三季报业绩底已现，铝板带龙头静待新材料放量春风

明泰铝业（601677.SH） 证券研究报告|公司研究 2022年11月09日 三季报业绩底已现，铝板带龙头静待新材料放量春风 三季度单吨净利跌至740元/吨，至近两年低点。2022年公司前三季度实现归母净利13.2亿元，同比-5.9%，前三季度分别为5.9/5.0/2.3亿，Q3环比下降2.7亿，大幅不及预期。根据公司月度公告产销数据看，三 季度产销分别为29.25/31.01万吨，环比持平，按照报表口径核算单吨毛利为1400元/吨，环比降1400元/吨；单吨净利740元/吨，环比降870 元/吨。几乎达到2020年一季度盈利低点水平。 三季度以来电解铝大幅跌价及出口铝利润下滑为利润减少主要原因。1）铝跌价影响：Q3SHFE铝均价18295元/吨，环比-11.16%，公司在制品计提存货跌价损失导致利润减少；2）出口利润收缩：欧盟反倾销及国外 客户消耗库存导致外贸销量有所下滑，国内外铝锭价格倒挂减弱外贸盈利；3）此外，再生铝竞争加剧成本抬升以及行业部分产品加工费下移均影响公司利润表现。 四季度加工费止跌，铝价企稳有望带动盈利回升。价格上，前期部分5系 6系铝板降加工费利润影响可控，后续加工费调降空间有限；量上，公司 最新公布10月铝板带产销量分别为8.58/8.63万吨，环比分别下滑9.5%/12.6%。10月郑州疫情导致子公司明晟新材人员通勤到岗受到一定影响；出口方面，客户前期储备的库存基本消耗完成，结合往年经验随着圣诞节的来临国外铝需求将迎来旺季。我们预计Q4公司仍有望实现30万吨左右产销，全年达到120万吨总产销量。 伴随义瑞项目全部投产将推进公司新能源产品快速放量，或将有效对抗传统订单增速下滑影响。公司新项目总70万吨再生铝+铝材一体化产能， 并规划延伸25万吨新能源电池材料深加工，未来新能源车用电池水冷板、 电池壳、铝塑膜、电池铝箔等产品将伴随项目投产逐渐进入快速放量期，产品结构优化带来公司订单及加工费中枢同步上移，有效抵消传统板块潜在的竞争风险，提升公司整体盈利能力。目前动力电池壳、电池托盘等产品已有批量生产交付，水冷板等其他新能源产品的验证进展顺利。公司参与了新能源电池厂商明年订单的招标，总体进展顺利。 投资建议：我们认为，公司目前同时触达业绩底及估值底，四季度铝价走顺公司利润迎修复。我们预计公司2022-2024营收分别为245.90、327.21、391.11亿元，实现归母净利16.80、19.14、24.55亿元，对应PE 8.5、7.5、5.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济需求波动风险、疫情反复风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,333 24,613 24,590 32,721 39,111 增长率yoy（%） 15.4 50.7 -0.1 33.1 19.5 归母净利润（百万元） 1,070 1,852 1,680 1,914 2,455 增长率yoy（%） 16.7 73.1 -9.3 14.0 28.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 1.92 1.74 1.98 2.54 净资产收益率（%） 12.1 17.1 13.6 13.6 15.0 P/E（倍） 13.4 7.7 8.5 7.5 5.8 P/B（倍） 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月7日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业工业金属 前次评级买入 11月7日收盘价(元)15.06 总市值(百万元)14,545.37 总股本(百万股)965.83 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)21.68 股价走势 明泰铝业沪深300 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-112022-032022-072022-11 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《明泰铝业（601677.SH）：盈利增强&杠杆回升兑现ROE上行，景气加持下业绩高增有望持续》2022-03-222、《明泰铝业（601677.SH）：四季度单吨净利延续高位铝加工&再生铝优势护航价值成长》2022-01-18 3、《明泰铝业（601677.SH）：70万吨铝合金材料项目可研正式落地，高品质产能保障业绩增长》2021-12-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8339 12771 12718 17229 16249 营业收入 16333 24613 24590 32721 39111 现金 2073 2909 6298 3749 7055 营业成本 14412 21469 21885 29144 34604 应收票据及应收账款 804 2779 801 3963 1731 营业税金及附加 78 111 114 149 180 其他应收款 29 15 29 29 40 营业费用 64 74 85 106 131 预付账款 430 662 429 1023 713 管理费用 184 236 236 313 375 存货 2362 3724 2480 5782 4028 研发费用 518 953 866 1210 1412 其他流动资产 2642 2682 2682 2682 2682 财务费用 152 81 -181 -42 -50 非流动资产 4434 6157 5802 7094 7835 资产减值损失 -47 -13 -42 -36 -55 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 351 413 382 398 390 固定资产 2945 3686 3825 5160 5933 公允价值变动收益 11 -6 -1 1 -2 无形资产 363 442 490 543 607 投资净收益 81 51 51 55 60 其他非流动资产 1125 2029 1487 1391 1294 资产处置收益 -5 -6 0 0 0 资产总计 12773 18929 18521 24322 24084 营业利润 1304 2173 2060 2331 2962 流动负债 2348 6474 4811 8820 6380 营业外收入 1 2 3 1 2 短期借款 0 376 376 497 376 营业外支出 4 32 10 12 14 应付票据及应付账款 1641 3683 1744 5484 3099 利润总额 1301 2142 2053 2320 2949 其他流动负债 707 2415 2690 2839 2905 所得税 210 251 339 367 443 非流动负债 1408 1386 1108 1135 1018 净利润 1092 1890 1714 1954 2506 长期借款 1216 1050 772 799 682 少数股东损益 22 38 34 39 50 其他非流动负债 192 336 336 336 336 归属母公司净利润 1070 1852 1680 1914 2455 负债合计 3756 7860 5919 9955 7399 EBITDA 1710 2580 2408 2781 3566 少数股东权益 360 394 429 468 519 EPS（元） 1.11 1.92 1.74 1.98 2.54 股本 661 682 966 966 966 资本公积 4107 4346 4073 4073 4073 主要财务比率 留存收益 3783 5499 6985 8730 10943 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 8658 10674 12173 13899 16167 成长能力 负债和股东权益 12773 18929 18521 24322 24084 营业收入(%) 15.4 50.7 -0.1 33.1 19.5 营业利润(%) 7.5 66.6 -5.2 13.2 27.1 归属于母公司净利润(%) 16.7 73.1 -9.3 14.0 28.2 获利能力毛利率(%) 11.8 12.8 11.0 10.9 11.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 7.5 6.8 5.9 6.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.1 17.1 13.6 13.6 15.0 经营活动现金流 875 2067 3465 -838 5032 ROIC(%) 11.1 15.4 12.1 12.1 13.7 净利润 1092 1890 1714 1954 2506 偿债能力 折旧摊销 390 433 413 536 706 资产负债率(%) 29.4 41.5 32.0 40.9 30.7 财务费用 152 81 -181 -42 -50 净负债比率(%) -8.3 -11.3 -37.4 -13.6 -32.7 投资损失 -81 -51 -51 -55 -60 流动比率 3.6 2.0 2.6 2.0 2.5 营运资金变动 -730 -279 1569 -3229 1928 速动比率 1.9 1.2 1.9 1.1 1.7 其他经营现金流 53 -8 1 -1 2 营运能力 投资活动现金流 596 -1632 -8 -1771 -1389 总资产周转率 1.3 1.6 1.3 1.5 1.6 资本支出 357 410 -355 1291 742 应收账款周转率 19.3 13.7 13.7 13.7 13.7 长期投资 943 -728 0 0 0 应付账款周转率 8.6 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 1895 -1950 -363 -479 -648 每股指标（元） 筹资活动现金流 -115 -147 -69 -61 -216 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.92 1.74 1.98 2.54 短期借款 -310 376 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 2.14 3.59 -0.87 5.21 长期借款 -379 -167 -278 27 -117 每股净资产(最新摊薄) 8.75 10.88 12.42 14.20 16.55 普通股增加 45 21 283 0 0 估值比率 资本公积增加 525 239 -273 0 0 P/E 13.4 7.7 8.5 7.5 5.8 其他筹资现金流 3 -617 198 -87 -99 P/B 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9 现金净增加额 1345 277 3389 -2669 3427 EV/EBITDA 7.3 4.4 3.3 3.9 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月7日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形