 150 120 45 2 100 90 4035 1 50 30 0 0 60 25 (1) (50) 20 (2) (100) 30 15 (3) (150) 0 10 (4) 2022年11月11日 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在损失超过10%的股票 :股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘 表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准 ：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将逊于相