三季报点评：最差阶段已过，明年风电装机有望高增长带动业绩反转

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 最差阶段已过，明年风电装机有望高增长 带动业绩反转 ——新强联(300850)三季报点评 个股相对沪深300指数表现 17% 6% -5% -17% -28%2023.11 -39% -50% 2024.03 2024.07 2024.11 新强联沪深300 -62% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《新强联(300850)年报点评：风电业务稳健增长，其他业务快速成长》2024-05-09 《新强联(300850)季报点评：三季度业绩高速增长，风电装机加速叠加海风招标行业预期改善》2023-10-30 《新强联(300850)中报点评：竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收益》2023-09-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2024-11-04) 发布日期：2024年11月05日 收盘价(元) 22.45投资要点： 一年内最高/最低(元) 36.75/13.82新强联(300850)发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 沪深300指数 3,944.7619.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62 市净率(倍) 1.66亿，同比下滑74.52%。 流通市值(亿元) 55.10 基础数据(2024-09-30) 三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公 每股净资产(元) 13.49司业绩下滑 每股经营现金流(元) 1.07公司2024年三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净 毛利率(%) 16.74利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。其中第三季 净资产收益率_摊薄(%) -0.72度实现营业收入9.08亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65亿，同 资产负债率(%) 47.45比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47亿，同比下滑60.19%。 总股本/流通股(万股) 35,874.44/24,544.53 B股/H股(万股) 0.00/0.002024年前三季度风电类产品营收13.5亿元，较上年同期下降6.96%，单 公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益 1.05亿。 市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大 2024年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。 2024年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长 6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我 国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展 根据国家能源局数据2024年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。 随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024年10月16日2024北京国际风能大 会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。 盈利预测与估值 我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为28.91亿、35.95亿、 41.58亿，下调归母净利润预测分别为0.5亿、3.58亿、4.78亿，对应的 PE分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,653 2,824 2,891 3,595 4,158 增长比率（%） 7.13 6.41 2.39 24.34 15.67 净利润（百万元） 316 375 50 358 478 增长比率（%） -38.54 18.58 -86.65 614.71 33.68 每股收益(元) 0.88 1.04 0.14 1.00 1.33 市盈率(倍) 25.48 21.49 160.98 22.52 16.85 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业收入 3,000 同比(%) 2,823.63 2,653.45 221,4.0716.87 2,500 2,064.40 1,965.17 2,000 1,500 1,000 643.1040.68 19.98 500 7.136.41 -6.06 0 归母净利润 325.1444.31 同比(%) 424.72 374.84 316.10 350 300 250 200 150 100 75.22 50 99.83 21.09 18.58 -38.54 0 -50 -110-.16030 -36.09 -150 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 250 600 200 500 150 400 100 300 50 200 0 100 -50 0-100 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 45 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 40 35 30 31.06 30.45 30.82 27.50 25 26.66 20 20.5720.79 15 15.52 16.74 12.38 13.93 10 5 0 -1.16 -5 3,000 2,500 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 3,000 回转支承锁紧盘锻件 2,500 1 169.21 35.35 335.06 5 24.5028 2,000 149.41 1,500 260.742, 052,2 68 1,000 1, 127.28 43.84 500 159.05 81 4 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 5 69.2 07.2 09 2, 896. 139. 62. 68.4 63.4 40 回转支承 锁紧盘 锻件 35 35.11 31.78 32.15 30 29.52 27.87 25 22.46 21.88 19.27 22.86 20 17.80 15 14.50 14.29 10 5 4.18 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,860 4,149 4,391 5,134 6,102 营业收入 2,653 2,824 2,891 3,595 4,158 现金 1,287 868 624 782 1,280 营业成本 1,924 2,071 2,389 2,883 3,260 应收票据及应收账款 1,376 1,474 1,645 1,944 2,169 营业税金及附加 16 12 14 17 20 其他应收款 17 18 18 22 26 营业费用 16 16 17 20 21 预付账款 116 52 88 95 112 管理费用 65 65 78 90 100 存货 764 979 1,029 1,217 1,331 研发费用 129 140 133 162 183 其他流动资产 1,300 758 987 1,073 1,185 财务费用 103 82 71 62 64 非流动资产 4,320 5,524 5,580 5,638 5,597 资产减值损失 -59 -18 -13 -17 -21 长期投资 144 138 134 129 125 其他收益 12 29 29 36 42 固定资产 1,563 2,575 3,032 3,150 3,169 公允价值变动收益 19 66 -115 75 70 无形资产 362 360 427 471 523 投资净收益 20 0 7 6 8 其他非流动资产 2,252 2,452 1,987 1,888 1,781 资产处置收益 -16 3 -4 -2 -3 资产总计 9,180 9,674 9,971 10,772 11,699 营业利润 326 435 49 408 547 流动负债 3,419 2,655 2,134 2,438 2,771 营业外收入 18 9 11 13 15 短期借款 1,657 1,450 363 409 521 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 1,518 1,024 1,184 1,428 1,615 利润总额 340 443 60 421 562 其他流动负债 244 181 587 600 635 所得税 12 49 8 46 62 非流动负债 1,806 1,833 2,584 2,687 2,754 净利润 32