季报点评：业绩逐季度改善，明年风电装机复苏业绩修复空间较大

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 业绩逐季度改善，明年风电装机复苏业绩 修复空间较大 11939 ——金雷股份(300443)季报点评 个股相对沪深300指数表现 金雷股份沪深300 -68% 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 度改善明显。 5% -5% -16% -26%2021.11 -37% -47% -57% 2022.03 2022.07 2022.11 证券研究报告-季报点评增持(首次)市场数据(2022-11-07) 发布日期：2022年11月08日 收盘价(元) 46.35投资要点： 一年内最高/最低(元) 71.56/23.35金雷股份披露三季报，公司2022年前三季度实现营业总收入12.12亿元， 沪深300指数 3,775.30同比下降3.9%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降42.3%；每股收益为 市净率(倍) 3.480.9元。 流通市值(亿元) 85.47 基础数据(2022-09-30) 业绩逐季度环比明显改善 每股净资产(元) 13.32公司2022年前三季度实现营业收入12.12亿元，同比下降3.9%；实现归 每股经营现金流(元) -0.33母净利润2.35亿元，同比下降42.3%。公司三季报业绩不及预期。 毛利率(%) 28.46 净资产收益率_摊薄(%) 6.74其中，2022年Q3单季度公司实现营业收入5.71亿，同比增长23.62%， 资产负债率(%) 17.09环比增长62.39%，实现归母净利润1.17亿，同比下滑16.72%，环比增长 总股本/流通股(万股) 26,175.35/18,439.2962.99%。2022Q1-Q3公司单季度营业收入增速分别为-24.66%、15.37%、 B股/H股(万股) 0.00/0.0023.62%，单季度归母净利润增速分别为-64.96%、-47.3%、-16.37%。逐季 截止三季度，我国新增风电装机容量为19.24GW，同比增长17.1%。今年风电装机不温不火，需求滞后趋势明显，公司今年产品交付受影响，但四季度是风电装机旺季，预计公司产品交付将加速，业绩有望快速修复。 毛利率下滑明显，Q4有望迎来拐点 2022年三季报公司毛利率28.46%,同比下降13.83pct，其中，Q3单季度毛利率29.87%，环比增长2.43pct。毛利率下跌主要原因是公司前期高价的原材料库存逐步出货，公司毛利率大幅下降，此外，公司铸造主轴业务处于产能爬坡，拖累毛利率。随着高价库存原材料出清，今年原材料价格下跌的影响会在四季度开始显现，预计四季度开始公司毛利率会出现明显修复。 2022年三季报公司净利率19.41%，同比下降12.92pct。主要原因是毛利率大幅下降，公司各项费用率较低，保持稳重有降的趋势。 2022年三季报公司加权ROE为6.98%，同比下滑6.57%。 风电装机复苏叠加原材料价格下跌，风电主轴龙头业绩弹性有望释放 风电也是新能源发电的重要组成部分，今年截止到三季度风电装机不温不火，但风电招标形势喜人。截至2022年10月，今年我国风电招标突破90GW创历史新高，明年开始风电装机出现复苏概率较大，行业迎来景气拐点。 风电零部件对原材料价格比较敏感，上游钢材毛价利格率对影响较大。今年 原材料价格开始出现明显下跌趋势，主要原材料42CrMo特种钢材的价格已经由2021年5月最高点7000元/吨的年内高点跌至2022年11月的5220 元/吨，最大调整幅超过20%。原材料快速下跌有望带动风电零部件企业毛利率上升，企业盈利有望迎来快速修复。 持续推进3+X战略，向风电其他铸件和其他精密轴领域延伸 风电主轴是公司的主导产品，公司风电主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型，几乎所有主流主机客户。在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下，公司不断提升大兆瓦风电锻造主轴的产能，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势，提升市场占有率。 公司不断加快铸造主轴的市场开发节奏，2021年，8000支铸锻件项目二期铸造坯料供应项目投产，公司实现铸造主轴的全流程生产，今年预计贡献2万吨左右产能，预计明年能够达产，已完成新客户的样件开发并实现了批量交付，铸造主轴全流程供应链不断成熟。 除此之外，公司积极开拓风电其他铸件产能，公司在东营投资建设海上风电核心部件数字化制造项目，项目规划产能40万吨，分三期建设，目前一期项目正在紧锣密鼓建设中，项目投产后将开展大型风电主轴、轮毂、底座、轴承座等风电铸件零部件产品的研发、生产、销售等业务。公司按照3+X战略，持续推动产能扩张和市场开拓，助力公司稳步发展。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产风电主轴龙头企业，持续推进3+X战略，向风电其他品类及其他行业精密轴不断延伸，拓宽公司天花板。今年风电招标大幅增长，明年装机复苏在即，叠加原材料价格下跌，公司业绩弹性有望释放。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为19.12亿、27.73亿、35.12亿，2022年-2024年归母净利润分别为4.07亿、6.67亿、8.82亿，对应的PE分别为29.78X、18.2X、13.91X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：铸造主轴、风电其他铸件等业务拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1477 1651 1912 2773 3512 增长比率（%） 31.37% 11.80% 15.83% 45.03% 26.64% 净利润（百万元） 522 496 407 667 872 增长比率（%） 154.50% -4.95% -17.93% 63.61% 30.85% 每股收益(元) 2.00 1.90 1.56 2.55 3.33 市盈率(倍) 23.23 24.44 29.78 18.20 13.91 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 1,800 同比(%) 1,650.84 50 1,600 40 1,400 1,211.92 1,200 30 1,000 20 800 5 200 0 -3.94 -10 -6.2 9 96.28 789.64 11.80 31.3 321.,41324.00 7 421.,34476.56 归母净利润 同比(%) 600 200 522.23 496.38 500 154.50 150 400 100 76.37 300 50 235.21 205.20 150.28 -281.140.634-22.58 -4.95 0 -42.3-530 0 -100 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 600 10 200 400 0 100 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 50毛利率(%)454040.153530 27.27 25 25.20 2015 14.73 10 9.63 6.93 50 1,800 1,600 1,400 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 净利率(%)ROE(加权)(%) 44.68 39.15 35.37 29.08 30.0728.46 23.24 18.26 19.41 16.31 11.14 6.98 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,800 风电主轴 自由锻件 1,600 其他(行业) 26.22 106.39 1,400 1647.45 1,200 1,000 1335.7679 800 154.1.04 1, 22 600 47.82 400 77.5 5 200 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 46.0 2 6 43.7 26.502 3 9 5.2 5 9 6 9 9 383. 1,5 05 86 08. 50 风电主轴 自由锻件 其他(行业) 45 45.42 43.41 40 39.73 37.62 36.94 36.77 35 34.68 31.67 30 30.33 28.07 25 2017A2018A2019A2020A2021A 图5：分产品营业收入结构（百万元）图6：分产品毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1853 2004 2448 3033 3901 营业收入 1477 1651 1912 2773 3512 现金 420 642 774 899 1088 营业成本 817 1004 1346 1841 2293 应收票据及应收账款 578 640 728 901 1152 营业税金及附加 14 16 19 27 35 其他应收款 2 6 4 10 8 营业费用 6 8 8 13 16 预付账款 30 14 34 36 51 管理费用 45 53 65 92 118 存货 336 476 608 773 1073 研发费用 49 51 63 89 114 其他流动资产 488 226 300 414 529 财务费用 8 2 4 5 7 非流动资产 1262 1573 1723 1863 1974 资产减值损失 -5 -3 2 3 4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 4 4 6 8 固定资产 737 954 1131 1289 1403 公允价值变动收益 65 53 53 48 58 无形资产 75 108 124 149 169 投资净收益 7 5 7 10 13 其他非流动资产 450 511 467 426 402 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3115 3577 4171 4897 5875 营业利润 608 573 474 773 1013 流动负债 168 250 438 501 610 营业外收入 3 2 0 0 0 短期借款 35 84 126 171 215 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 88 101 247 236 287 利润总额 610 574 474 773 1013 其他流动负债 45 66 65 94 109 所得税 88 78 66 107 141 非流动负债 36 74 74 74 74 净利润 522 496 407 667 872 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 74 74 74 74 归属母公司净利润 522 496 407 667 872 负债合计 204 324 512 575 685 EBITDA 617 608 551 877 1127 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.16 1.90 1.56 2.55 3.33 股本 262 262 262 262 262 资本公积 1153 1153 1153 1153 1153 主要财务比率 留存收益 1492 1831 2237 2900 3768 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2911 3253 3658 4322 5190成长能力 负债和股东权益 3115 3