三季报点评：营收快速增长，船舶行业周期复苏盈利修复空间较大

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 营收快速增长，船舶行业周期复苏盈利修 复空间较大 ——中国船舶(600150)三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 市场数据(2023-11-15) 收盘价(元)26.06 投资要点： 发布日期：2023年11月15日 一年内最高/最低(元)33.38/21.51 沪深300指数3,607.25 市净率(倍)2.42 流通市值(亿元)1,165.51 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)10.75 每股经营现金流(元)2.34 毛利率(%)11.04 净资产收益率_摊薄(%)5.33 资产负债率(%)71.37 总股本/流通股(万股)447,242.88/447,242.8 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国船舶沪深300 33% 26% 19% 12% 6% -1% -8% -15% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国船舶(600150)公司点评报告：点评报告》2011-09-09 《中国船舶(600150)公司点评报告：点评报告》2006-08-22 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中国船舶发布三季报。2023年前三季度，中国船舶合计实现营业收入 496.53亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润25.61亿元，同比增长74.82%。 三季报营收增速达到整体上市以来最高，逐步接近盈亏平衡 2023年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53亿元，同比增长 28.8%；合计实现归母净利润25.61亿元，同比增长74.82%，扣非归母净利润-4.28亿。 其中，第三季度实现营业收入191.28亿元，同比增长30.98%；归母净利润为20.08亿元，同比增长58.21%。第三季度营业收入增长，主要因为完工交付船舶数量同比增加,归母净利润的增长，主要由于公司全资子公司外高桥造船处置海工平台，产生非货币性资产交换损益25.21亿元。 公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3营业收入分别增长-30.95%、97.95%、30.98%，公司今年营业收入增长快速，是自2019年中国船舶集团几大核心造船资产整体上市以来最快。公司扣非净利润逐步缩小，三季度毛利率快速提升，逐步接近盈亏平衡。 公司上半年新接船舶订单88艘/619.17万载重吨，同比增长61.49%；三季报公司合同负债为637.44亿元，同比增长39.66%，公司订单情况良好，增速较高。 毛利率稳步上升，Q3单三季度毛利率达16.53% 2023年三季报公司毛利率11.04%,同比上升1.01pct。公司毛利率稳步提升，其中Q3单季度毛利率达16.53%，同比增长4.09个pct，环比增长9.71pct。 2023年三季报公司净利率5.16%，同比上升1.28pct。 2023年三季报公司加权ROE为5.46%，同比上升2.33pct。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复 中国船舶是中国船舶工业集团核心军民品主业上市公司，公司主要业务包括造船业务（军、民）、修船业务、海洋工程及机电设备等。核心资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等。 从2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据CNPI数据显示：中国新造船价格指数从2020年底的773点一路上涨到2023年10月底的 1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。 2023年1-9月我国造船完工量3074万载重吨，同比增长10.6%；新接订单量5734万载重吨，同比增长76.7%；手持订单量13393万载重吨，同比增长30.6%。1-9月，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的48.7%、68.5%和54.7%，均位居世界第一造船三大指标从2021年开始明显复苏，2021年全年造船新接订单量为6706万载重吨，同比增长131.8%。手持订单也从2021年触底反弹，2023 年9月达到13393万载重吨，对比行业最低谷的2020年底接近翻倍。造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，新船价格仍将持续向上的趋势，对行业复苏明显利好。 公司2023年中报披露新接船舶订单88艘/619.17万载重吨，同比增长 61.49%，手持造船订单264艘/1933.78万载重吨，修船订单83艘 /13.68亿元，海工装备合同订单金额45.43亿元，机电设备合同订单金额24.24亿元。公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至2027年，未来几年业务饱满。 公司今年交付的仍是2021年左右的订单，当时船价低点、钢价高位，因 此盈利能力较差。今年下半年开始交付2021年下半年后订单，当时船价 逐渐上涨，钢价开始呈下跌趋势。随着公司2021下半年以来承接的高价订单开始陆续交付，公司盈利能力将逐步得到修复。 船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值 公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2023年-2025年营业收入预测分别为705.21亿、828.29亿、965.76亿，2023-2025年归母净利润预测分别为31.11亿、61.12亿、86.93亿，对应的PE分别为37.46X、19.07X、13.41X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 59,740 59,558 70,521 82,829 96,576 增长比率（%） 8.14 -0.31 18.41 17.45 16.60 净利润（百万元） 214 172 3,111 6,112 8,693 增长比率（%） -30.08 -19.62 1710.25 96.45 42.22 每股收益(元) 0.05 0.04 0.70 1.37 1.94 市盈率(倍) 545.11 678.13 37.46 19.07 13.41 资料来源：中原证券，聚源数据 70,000 营业收入 36.82 同比(%) 40 59,740.4539,557.74 60,000 35 55,243.54 50,000 49,653.2580.30 80 25 40,000 20 30,000 15 23,136.19 10 20,00016,910.31 8.14 4.91 5 10,000 1.31 -0.31 0 0 -5 3,000 归母净利润 同比(%) 扣非归母净利润500 同比(%) 2,000 0 1,000 -500 0 -42.28 -344.65 -1,000 -1,000 -427.95 -963.87-873.64 -1,500 -2,000 -3,000 -2,000 -2,748.42 -4,000 -2,500 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 14 毛利率(%)13.32 净利率(%) ROE(加权)(%) 12 10.57 10.71 10.60 11.04 10 8 7.60 6 55..4166 4 3.5397 2.66 2 2.23 0 0.7416 0.4379 1.46 0.37 70,000 60,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量 归母净利润 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 70,000 船舶造修 动力装备机电设备其他业务 60,000 4,061 6,1 50,000 01 88 3,2 3,6 40,000 30,000 1,870 .21 20,000 1,290.373,958.52 1,500.0143, 4,084.73 28,144.20 10,000 11, .79 15,.19 0 455 613 03. 197 23. 089.4749,991 50, .87 63 81 09. 2,7 47.414,979. 37. 75. 45 40 船舶造修 机电设备 动力装备 其他业务 35 30 25 25.39 20 19.35 18.11 19.75 15 15.72 13.4112.38 10 9.85 9.31 7.80 10.8611.20 9.188.99 5 8.53 5.91 6.94 0 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：2023年中报中国船舶核心子公司经营情况 资料来源：中国船舶2023年中报、中原证券 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 中国新造船价格指数(CNPI) 中国新造干散货船价格指数(CNDPI)中国新造油轮价格指数(CNTPI) 中国新造集装箱船价格指数(CNCPI) 图8：中国新造船价格指数（点） 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-30 2019-10-30 2019-12-30 2020-02-28 2020-04-30 2020-06-30 2019-01-30 2019-03-30 2019-05-30 2019-07-30 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 2021-03-30 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-30 2022-03-30 2022-05-30 2022-07-30 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-30 2023-03-30 2023-05-30 2023-07-30 2023-09-30 资料来源：Wind、CNPI、中原证券 16,000 300% 14,000 造船完工量累计值 造船完工量累计同比 新接船舶订单量累计值 新接船舶订单累计同比 手持船舶订单累计值 手持船舶订单累计同比 250% 12,000 200% 10,000 150% 8,000 100% 6,000 50% 4,000 0% 2,000 -50% 0 -100% 图9：中国造船三大指标（修正总吨、%） 资料来源：Wind、中国船舶工业协会、中原证券 表1：中国船舶经营数据 2020A 2021A 2022A 2023H1 新接订单量（万载重吨） 634.3 1211.17 450.77 619.17 同比(%) 61.49% 手持订单量