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HOKA 高速拓张,PUMA 鞋产品增速亮眼;VANS 短期销售承压;品牌库存承压 23 年谨慎乐观

2022-11-09孙海洋天风证券佛***
HOKA 高速拓张,PUMA 鞋产品增速亮眼;VANS 短期销售承压;品牌库存承压 23 年谨慎乐观

22Q3华利收入54.8亿元(同增23.3%,下同)。公司采取优质大客户策略,2022年1-9月,公司对前五大客户的销售收入共140.93亿元,保持稳定增长,占总92%。Deckers、VF和PUMA均为华利集团大客户,近期三家先后发布最新财报,具体来看: 1)Deckers FY23Q2营收8.8亿美元,约63亿人民币+25.0%,UGG进入销售旺季HOKA持续高增 FY23Q2(2022/7/1-9/30)营收8.8亿美元,约63亿人民币+25.0%(剔除汇率影响,汇率参考2022年10月28日,下同)。净利1.0亿美元,约7亿人民币;毛利率48.2%,-2.7pct(同比,下同),经营利润1.3亿美元,约9亿人民币。 分品牌看:HOKA营收3.3亿美元(占总38%,下同),约24亿人民币+58.3%; UGG营收4.8亿美元(54%),约34亿人民币+6.3%。UGG进入销售旺季同时HOKA需求持续高增,有望帮助公司维持全年指引。 分地区看:美国境内营收6.2亿美元(71%),约45亿人民币+20.0%;美国境外营收2.6亿美元(29%),约19亿人民币+24.4%。 分渠道看:经销渠道6.4亿美元(73%),约46亿人民币+16.7%;DTC营收2.4亿美元(27%),约17亿人民币+35.3%。 FY23全年指引预计营收约249-253亿人民币,同增9.5%~11.1%;毛利率约51%,较之前下调1.0pct,OP margin17.5%-18%。 2)VF FY23Q2营收30.8亿美元+2%,Vans销售承压,EMEA持续增长亚太地区有所改善。 FY23Q2(2022/7/3-10/1)营收30.8亿美元,约223亿人民币+2%(剔除汇率影响,下同),主要系EMEA及亚太地区增长;净利润-1.2亿美元,约-9亿人民币。经调毛利率51.5%-2.4pct,经调OP Margin12.3%-4.4pct。 分品牌看:Vans营收9.5亿美元(占总31%,下同),约69亿人民币-8%,TheNorthFace营收9.5亿美元(31%),约69亿人民币+14%;Timberland营收5.2亿美元(17%),约38亿人民币+3%。 分地区看:北美17.5亿美元(57%),约127亿人民币-3%;EMEA营收9.3亿美元(30%),约67亿人民币+12%,亚太区营收3.9亿美元(13%),约28亿人民币+2%。亚太区地区包括中国在内Q2平均3%的店铺受疫情影响闭店,目前有7%的店铺仍关闭。 分渠道看:DTC营收11.5亿美元(37%),约83亿人民币+1%;经销渠道营收19.3亿美元(63%),约140亿人民币+3%。 截止2022年10月1日,公司库存27亿美元,约合195亿人民币+88%,主要系在途库存增长5.1亿美元左右,公司FY23Q2将在途库存并入公司库存,除开在途库存+58%。 维持全年收入指引,但考虑到汇率波动的负面影响、持续增长的库存水平和增加促销活动下调业绩指引。FY23全年指引收入同增5~6%,调后毛利率较之前下调1.0~1.5pct,调后OP Margin约为11.0%,较之前-1.0pct。 3)PUMA FY22Q3营收23.5亿欧元+17%,收入创历史单季之最鞋类增速亮眼 FY22Q3(2022/7/1-9/30)营收23.5亿欧元,约合170亿人民币+17%(剔除汇率影响,下同),为PUMA历史季度收入最高;净利润1.5亿欧元,约合11亿人民币+2%。毛利率46.8%,-0.6pct,EBIT Margin10.9%,-1.1pct。 分产品看:鞋类营收11.9亿欧元(占总51%,下同),约86亿人民币+33%,服装营收8.6亿欧元(36%),约62亿人民币+10%,配件营收3.1亿欧元(13%),约22亿人民币-10%。 分地区看:北美9.3亿欧元(40%),约67亿人民币+19%;EMEA营收9.7亿欧元(41%),约70亿人民币+19%,亚太区营收4.5亿欧元(19%),约33亿人民币+10%。 品牌和零售商总体库存水平有所增长,导致促销活动增加,零售商订购意愿保守且时间延后,公司维持原指引:2022全年指引收入+中双位数,全年经营利润预计6-7亿欧元,约合43-51亿人民币。 维持盈利预测,维持“买入”评级。欧美通胀预期、品牌去库存担忧下,公司订单增长稳健,凭借自身制造品质、稳定交期等优势有望持续扩大客户供应链份额,新客户订单空间可期;同时新扩产能爬坡承接增量。考虑到品牌客户库存持续承压,或将谨慎下单,我们预计公司2022-24年归母净利分别为33.5、38.0、46.4亿元,PE分别为16.2、14.3、11.7x。 风险提示:订单不及预期,成本费用增长,海外疫情反复,产能拓展不及预期等风险 财务数据和估值