化工策略日报：低估值支撑，化工谨慎承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-10 低估值支撑，化工谨慎承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 煤炭核增产能保供，短期煤价预期有所承压，原油短期也所回落，但反弹趋势仍在，叠加柴油裂解价差高位，静态估值支撑有所减弱，但考虑到能源承压预期，动态估值有承压可能；化工本身供需去看，现实压力边际增加，叠加新产能预期逐步临近，化工预期端仍承压，因此化工仍建议反弹偏空，只是下方空间打开仍需要能源的配合，目前来看空间仍偏谨慎，可能底部震荡为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 煤炭核增产能保供，短期煤价预期有所承压，原油短期也所回落，但反弹趋势仍在，叠加柴油裂解价差高位，静态估值支撑有所减弱，但考虑到能源承压预期，动态估值有承压可能；化工本身供需去看，现实压力边际增加，叠加新产能预期逐步临近，化工预期端仍承压，因此化工仍建议反弹偏空，只是下方空间打开仍需要能源的配合，目前来看空间仍偏谨慎，可能底部震荡为主。 甲醇：甲醇基本面边际转弱，关注宏观情绪及能源价格尿素：尿素供需压力逐渐缓解，价格重心或逐步上移乙二醇：需求走弱压制，乙二醇重心下移 PTA：加工费处在低位，期货逢低买入短纤：供增需弱，加工费逢高抛空PP：估值端存支撑，PP底部受支撑塑料：供需偏承压，塑料谨慎回落 苯乙烯：成本支撑有限，苯乙烯谨慎偏弱PVC：供需边际转弱，PVC上行空间有限沥青：仓单继续增加，沥青月差难走强燃料油：高硫燃油现货贴水高位 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期谨慎偏弱，关注原油和宏观情绪引导 01合约对冲策略：多尿素空MA，多L空PP，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大涨，疫情管控放开预期增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇基本面边际转弱，关注宏观情绪及能源价格（1）11月9日甲醇太仓现货低端价2735（-55），01港口基差198（-5）较昨日略走弱；甲醇11月下纸货低端2675（-30）；12月下纸货低端2600（-30）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2320（-45），内蒙南2340（-10），关中2570（+0），河北2625（+0），河南2760（+25），鲁北2735（+0），鲁南2725（-55），西南2600（+0）。内蒙至山东运费360-410环比下降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价307.5（-2.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨装置重启；沧州中铁20万吨、安徽临泉50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、晋煤华昱120万吨、河南中新30万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：11月9日甲醇主力震荡下行，煤炭有下跌风险叠加甲醇自身基本面边际转弱，价格偏弱运行。今日港口现货基差01+180/+190环比走弱，成交尚可，本周到港增加港口累库幅度较大；内地企业出货情况不佳，下游整体库存偏高压价采购，本周内地订单下降库存累积。煤炭方面非电需求对高价接受度偏低，且随着产地供应陆续释放，供需趋于宽松，煤价存在下行风险，但考虑到冬储需求支撑，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工已回落至同期中低位，供应缩量明显，往后部分装置计划重启供应或将回升，关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响。需求端烯烃方面供应减量叠加部分企业外卖原料对甲醇形成负反馈，利润大幅修复，关注后期装置动态，而传统需求受疫情影响开工出现下滑。整体而言，短期甲醇成本端及强基差对价格仍有一定支撑，但需要关注宏观情绪以及能源走势；中长期来看，考虑到新增投产和进口回升，以及烯烃需求支撑有限情况下甲醇供需将逐步承压，上方空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需压力逐渐缓解，价格重心或逐步上移（1）11月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2540（+20）和2510（+20），主力01合约震荡上行，山东基差较昨日走弱至77（-8）。（2）装置动态：阿克苏华锦恢复生产，华鲁一套装置停车检修至中旬，心连心二厂复产时间待定；泸天化老系统预计明日停车，美丰、中原大化、刘化、联合等月内装置停车计划。今日尿素整体产能利用率在70.32%。逻辑：11月9日尿素主力震荡上行，尿素现货价格涨势延续，需求逐渐回暖下游买涨不买跌情绪带动下补货增加，企业新订单量增加报价上调，市场成交较好。估值来看，化工无烟煤价格下跌，固定床尿素亏损压力缓解，短期尿素成本仍有支撑，动态去看，后期化工煤存在下行风险，成本支撑有转弱预期。供需方面供应端山西主力尿素企业复产延后，开工提升缓慢，且西北地区疫情影响发运受阻导致市场流通货源偏紧，实际供应情况并不乐观；需求端国内秋季肥结束农需进入空档期，然工业复合肥厂采购询单量增加，开工连续回升，此外东北市场入市补货和淡储备货持续推进以及出口货源不断集港情况下，国内需求逐渐好转。后期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应预计呈现下行趋势，且伴随需求启动，尿素供需压力将逐渐缓解预期向好，价格重心或逐步上移。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：需求走弱压制，乙二醇重心下移（1）11月10日，乙二醇外盘价格收在447美元/吨，较前一交易日下调2美元/吨；乙二醇内盘现货价格下调至3835元/吨，内外盘价差收在-102元/吨。乙二醇期货价格重心继续下移，1月合约收盘价降至3835元/吨，乙二醇现货基差下滑至-18（-10）元/吨。（2）到港预报：11月7日至11月13日，张家港到货数量约为5.1万吨，太仓码头到货数量约为2.4万吨，宁波到货数量约为3.2万吨，上海到船数量约为1.4万吨，主港计划到货总数为12.1万吨。 （3）港口发货量：11月8日张家港某主流库区MEG发货量在4000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5200吨附近。 （4）装置动态：陕西一套180万吨/年的煤制乙二醇装置目前其中两个60万吨已经开车并顺利 运行，日产量在3000吨附近，本月内计划开最后一个60万吨。逻辑：受新产能投放以及需求下降影响，乙二醇期货震荡下行。基本面来看，油制乙二醇生产相对稳定，而煤制受部分装置检修和降负影响开工率有所下降；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：关注乙二醇期货低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费处在低位，期货逢低买入（1）11月10日，PXCFR中国价格收在996美元/吨，较前一交易日下跌15美元/吨；PTA现货价格收在5645元/吨，较前一交易日反弹30元/吨，PTA现货加工费上升至203元/吨；PTA现货对1月合约基差反弹至360（+55）元/吨。（2）11月10日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6875元/吨、8380元/吨以及7685（-15）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成略偏下，江浙几家工厂产销在45%、80%、80%、30%、20%、0%、20%、0%、30%、35%、10%、80%、40%、40%、15%、30%、60%、80%、50%、60%、0%、20%、20%。 （4）装置动态：江苏1600万吨炼油装置进油开车，同期第二套310万吨重整也已开车。 逻辑：PX价格回落，PTA加工费适度扩张，但总体仍维持在偏低水平；PTA现货相对走强，现货基差低位有所反弹。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7505元/吨，较前一交易日下调45元/吨，短纤现货加工费下降至494（-58）元/吨。（2）11月10日，短纤期货震荡走低，12月合约收在7030（-52）元/吨，12月合约现金流下降至257（-40）元/吨；短纤现货基差回升至475（+7）元/吨。（3）11月10日，直纺涤短产销一般，平均40%，部分工厂产销：50%，50%，100%，30%，30%，50%，100%，40%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本疲软&供需改善，苯乙烯表现震荡（1）华东苯乙烯现货价格7980（+0）元/吨，EB12基差214（+52）元/吨；（2）华东纯苯价格6880（+0）元/吨，中石化乙烯价格7600（-100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8343（-14）元/吨，现金流利润-363（+14）元/吨；（3）华东PS价格9400（-50）元/吨，PS现金流利润1170（-50）元/吨，EPS价格9000（+0）元/吨，EPS现金流利润689（+0）元/吨，ABS价格11350（+0）元/吨，ABS现金流利润1495（+0）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，下行驱动为原油走弱。从成本考虑，纯苯需求有一定修复，但过剩格局未改，若原油反弹，纯苯价格或止跌，反之，纯苯仍偏承压。在原油坚挺前提下，苯乙烯存反弹可能，主要是下游新增投产，供需紧平衡。若原油转弱，苯乙烯成本支撑不强，不过估值修复概率较大，绝对价格或相对抗跌。操作策略：12-1正套。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震荡 LLDPE 观点：供需偏承压，塑料谨慎回落（1）11月9日LLDPE现货主流低端价格再次反弹至8070（90）元/吨，L2301合约基差再次走弱至248（-1）元/吨，现货成交继续走弱，低估值对抗弱预期，基差相对稳定。（2）11月8日线性CFR中国890美元/吨（-10），FOB中东870美元/吨（-10），CFR东南亚9