[] 洪九果品丨首次覆盖：高速成长的多品牌鲜果集团【中金零售轻工美妆 樊俊豪】

[□]洪九果品丨首次覆盖：高速成长的多品牌鲜果集团【中金零售轻工美妆樊俊豪】 [太阳]大家好，首次覆盖洪九果品（6689.HK）给予跑赢行业评级，目标价55.00港元，洪九是我国领先的多品牌鲜果集团，专注于海内外优质鲜果的全产业链运营，目前在品牌、供应链、渠道、数字化四个维度已建立核心竞争优势，未来有望通过拓品类、扩渠道、品牌化、数字化等实现持续快速成长。 理由如下： [太阳]核心要点： 1、万亿元规模鲜果市场，市场份额持续向品牌化龙头集中。 消费升级趋势下，我国水果消费量价齐升，据灼识咨询，2021年鲜果零售、分销市场分别达1.3/1.1万亿元，2021-26年有望以9%/9%的CAGR较快成长，其中榴莲、火龙果等优质热带品类增速领先。 鲜果分销市场高度分散，2021年CR5仅3.6%，洪九位居第二，我们预计未来垂直整合、数字化、标准化等有望解决分销环节痛点，份额有望持续向洪九为代表龙头公司集中。 2、核心竞争优势：①产品组合丰富多元，严控品质打造品牌力：公司丰富的鲜果组合覆盖49种品类，重点布局快速成长的核心品类，是国内榴莲分销龙头和山竹、火龙果、龙眼Top5分销商，2021年品牌化率73%，远超业界34%的平均水平，同时源头直采严控品质，优质产品深受消费者认可，享有一定的品牌溢价；②端到端全产业链运营能力突出，供应链壁垒深厚：上游端与果园建立紧密合作，直采保障品质与供应稳定，中游端16个海外加工厂标准化生产，全流程冷链系统降低损耗，下游端60个分拣中心满足客户需求；③销售网络覆盖全国，把握新零售机遇：公司通过 19家销售分公司覆盖全国近300个城市，触达下游多元客户，同时积极把握渠道变革机遇，分享新兴渠道成长红利；④先进数字化系统，提升运营效率：自研数字化系统“洪九星桥”覆盖业务全链路，在采购、物流、销售等环节实现降本增效，提升运营效率。 3、成长驱动力：①拓品类：公司计划通过增加合作果园等方式深化原产地布局，提升核心品类规模优势与竞争壁垒；同时复制榴莲等成功经验，持续打造爆款单品并丰富产品矩阵；②扩渠道：持续拓展销售网络，积极布局新零售，适时开拓海外市场；③品牌化：基于优质产品力，加强品牌营销推广，打造洪九果品高端品质鲜果的形象、提升溢价；④数字化：加快系统升级迭代，提升运营效率，打造水果产业互联网平台。 [太阳]盈利预测与估值： 我们预计公司2022-2023年EPS分别为3.43元、4.99元，CAGR为46.3%，当前股价对应2022/23年10/7倍P/E。 首次覆盖给予跑赢行业评级，参考鲜果行业可比公司估值水平给予目标价55港元，对应2022/23年14/9倍P/E，有34%上行空间。