10月金融数据分析：融资再度回落，政策加码可期

证券研究报告|宏观点评报告 2022年11月10日 融资再度回落，政策加码可期 ──10月金融数据分析 事件概述 2022年11月10日，中国人民银行公布2022年10月份金融数据。10月新增人民币贷款6152亿元，预期8242亿 元，前值2.47万亿元；新增社融9079亿元，预期1.65万亿元，前值3.53万亿元；社融存量同比10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。 核心观点 10月社融、信贷低于预期，贷款结构再度转弱。融资低于预期，既有9月信贷冲高透支影响，也反映实体融资需求仍然不旺。分部门来看：企业端，虽然中长期贷款仍然多增，但票据冲量现象再度显现；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷均同比均大幅少增，且仍低于往年同期。新增社融同样回落，信贷、政府债券成为主要拖累，非标支撑有所弱化。 新增信贷、社融的回落以及融资结构的转弱，反映后续提振实体融资需求政策加码的必要性在增加，可能的政策包括1）央行适时采取降准、降息措施；2）房地产政策继续加码（类似民营企业债券融资支持工具）；3）新设再贷款工具或增加原有额度（类似设备更新改造再贷款）等。 ►新增信贷低于预期，贷款结构再度转弱 总量方面：信贷低于预期，居民弱于企业。10月新增人民币贷款6152亿元，低于市场一致预期的8242亿元，创下近5年同期新低，同比少增2110亿元，信贷低于预期既有9月信贷冲高透支影响，也反映实体融资需求仍然不旺。分部门来看，企业贷款4626亿元，同比多增1525亿元；居民贷款-180亿元，为4月以来的首次转负，同比多减4827亿元，居民表现仍然羸弱。 结构方面：票据多增，居民仍弱。企业端，中长期贷款仍然多增，不过票据冲量现象再度显现；居民端，短贷、中长贷均再度走弱，双双降至近5年同期最低水平。 1）10月企业贷款4626亿元，同比多增1525亿元，不过结构有所弱化。其中企业短期贷款-1843亿元，同比多减1555亿元；票据融资1905亿元，同比多增745亿元，结束连续两个月的同比少增，票据冲量现象再度显现。中长期贷款 4623亿元，虽环比季节性回落，但同比仍多增2433亿元，处于近五年同期最高水平，是信贷的主要支撑。企业中长期贷款的同比多增，主要与前期稳经济措施落地有关:1）政策性开发性金融工具加速落地、商业银行相关配套贷款发力;2）促进房地产稳定发展政策落地（“保交楼”专项借款）;3）促进制造业投资政策（设备更新改造专项再贷款）等均对企业中长期贷款产生提振，不过融资结构的弱化也反映出后续提振实体融资需求政策加码的必要性在增加。 2）10月居民贷款-180亿元，为4月以来的首次转负，同比多减4827亿元。其中，居民短贷-512亿元，同比多减938 亿元，与10月国内疫情再度反复影响居民线下消费有关。居民中长贷332亿元，同比少增3889亿元，低于近5年同期水平，与10地产销售数据依然疲弱有关，10月30大中城市商品房成交面积同比-18.03%，降幅较9月进一步扩大。 ►新增社融同比少增，信贷、政府债券成为主要拖累 总量方面：10月新增社融9079亿元，低于市场一致预期的1.65万亿元，同比少增7097亿元。存量社融增速10.3%，较 上月回落0.3个百分点。 结构方面：信贷、新增政府债拖累明显，非标支撑有所弱化。1）社融口径新增人民币贷款4431亿元，同比少增3321 亿元，主要与居民信贷大幅走弱有关。2）直接融资同比多增6亿元，其中企业债券净融资2325亿元，同比多增64亿 元；股票融资788亿元，同比少增58亿元；3）政府债券净融资2791亿元，同比少增3376亿元，仍是社融的主要拖 累。具体来看，WIND数据显示，10月地方政府债净融资4444亿元，同比少增2449亿元，国债净融资529亿元，同比少 增910亿元。往后看，随着8月24日国常会新增的5000多亿元专项债结存限额的逐步发行完毕，后续政府债券的拖累 或将进一步加大。4）非标方面，同比继续多增，但多增规模有所减少，新增非标同比多增372亿元：其中新增委托贷款 同比多增643亿元，增加幅度较上月有所放缓，可能与政策性开发性金融工具发行接近设定的额度有关，截至10月中 旬，银保监会数据显示，开发银行、政策性银行已投放政策性开发性金融工具7300多亿元。 ►M1、M2回落，剪刀差扩大 10月M2同比增速11.8％，较上月回落0.3个百分点，M1增速5.8%，较上月回落0.6个百分点。M1与M2剪刀差扩大 0.3个百分点，反映当前资金活化程度仍然较弱。 图1新增信贷回落，企业好于居民（亿元）图2企业中长期贷款仍处历史同期新高（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022-102021-102020-10 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018 2021 2019 2022 2020 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3居民中长贷再度回落（亿元）图4信贷、政府债券成为社融的主要拖累（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 20182019202020212022 010203040506070809101112 2022-102021-102020-09 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图510月社融同比增速回落至10.3%图6M1、M2回落，剪刀差有所扩大（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资存量（万亿元） 社会融资存量同比(%，右轴) M1-M2（增速之差） M1:同比 50 2040 30 15 20 1010 0 5 -10 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 0-20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。