传媒行业深度报告：曙光已现，复苏可期

受疫情与宏观环境影响Q3传媒板块整体业绩承压，Q4有望开启季度性修复2022年前三季度，受疫情与宏观经济环境影响，传媒板块业绩整体承压。2022Q3传媒板块营业收入为1241.51亿元（同比-3.55%），归母净利润为70.95亿元（同比-34.36%），扣非后归母净利润为74.97亿元（同比-27.50%），但分季度来看，2022年前三季度传媒板块营业收入呈逐季环比增长趋势，营业收入同比增速亦逐季提升。 随着疫情缓解及电商购物节驱动消费复苏和广告需求回暖，游戏版号恢复发放推动新游加快上线，叠加暑期、国庆、贺岁及春节档头部影片陆续上映，传媒板块收入季度同比增速逐步回升趋势或进一步确立，同时叠加2022年降本增效措施的效果逐渐显现，归母净利润及扣非后归母净利润增速亦有望迎来季度性修复。 广告营销：Q3业绩开始修复；数字媒体：业绩短期承压，期待需求改善 广告营销板块2022Q2业绩或已筑底，2022Q3扣非后归母净利润环比及同比均实现增长。由于一线城市疫情缓解，Q3广告营销公司业务逐渐恢复正常，随着Q4“双11”、“双12”等重要电商购物节、11月份卡塔尔世界杯开幕及跨年、春节消费高峰期到来，广告营销板块业绩环比修复趋势或将延续，重点推荐兆讯超媒、壹网壹创。 数字媒体板块Q3营业收入及扣非后归母净利润均同比减少，主要系龙头公司芒果超媒受疫情、宏观经济及内容排播周期影响，广告业务承压；随着疫情缓解及Q4广告主投放需求的恢复，数字媒体板块或迎来业绩修复，重点推荐芒果超媒、值得买。 游戏：Q3业绩继续下滑，Q4或迎来业绩拐点；影视院线：业绩逐渐企稳 游戏板块受疫情及版号带来的产品周期波动影响，Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均同比下降。随版号发放正常化，头部公司储备产品加快国内及海外加快上线，叠加消费复苏等，游戏板块有望从2022Q4开始迎来业绩向上拐点，重点推荐完美世界、吉比特、姚记科技。影视院线板块业绩仍受到疫情压制，但2022Q2板块业绩或已筑底，Q3板块营业收入同比下降4.62%，但环比增长34.63%，随着国庆、贺岁、春节档等重要档期带来国内头部新片和进口电影的陆续上线，业绩环比修复趋势或将延续，重点推荐奥飞娱乐。 出版：业绩或保持平稳；电视广播：Q3收入端明显改善，利润端改善可期出版板块由于教材教辅的刚需，受疫情影响相对较小，板块业绩相对平稳，2022Q3板块营业收入和扣非后归母净利润继续增长，分别同比增长7.13%和58.70%。出版板块上市公司大多为经营稳健的地方国企，同时出版行业数字化转型有望给行业带来新的发展机遇，后续出版板块业绩有望保持平稳。2022Q3电视广播板块收入端明显回暖，营业收入同比增长7.86%，环比增长5.19%，归母净利润虽同比下降30.37%，但降幅较Q2有所收窄，随着IPTV、OTT及5G相关业务的推进及大屏广告价值和用户付费需求的逐步释放，电视广播板块利润端改善可期。 风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、疫情与宏观经济的影响仍在，但业绩季度性企稳回升或已 开启 1.1、传媒板块整体：Q3收入同比增速开始回升 2022年前三季度，传媒板块整体业绩同比有所下滑，但Q3营业收入同比增速开始回升。2022年前三季度，传媒板块单季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润均出现同比下滑，2022Q3传媒板块营业收入为1241.51亿元（同比-3.55%），归母净利润为70.95亿元（同比-34.36%），扣非后归母净利润为74.97亿元（同比-27.50%）。我们认为，前三季度受疫情及宏观经济影响，用户文娱消费付费意愿以及广告行业投放需求有所下降，但分季度来看，2022年前三季度传媒板块营业收入逐季环比增长，同比增速亦逐季提升。随着疫情缓解及Q4电商购物节驱动消费复苏和广告需求回暖，以及游戏版号恢复发放推动新游加快上线，叠加暑期、国庆、贺岁及春节档头部影片陆续上映，传媒板块收入季度同比增速逐步回升趋势或进一步确立，叠加2022年降本增效措施的效果逐渐显现，归母净利润及扣非后归母净利润增速亦有望迎来季度性修复。 图1：2022Q3传媒板块营业收入同比增速开始回升 图2：2022Q3传媒板块的归母净利润同比降幅有所扩大 图3：2022Q3传媒板块的扣非后归母净利润同比降幅亦扩大 2022Q3传媒板块期间费用率保持平稳，毛利率与扣非后归母净利率环比略有下滑。2020Q3-2022Q3，传媒板块的毛利率保持相对稳定，处于26%-32%区间；2022Q3，毛利率环比小幅下降至28.54%，仍处于近2年内较低水平。2022Q3传媒板块的销售费用率环比提高0.41pcts达11.35%，管理费用率环比下降0.63pcts至7.15%，研发费用率环比下降0.68pcts至2.95%。 图4：2022Q3传媒板块毛利率和扣非后归母净利润均环比有所下降 图5：2022Q3传媒板块管理/研发费用率环比下降，销售费用率环比提高 传媒板块经营活动现金流呈季度性波动，2022Q3位于近两年低位。2020Q3以来，传媒板块的经营活动产生的现金流量净额/营业收入存在较大幅度的季度性波动，2022Q3环比Q2有所回落。 图6：2022Q3传媒板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入环比Q2有所回落 1.2、广告营销：Q3业绩开始修复 疫情反复对广告需求造成较大影响，2022Q2板块业绩或已筑底，2022Q3扣非后归母净利润环比和同比均实现增长。疫情影响之下，多数广告主选择降本增效度过经营困境，广告投放需求或减少，进而影响广告营销板块公司业绩。2022Q3，广告营销板块的营业收入同比下降9.24%。在板块的32家公司中，星期六和三人行逆势实现较高的营业收入同比增速，分别为89%和108%；但从环比情况来看，仅9家公司营业收入负增长，板块整体经营情况向好，或已度过收入低谷期。2022Q3，广告营销板块的归母净利润持续下降，但扣非后归母净利润已重新恢复正向增长，同比增长9.87%，环比增长200.67%。我们认为，Q3开始一线城市的疫情缓解后，广告营销公司业务逐渐恢复正常，随着Q4“双11”、“双12”重要电商购物节、11月份卡塔尔世界杯开幕及跨年、春节消费高峰期到来，广告营销板块业绩环比修复趋势或将延续。 图7：2022Q3广告营销板块营业收入同比降幅收窄，环比增长近10% 图8：2022Q3广告营销板块的归母净利润持续下降 图9：2022Q3广告营销板块的扣非后归母净利润环比和同比增速均转正 2022Q3费用率控制良好，疫情扰动之下盈利能力仍提升。2020Q3-2022Q3，广告营销板块的毛利率保持相对稳定，处于12%-16%之间；2022Q3，毛利率环比小幅提升至12.91%，但仍处于近2年内较低水平。随着营业收入的环比恢复，2022Q3广告营销板块的销售费用率和管理费用率环比显著下降，其中兆讯传媒的销售费用率环比减少13.08pcts至18.12%，整体费用率控制良好，带动板块扣非后归母净利率重回正常水平。 图10：2022Q3广告营销板块的盈利能力环比提升 图11：2022Q3广告营销板块的销售/管理费用率环比下降 广告营销板块经营活动现金流逐季改善。2022年以来，广告营销板块的经营活动产生的现金流量净额/营业收入逐季度提升，2022Q3达4%。 图12：2022年，广告营销板块的经营活动产生的现金流量净额/营业收入均为正 1.3、数字媒体：短期业绩承压，期待需求改善 芒果超媒业绩下滑影响板块表现，Q3营业收入及扣非后归母净利润均同比减少。 芒果超媒为数字媒体板块内营业收入最高的公司，2022Q3营业收入达35亿元（占板块总营业收入的52.08%），其余12家公司均未超过8亿元。2022Q3由于疫情、宏观经济和内容排播周期对芒果超媒的广告业务造成较大影响，其营业收入同比下滑6.72%，扣非后归母净利润同比下降16.91%，导致板块整体营业收入同比下降3.87%，扣非后归母净利润亦同比下降1.73%。 图13：2022Q3数字媒体板块的营业收入同比下降3.87% 图14：2022Q3数字媒体板块的归母净利润同比增长12.50% 图15：2022Q3数字媒体板块扣非后归母净利润同比小幅下滑 毛利率持续攀升，但受销售费用率环比提升的影响，扣非后归母净利率环比略微下降。2022年以来，数字媒体板块的毛利率逐季度提升，2022Q3达42.36%（环比增长5.28pcts，同比增长4.18pcts），实现较高水平。此外，2022Q3由于芒果超媒、值得买、掌阅科技的销售费用率分别环比提升5.11/8.03/13.03pcts，板块销售费用率环比显著提升，进而拉低扣非后归母净利率水平，2022Q3小幅回落至9.45%。 图16：2020Q3数字媒体板块毛利率持续上行 图17：2022Q3数字媒体板块销售费用率环比显著提升 数字媒体板块的现金流恢复情况良好。2022Q1，数字媒体板块的经营活动产生的现金流量净额为负，2022Q2已迅速转正，2022Q3持续环比改善，经营活动产生的现金流量净额/营业收入达19.3%。 图18：2022年以来，数字媒体板块的经营活动产生的现金流量净额/营业收入逐季度恢复 1.4、游戏：疫情及版号对业绩影响较大，Q3业绩继续下滑，Q4或迎来业绩拐点 疫情及版号对游戏板块业绩影响较大，2022Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均同比下降。疫情带来的居家娱乐消费红利逐渐消失，同时疫情反复导致用户游戏付费意愿降低，此外，各游戏厂商产品周期受游戏版号暂停影响，新上线头部游戏减少，进而影响游戏板块公司业绩。2022Q3，游戏板块的营业收入由正向增长转为负增长，同比下降7.39%；归母净利润持续下降，同比下降46.79%；扣非后归母净利润由正向增长转为负增长，同比下降55.25%。我们判断后续版号发放有望恢复正常节奏，随着腾讯、网易、三七互娱、完美世界等头部游戏公司储备的核心产品拿到版号后陆续上线，叠加消费复苏及2021年9月国内开始实施的严格的未成年防沉迷措施对游戏行业流水影响的基数效应将从2022年Q4开始消失等因素，游戏板块有望从2022年Q4开始迎来业绩向上拐点。 图19：2022Q3游戏板块营业收入同比下降7.39% 图20：2022Q3游戏板块的归母净利润持续下降 图21：2022Q3游戏板块的扣非后归母净利润同比下降 2022Q3费用率整体控制良好，或由于暑期加大买量投放，销售费用率环比有所提升。2020Q3-2022Q3，游戏板块的毛利率保持相对稳定，处于60%左右；2022Q3，毛利率环比小幅下降至61.27%，但仍处于近2年内较低水平。或由于营业收入的下滑以及暑期加大买量投放，2022Q3游戏板块的销售费用率环比提高2.41pcts达26.43%，但管理费用率及研发费用率分别环比下降0.3pcts至8.35%以及环比下降2.37pcts至11.54%，同时板块扣非后归母净利率有所下滑。 图22：2022Q3游戏板块毛利率保持平稳 图23：2022Q3游戏板块销售费用率环比有所提高 游戏板块经营活动现金流较充裕。2021年以来，游戏板块的经营活动产生的现金流量净额/营业收入保持平稳，2022Q3达19%。 图24：2022年游戏板块的经营活动产生的现金流量净额/营业收入保持平稳 1.5、影视院线：影院开业与影片上映受疫情影响大，Q3业绩逐渐企稳 疫情仍是压制板块业绩表现的重要因素，但随一线城市疫情缓解及暑期档头部影片上线，Q3业绩有所企稳。疫情对影院开业以及影片上线排片产生较大影响，进而影响影视院线板块公司业绩。2022Q2板块业绩或已筑底，2022Q3板块营业收入同比下降4.62%，环比增长34.63%；扣非后归母净利润环比有所收窄。我们认为，随着疫情逐渐缓解及国庆、贺岁、春节档等重要档期带来国内头部新片和进口电影的陆续上线，业绩环比修复趋势或将延续。